航運(yùn)市場風(fēng)險(xiǎn)管理

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摘要從航運(yùn)市場的價(jià)格波動(dòng)會(huì)給船東及貨主帶來經(jīng)營中的不確定性入手，分析了運(yùn)費(fèi)期貨市場的產(chǎn)生機(jī)理和經(jīng)濟(jì)功能。并通過典型案例論證了船東及貨主都能利用BIFFEX的期貨交易，或鎖定運(yùn)費(fèi)收入，或鎖定運(yùn)費(fèi)支出，從而達(dá)到規(guī)避運(yùn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

關(guān)鍵詞航運(yùn)業(yè)套期保值市場風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)費(fèi)指數(shù)期貨經(jīng)濟(jì)功能

航運(yùn)市場不僅受世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易影響，而且受政治、自然等因素影響，這些因素的綜合作用通過航運(yùn)市場的價(jià)格波動(dòng)反映出來。運(yùn)價(jià)的波動(dòng)，會(huì)給租船人或船東帶來經(jīng)營中的不確定性，可使租船人或船東處于不利的地位，甚至遭受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。因此，對(duì)運(yùn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制就成為航運(yùn)管理中的重要課題。

經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的全球化、一體化和自由化是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，隨著上海航運(yùn)交易所的逐步成熟及其他航運(yùn)交易所的先后建立，勢必形成全國聯(lián)網(wǎng)的交易系統(tǒng)，隨著會(huì)員制度的逐步完善，會(huì)員規(guī)模的逐步擴(kuò)大及專業(yè)經(jīng)紀(jì)公司、清算公司的逐步形成，無疑將為我國運(yùn)費(fèi)期貨業(yè)務(wù)的開展創(chuàng)造極其有利的條件。

1運(yùn)費(fèi)期貨的產(chǎn)生機(jī)理分析

水運(yùn)需求是國際貿(mào)易的派生需求，它源于國內(nèi)、國際貿(mào)易的水運(yùn)需求，這無疑使得水運(yùn)生產(chǎn)具有依賴性和被動(dòng)性。世界經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、國際貿(mào)易的變化，甚至政治因素、自然因素等都可能成為加劇風(fēng)險(xiǎn)的原因。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性的分析及尋求規(guī)避或減少風(fēng)險(xiǎn)的方法是船東和貨主所最為關(guān)切的。

利用運(yùn)費(fèi)期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基本原理。期貨市場的基本功能是為那些想轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的人提供套期保值，既通過期貨合約的買賣交易來抵消現(xiàn)貨市場價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。水運(yùn)運(yùn)價(jià)的波動(dòng)給水運(yùn)當(dāng)事人帶來的風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為兩種：一種是有規(guī)則風(fēng)險(xiǎn)，即各航線的運(yùn)價(jià)隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢變動(dòng)，各航線運(yùn)價(jià)的變動(dòng)方向與總運(yùn)價(jià)水平的變動(dòng)方向呈相同趨勢；另一種是無規(guī)則風(fēng)險(xiǎn)，即個(gè)別航線由于特殊原因而造成的該航線運(yùn)價(jià)的漲跌。這種無規(guī)則風(fēng)險(xiǎn)可以通過從管理和技術(shù)方面采取一些措施得以分散和減少；但有規(guī)則風(fēng)險(xiǎn)主要是由宏觀大氣候造成的，如利率、經(jīng)濟(jì)周期因素、政治因素等，從管理和技術(shù)方面采取措施就顯得不力，而運(yùn)費(fèi)期貨交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、套期保值等功能可較好地規(guī)避或減少這種風(fēng)險(xiǎn)。這就是運(yùn)費(fèi)期貨產(chǎn)生的機(jī)理所在。

2運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨操作案例

為了更好的說明運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨的運(yùn)作流程，以下給出一個(gè)實(shí)際的案例。船東有1條船，租期預(yù)計(jì)到5月中旬結(jié)束。3月中旬，船東還沒找到合適的租船人。當(dāng)時(shí)的BFI為1583,7月份的遠(yuǎn)期運(yùn)價(jià)指數(shù)為1523,3月中旬租船市場蒙羅維亞/鹿特丹的運(yùn)價(jià)為每噸6.90美元。根據(jù)對(duì)整個(gè)市場的分析，船東認(rèn)為到了5月中旬，租船市場蒙羅維亞/鹿特丹的運(yùn)價(jià)會(huì)下跌，需作保值處理。他選擇在BIFFEX進(jìn)行運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨套期保值。按照當(dāng)時(shí)的運(yùn)價(jià)水平，裝運(yùn)9萬噸鐵礦石可收入運(yùn)費(fèi)621000美元(6.90美元×9萬t)，故船東先將40份7月份的合同賣到遠(yuǎn)期運(yùn)價(jià)市場，共收入609200美元(10美元/1523×40)。到5月初，BFI降至1391，租船市場蒙羅維亞/鹿特丹運(yùn)價(jià)跌到每噸

6.35美元。船東按市場價(jià)格將船租給別人裝運(yùn)9萬噸鐵礦，共收入運(yùn)費(fèi)571500美元(6.35美元×9萬噸)。比原計(jì)劃少收入49500美元。這時(shí)7月份的遠(yuǎn)期運(yùn)價(jià)指數(shù)與租船市場同時(shí)下跌，降至1400，船東再從遠(yuǎn)期運(yùn)價(jià)市場將3月中旬賣出的40份合同買回來，共花費(fèi)560000美元(10美元/1400×40)，與3月中旬賣出合同所得收入相抵后，獲利49200美元(609200-560000美元)。運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨市場的利潤與租船市場的損失相抵后，船東的凈損失為300美元(49500美元~49200美元)。換句話說，由于船東作了保值處理，即使在租船市場運(yùn)價(jià)下跌時(shí)，還是爭取到了每噸6.897美元的運(yùn)價(jià)，幾乎沒遭受什么損失。如果市場的變化與船東的預(yù)測相反，船東則會(huì)得到比原計(jì)劃多的運(yùn)費(fèi)收入。但是，他不得不將已經(jīng)賣出的合同以高價(jià)從期貨市場買回，或以不利的價(jià)格與期貨市場結(jié)算。同理，租船人也能利用運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨套期保值方法，鎖定運(yùn)費(fèi)支出，從而規(guī)避運(yùn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

3運(yùn)費(fèi)期貨市場的經(jīng)濟(jì)功能分析

期貨市場的主要經(jīng)濟(jì)功能有套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源的優(yōu)化配置。運(yùn)費(fèi)期貨市場既有一般期貨市場的上述功能，又有著自己獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)作用。筆者將結(jié)合水運(yùn)生產(chǎn)的具體特點(diǎn)，從宏觀和微觀兩個(gè)方面對(duì)其經(jīng)濟(jì)功能作進(jìn)一步分析。

3.1有利于加強(qiáng)宏觀調(diào)控

由于市場功能失靈的現(xiàn)實(shí)可能，市場調(diào)節(jié)功能的自身弱點(diǎn)及其存在的消極影響，宏觀調(diào)控的產(chǎn)生與存在也是必然的。水運(yùn)市場宏觀調(diào)控就是指國家根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)需要對(duì)水運(yùn)市場從總量與結(jié)構(gòu)上進(jìn)行調(diào)節(jié)、控制和引導(dǎo)。運(yùn)費(fèi)期貨市場組織制度的嚴(yán)密性，運(yùn)費(fèi)期貨交易規(guī)則的約束性和運(yùn)費(fèi)期貨交易價(jià)格的可控性，為加強(qiáng)宏觀調(diào)控提供了可能性和必要性。此外，運(yùn)費(fèi)期貨市場的價(jià)格具有預(yù)期性，是現(xiàn)貨市場價(jià)格變動(dòng)的一個(gè)重要參照系；運(yùn)費(fèi)期貨市場的需求具有批量性，是現(xiàn)貨市場供給的一個(gè)重要指示系。這些給加強(qiáng)宏觀調(diào)控提供了充足的信息，指明了調(diào)控方向。

3.2有利于提高運(yùn)輸組織化程度

3.2.1快速、廣域、大批量的運(yùn)輸組織需要有一個(gè)信息暢通的航運(yùn)市場環(huán)境

運(yùn)費(fèi)期貨市場的建立有利于形成一個(gè)宏觀調(diào)控的有形市場，通過其交易量集中及信息量豐富等優(yōu)勢，從而便于加強(qiáng)航運(yùn)信息的搜集、加工、存儲(chǔ)和傳遞工作，促進(jìn)多層次、多渠道、多觸角、縱橫交錯(cuò)、通達(dá)靈敏的航運(yùn)信息網(wǎng)絡(luò)的形成，進(jìn)而提高運(yùn)輸組織化程度。

3.2.2運(yùn)輸組織過程中存在的障礙

障礙之一是水運(yùn)市場主體雙方就運(yùn)輸服務(wù)價(jià)格的確定存在歧義，從而減少運(yùn)輸服務(wù)交易成交率，影響運(yùn)輸組織化程度。運(yùn)輸?shù)墓┙o者常按運(yùn)輸成本和競爭價(jià)格來估價(jià)其運(yùn)輸服務(wù)的價(jià)格，而需求者按照經(jīng)濟(jì)效用和支付能力來估計(jì)其產(chǎn)品的運(yùn)費(fèi)。這是一項(xiàng)非常復(fù)雜的技術(shù)性工作。運(yùn)費(fèi)期貨市場的建立，水運(yùn)市場主體可以及時(shí)地了解到市場行情，根據(jù)期貨價(jià)格分析現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)的變化規(guī)律，從而能保證其估價(jià)的合理性和可接受程度。

3.2.3運(yùn)輸組織化程度的高低還受交易成本的影響

根據(jù)現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新研究，市場參與者的活動(dòng)是必須付出交易成本的。所謂交易成本，即市場參與者進(jìn)入市場，完成交易行為所必須付出的代價(jià)。舉例來說，任何一個(gè)買方或賣方都不可能無成本地獲得做出最優(yōu)決策所需要的全部價(jià)格信息，由于獲取關(guān)于買賣雙方價(jià)格信息是需要付出成本的，因此關(guān)于其它買者或賣者的價(jià)格信息只能被有限地獲得，所以，通常交易不可能在最優(yōu)的價(jià)格狀態(tài)下進(jìn)行，只能在次優(yōu)的狀態(tài)下進(jìn)行，這種價(jià)格損失就是一種交易成本。運(yùn)費(fèi)期貨市場中運(yùn)費(fèi)期貨合約是在“公開、公平、公正、合法”的規(guī)則下進(jìn)行交易的，其成交價(jià)格凝聚了眾多套期保值者和投機(jī)者對(duì)未來價(jià)格的判斷。因此根據(jù)運(yùn)費(fèi)期貨市場中的價(jià)格信息可以在較優(yōu)的價(jià)格狀態(tài)下制定出水運(yùn)市場中現(xiàn)貨的交易價(jià)格。

3.3有利于國際航運(yùn)中心的建立

國際航運(yùn)中心是一個(gè)發(fā)展的概念，隨著時(shí)代的變遷，其內(nèi)涵及體制也經(jīng)歷著持續(xù)的變化發(fā)展。真正意義上承擔(dān)國際航運(yùn)功能的中心城市直到19世紀(jì)初才在歐洲出現(xiàn)，如第一代國際航運(yùn)中心倫敦和鹿特丹。它們屬于航運(yùn)中轉(zhuǎn)型航運(yùn)中心，反映的是一種簡單的貨物集散功能，主要依靠優(yōu)越的地理位置、高效的集散輸送能力和萬船云集的規(guī)模效應(yīng)。世界上很多國家和城市之所以發(fā)展成為世界或某個(gè)地區(qū)的航運(yùn)中心，除了地理位置和歷史的原因，還因?yàn)樗幸粋€(gè)特殊的組織（航運(yùn)交易所）。例如倫敦的波羅的海海運(yùn)交易所、紐約航運(yùn)交易所、漢堡、鹿特丹、奧斯陸航運(yùn)市場、東京航運(yùn)市場及香港航運(yùn)交易所等，這些交易所以其有利條件和特殊作用有力地推動(dòng)了當(dāng)?shù)睾竭\(yùn)的發(fā)展，從而確立了這些城市在國際航運(yùn)中的地位，也推動(dòng)了這些城市的經(jīng)濟(jì)、保險(xiǎn)、金融、旅游、信息等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

3.4提供了一種交易品種

3.4.1為水運(yùn)市場主體提供一種鎖定成本（或收入）的金融工具

根據(jù)BIFFEX及INTEX的運(yùn)費(fèi)期貨交易情況來看，大多數(shù)船東或租船人涉足運(yùn)費(fèi)期貨市場的根本目的在于從運(yùn)費(fèi)期貨市場上尋求風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。水運(yùn)現(xiàn)貨市場上的其他各種風(fēng)險(xiǎn)可由保險(xiǎn)公司擔(dān)保，而運(yùn)價(jià)變化的風(fēng)險(xiǎn)由誰承擔(dān)呢？一般現(xiàn)貨交易中，運(yùn)價(jià)變化的風(fēng)險(xiǎn)主要由船東（或租船人）與經(jīng)營者之間分擔(dān)，由于分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人數(shù)少，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)份額也就大，如果風(fēng)險(xiǎn)過于強(qiáng)烈，就可能導(dǎo)致水運(yùn)當(dāng)事人的破產(chǎn)或倒閉。我國運(yùn)費(fèi)期貨市場的產(chǎn)生為我國水運(yùn)市場主體（船東或租船人）的經(jīng)營和投資提供了一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值的金融工具，從而實(shí)現(xiàn)鎖定成本（或收入）。

3.4.2為投機(jī)者提供了一種釋放投機(jī)資本的場所

過去我們常對(duì)投機(jī)行為持否定的態(tài)度，如今隨著市場經(jīng)濟(jì)的逐步深入，人們對(duì)期貨市場上的投機(jī)行為有了新的認(rèn)識(shí)。期貨市場上的投機(jī)實(shí)質(zhì)上是一種風(fēng)險(xiǎn)投資行為，投機(jī)者的收益非無本之木，無源之水，他們通過承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，獲得了套期保值者讓度出來的高于市場價(jià)格的那部分利潤。運(yùn)費(fèi)期貨市場所提供的投機(jī)交易是運(yùn)費(fèi)期貨市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)所必須的，是活躍市場的調(diào)節(jié)劑。

（1）當(dāng)事人為避風(fēng)險(xiǎn)而套期保值，沒有投機(jī)者，交易無法成立。所以，套期保值與投機(jī)相輔相成，投機(jī)活動(dòng)可起到承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

（2）投機(jī)者都注意搜集市場信息，預(yù)測運(yùn)價(jià)波動(dòng)，他們的投機(jī)活動(dòng)通常從全體上反映供求狀況，使運(yùn)費(fèi)期貨市場運(yùn)價(jià)波動(dòng)幅度減少。

（3）由于運(yùn)費(fèi)期貨市場可輻射到全國甚至國際上，投機(jī)活動(dòng)可使市場有充分的流動(dòng)性，使現(xiàn)貨與期貨市場價(jià)格保持一致走向。

但是，期貨市場上的投機(jī)和現(xiàn)貨市場上的投機(jī)一樣也有負(fù)作用，即“價(jià)格操縱”的壟斷行為所造成的危害。對(duì)此，不可因噎廢食，要注意鑒別和防范。合法的期貨投機(jī)一般具有公開性、競爭性、規(guī)范性特點(diǎn)。期貨合約的投機(jī)買賣均應(yīng)在規(guī)定的場所、規(guī)定的時(shí)間、規(guī)定的范圍內(nèi)，按規(guī)定的程序進(jìn)行。舍此，均屬非法，應(yīng)予嚴(yán)懲。對(duì)期貨投機(jī)負(fù)作用的防范，各國均有嚴(yán)密措施，如合約量的限制、價(jià)格漲幅的限制、國家期貨管理部門的監(jiān)測等。隨著運(yùn)費(fèi)期貨市場的建立和發(fā)展，我國運(yùn)費(fèi)期貨交易的法規(guī)、條例也必然會(huì)應(yīng)運(yùn)而生。

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