儲(chǔ)蓄率管理

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[內(nèi)容提要]從20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于各國(guó)居民儲(chǔ)蓄率和國(guó)民儲(chǔ)蓄率的研究取得了重要進(jìn)展。從儲(chǔ)蓄率的基本決定因素來(lái)看，除了傳統(tǒng)的人均收入、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、利率等因素外，人口因素、預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊、外部融資條件、貿(mào)易條件沖擊和教育等因素對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響也得到了越來(lái)越深入的討論。在對(duì)眾多因素的討論中，人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變和社會(huì)保障體系的完善程度（謹(jǐn)慎性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)）與儲(chǔ)蓄率變化的關(guān)系一直是討論的重點(diǎn)。由于儲(chǔ)蓄率在國(guó)家和地區(qū)之間的分布并不均衡，因此很多研究文獻(xiàn)都致力于解釋個(gè)別國(guó)家儲(chǔ)蓄率過(guò)高或過(guò)低的原因，或者比較國(guó)別間或地區(qū)間儲(chǔ)蓄率的高低并探究其原因。最近幾年來(lái)，中國(guó)的高儲(chǔ)蓄現(xiàn)象得到了國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界更多的關(guān)注。

[關(guān)鍵詞]儲(chǔ)蓄率生命周期模型謹(jǐn)慎性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)

國(guó)民儲(chǔ)蓄是國(guó)民收入核算的重要組成部分，也是投資的重要來(lái)源。國(guó)民儲(chǔ)蓄是指一國(guó)國(guó)民可支配收入與總消費(fèi)之差，它可以劃分為居民儲(chǔ)蓄、企業(yè)儲(chǔ)蓄和政府儲(chǔ)蓄。居民（住戶）儲(chǔ)蓄等于居民（住戶）可支配收入減去居民消費(fèi)；企業(yè)儲(chǔ)蓄等于企業(yè)未分配的留存盈利；政府儲(chǔ)蓄等于政府可支配收入減去政府支出；而國(guó)民儲(chǔ)蓄等于以上三者之和。例如Kujis（2005）的研究成果指出，2001年中國(guó)的家庭儲(chǔ)蓄率為25.3％、企業(yè)儲(chǔ)蓄率為15.0％、政府儲(chǔ)蓄率為7.5％，而國(guó)民儲(chǔ)蓄率為38.5％。

從20世紀(jì)90年代初到現(xiàn)在，國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)于居民儲(chǔ)蓄率和國(guó)民儲(chǔ)蓄率的研究在各方面均取得了重要進(jìn)展。本文從數(shù)量眾多的文獻(xiàn)中選取了代表性的文獻(xiàn)，試圖概括國(guó)際上對(duì)于儲(chǔ)蓄率問(wèn)題研究的理論進(jìn)展和成果。本文的第一部分介紹國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)于儲(chǔ)蓄率的基本決定因素研究的新進(jìn)展；第二部分和第三部分分別就兩個(gè)討論最熱烈的領(lǐng)域——人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響以及社會(huì)保障體系的完善程度對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響進(jìn)行分析；第四部分概括國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)于不同國(guó)家和地區(qū)儲(chǔ)蓄率高低的成因分析和比較分析；最后一個(gè)部分總結(jié)了對(duì)于中國(guó)高儲(chǔ)蓄率現(xiàn)象的研究進(jìn)展。

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五對(duì)中國(guó)高儲(chǔ)蓄率的研究

中國(guó)的居民儲(chǔ)蓄率和國(guó)民儲(chǔ)蓄率在發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家中都是最高的。中國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)投資，但是中國(guó)同時(shí)還是世界上吸收FDI最多的國(guó)家。這一矛盾的背后是中國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不能充分轉(zhuǎn)化為投資，這意味著中國(guó)在資本的募集和運(yùn)用上存在很高的效率損失。當(dāng)然，中國(guó)的高儲(chǔ)蓄也是改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)的重要因素之一。因此，國(guó)外關(guān)于中國(guó)高儲(chǔ)蓄率的研究文獻(xiàn)也相當(dāng)豐富。

大部分文獻(xiàn)集中對(duì)中國(guó)高儲(chǔ)蓄率的成因進(jìn)行解釋。Kraay（2000）發(fā)現(xiàn)，中國(guó)過(guò)高的國(guó)民儲(chǔ)蓄率（在1978到1995年期間平均為37％，而這一期間全球平均水平為21％）部分可以由高增長(zhǎng)來(lái)解釋，另一部分可以由人口因素的變化來(lái)解釋。但是大約有10％的儲(chǔ)蓄不能由中國(guó)的特殊因素來(lái)解釋。Modigliani和Cao(2004)把中國(guó)的家庭高儲(chǔ)蓄歸因于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和人口格局的變化。他們認(rèn)為家庭儲(chǔ)蓄的上升是因?yàn)椋阂皇?0世紀(jì)70年代以來(lái)的經(jīng)濟(jì)改革，以及由改革引致的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增長(zhǎng)前景；二是在大概同一時(shí)間引入的計(jì)劃生育政策，該政策導(dǎo)致就業(yè)人口占總?cè)丝诒嚷实牟粩嗌仙?，并且破壞了家庭在撫養(yǎng)老人方面的傳統(tǒng)角色。他們的研究顯示中國(guó)的家庭儲(chǔ)蓄率在改革啟動(dòng)之時(shí)非常低（大約5％），隨后增長(zhǎng)很快，在1994年達(dá)到33％的高峰，然后逐漸回落到2000年的24％。Harbaugh（2003）逐一分析了可能導(dǎo)致中國(guó)高儲(chǔ)蓄現(xiàn)象的諸多因素，包括文化因素、保險(xiǎn)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、流動(dòng)性約束、歷史體驗(yàn)、轉(zhuǎn)型因素、人口因素、資本短缺國(guó)家的高儲(chǔ)蓄回報(bào)、生存性消費(fèi)、習(xí)慣性堅(jiān)持（habitpersistence）、相對(duì)消費(fèi)等。其中，未充分發(fā)育的保險(xiǎn)市場(chǎng)、流動(dòng)性約束和高儲(chǔ)蓄收益率等假設(shè)預(yù)測(cè)中國(guó)的儲(chǔ)蓄率將會(huì)穩(wěn)步下降；生存性消費(fèi)和轉(zhuǎn)型假設(shè)預(yù)測(cè)中國(guó)的儲(chǔ)蓄率將會(huì)迅速下降；預(yù)測(cè)中國(guó)儲(chǔ)蓄率將在近期上升的因素是人口因素，但是隨著中國(guó)嬰兒潮一代人的逐漸衰老，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率將在長(zhǎng)期內(nèi)迅速下降；預(yù)測(cè)中國(guó)儲(chǔ)蓄率將會(huì)繼續(xù)維持在高水平上的假設(shè)是文化因素、習(xí)慣性堅(jiān)持和相對(duì)消費(fèi)理論。

另一些文獻(xiàn)試圖估計(jì)中國(guó)的儲(chǔ)蓄函數(shù)，或者用新增長(zhǎng)模型來(lái)探究中國(guó)的最優(yōu)儲(chǔ)蓄率。Wakabayashi和MacKellar（1999）分別估計(jì)了中國(guó)城鎮(zhèn)地區(qū)和農(nóng)村地區(qū)的儲(chǔ)蓄函數(shù)，在估計(jì)的過(guò)程中特別關(guān)注人口結(jié)構(gòu)的變化。結(jié)果證實(shí)了儲(chǔ)蓄率和老年人撫養(yǎng)比率以及未成年人撫養(yǎng)比率存在反向變動(dòng)的觀點(diǎn)，但是儲(chǔ)蓄率和老年人撫養(yǎng)比率的負(fù)相關(guān)性更強(qiáng)。他們認(rèn)為中國(guó)未來(lái)的人口結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)將會(huì)使得中國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率面臨向下的壓力，并且預(yù)測(cè)中國(guó)的家庭儲(chǔ)蓄率將從2025年左右開(kāi)始下降。Lu和McDonald（2005）為了驗(yàn)證中國(guó)的儲(chǔ)蓄率是否過(guò)高，使用了一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的拉姆奇模型，來(lái)模擬中國(guó)在1998到2050年期間國(guó)民儲(chǔ)蓄和生活水平的最優(yōu)水平。如果中國(guó)當(dāng)前的儲(chǔ)蓄率是社會(huì)最優(yōu)的話，那么該期間內(nèi)的時(shí)間偏好率就非常之低（實(shí)際上為負(fù)），這就說(shuō)明當(dāng)前中國(guó)相對(duì)于當(dāng)代人的福利，更加偏重于未來(lái)若干代人的福利，這就意味著中國(guó)當(dāng)前的儲(chǔ)蓄率過(guò)高了。

一些文獻(xiàn)對(duì)于中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄的組成和結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，同時(shí)對(duì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道進(jìn)行探討，也是非常有益的嘗試。Kuijs（2005）通過(guò)對(duì)中國(guó)儲(chǔ)蓄和投資的部門(mén)分布情況進(jìn)行分析，同時(shí)通過(guò)進(jìn)行跨期比較以及同其他國(guó)家進(jìn)行比較，試圖發(fā)現(xiàn)推動(dòng)中國(guó)高投資的因素，以及查明儲(chǔ)蓄是怎樣轉(zhuǎn)化為投資的。其研究的主要結(jié)論包括：第一，中國(guó)企業(yè)投資率高于其他國(guó)家企業(yè)投資率的關(guān)鍵因素。中國(guó)家庭投資和政府投資的水平與其他國(guó)家基本相似（分別占GDP的7％和3%~4％），但是中國(guó)企業(yè)的投資率卻大大高于其他國(guó)家。中國(guó)企業(yè)投資水平很高的原因在于中國(guó)資本密集型行業(yè)在GDP中的比重過(guò)高（換句話說(shuō)即是服務(wù)業(yè)在GDP中所占比例過(guò)低）。第二，高的家庭儲(chǔ)蓄只能部分解釋中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率與其他國(guó)家之間的差異——大部分的差異應(yīng)該通過(guò)政府高儲(chǔ)蓄和企業(yè)高儲(chǔ)蓄（通過(guò)留存收益的形式）來(lái)解釋。第三，當(dāng)前只有1/3的企業(yè)投資是通過(guò)金融部門(mén)獲得的，這一比率甚至低于20世紀(jì)90年代早期，超過(guò)一半的企業(yè)投資是通過(guò)自身的留存收益進(jìn)行融資的。第四，中國(guó)政府的高儲(chǔ)蓄是政府收入上升的同時(shí)，政府開(kāi)支顯著下降的結(jié)果。中國(guó)政府也利用這部分儲(chǔ)蓄為國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資金融通。