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國外證券業(yè)自律監(jiān)管制度

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美國目前的證券監(jiān)管體系采用的是典型的集中監(jiān)管模式,即政府依據(jù)國家法律積極參與證券市場監(jiān)管,并在證券市場監(jiān)管中占有舉足輕重的地位,起著主導(dǎo)作用的模式。但我們?nèi)钥梢园堰@一證券監(jiān)管體系劃分為三個(gè)明顯的監(jiān)管層次,即政府監(jiān)管、自律監(jiān)管和受害者司法救濟(jì)。

美國證券監(jiān)管體系的第一個(gè)層次是政府監(jiān)管,政府制定頒布了一系列完整的針對證券市場管理的法律體系,具體包括:1933年通過并于1975年修訂的《證券法》;1934年通過的《證券交易法》;1940年通過的《投資公司法》、《投資顧問法》等。這一套法律體系為政府監(jiān)管提供了明確的法律依據(jù)和法定權(quán)力。政府監(jiān)管的另一個(gè)重要部分是成立“證券交易管理委員會”(即SEC),統(tǒng)一對全國的證券發(fā)行、證券交易、證券商、投資公司等實(shí)施全面監(jiān)督。SEC在證券管理上注重公開原則,對證券市場的監(jiān)管主要以法律手段為主。

證券監(jiān)管體系的第二個(gè)層次是行業(yè)自律。行業(yè)自律主體包括行業(yè)協(xié)會、證券交易所和其他團(tuán)體,通過對其會員進(jìn)行監(jiān)督、指導(dǎo),實(shí)施自我教育、自我管理,目的是為了保護(hù)市場的完整性,維持公平、高效和透明的市場秩序。自律組織的自律活動需在證券法律框架內(nèi)開展,并接受SEC的監(jiān)管。SEC既可以對自律組織頒布的規(guī)則條例進(jìn)行修訂、補(bǔ)充和廢止,也可以要求自律組織制定新的規(guī)章。

具體來看,美國證券業(yè)自律監(jiān)管主要通過一系列自律組織來實(shí)施。這些自律組織包括以下三類:一是交易所,如紐約證券交易所(NYSE)、納斯達(dá)克(NASDAQ)等;二是行業(yè)協(xié)會,如全美證券交易商協(xié)會(NASD)、全美期貨業(yè)協(xié)會(NationalFuturesAssociation)等;三是其他團(tuán)體,如注冊會計(jì)師協(xié)會等。交易所是最早出現(xiàn)的自律組織,主要通過制定上市規(guī)則、交易規(guī)則、信息披露等方面的標(biāo)準(zhǔn),對其會員和上市公司進(jìn)行管理,并實(shí)時(shí)監(jiān)控交易活動,防止異常交易行為的發(fā)生。交易所的自律監(jiān)管,主要關(guān)注市場交易及其交易品種。行業(yè)協(xié)會則是另一類重要的自律組織。一般來說,市場主體在注冊成為該協(xié)會會員之前,不能進(jìn)入這一行業(yè)。行業(yè)協(xié)會主要通過制定行業(yè)準(zhǔn)則和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),推廣行業(yè)經(jīng)驗(yàn)來實(shí)施自我管理、自我規(guī)范,并對其會員進(jìn)行監(jiān)督。此外,還有其他一些團(tuán)體參與證券市場,發(fā)揮自律監(jiān)管的作用。

證券監(jiān)管體系的第三個(gè)層次是受害者司法救濟(jì)。即利益受害者可以通過司法途徑,就市場參與者違反證券法規(guī)的行為提起賠償訴訟請求。美國較為健全的證券法律體系及各州法院利用判例對各州的反證券欺詐法律(又稱“藍(lán)天法”,BlueSkyLaw)進(jìn)行擴(kuò)張性的解釋,形成了今天比較完善的反證券欺詐制度,為利益受害者的訴訟請求提供了有力的法律依據(jù)。而美國數(shù)量眾多的證券法律從業(yè)人員和完備的集團(tuán)訴訟等制度安排,也極大地減小了利益受害者的法律訴訟成本,使得受害者的訴訟請求轉(zhuǎn)變?yōu)閷`規(guī)者的現(xiàn)實(shí)威懾。

自律監(jiān)管作為美國證券業(yè)監(jiān)管體系中的中間層次,要受到兩方面的壓力。一方面,自律監(jiān)管自身要接受政府的事前監(jiān)管和事后評估。自律組織首先要接受政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和指導(dǎo),其活動必須在法律規(guī)定的框架之內(nèi)進(jìn)行,其頒布的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)要經(jīng)過政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查才能得以實(shí)施;其次,自律監(jiān)管的效果也要接受政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的事后評估,如果監(jiān)管不力或行為違反法律規(guī)定,將要接受政府的修正、制裁和處罰。另一方面,自律監(jiān)管還要面臨來自受害者事后的賠償訴訟,自律行為不當(dāng)導(dǎo)致的任何損失都有可能引發(fā)受害者相應(yīng)的賠償訴訟。這兩方面的壓力使得自律監(jiān)管組織必須兢兢業(yè)業(yè),誠信勤勉,恪盡職守,加強(qiáng)對行業(yè)的自我約束和自我管理,使行業(yè)免受來自政府的處罰和來自受害者的賠償訴訟請求。

當(dāng)然,除了來自外界的直接壓力以外,促使自律監(jiān)管有效發(fā)揮作用的更有其內(nèi)在機(jī)制,其中最為重要的是聲譽(yù)機(jī)制和市場競爭力量本身。聲譽(yù)機(jī)制意味著犧牲短期利益以換取長遠(yuǎn)利益。只有一個(gè)公平、高效和透明的市場運(yùn)行環(huán)境,才能吸引越來越多的投資者加入進(jìn)來,使得市場不斷擴(kuò)展壯大。而隨著市場的發(fā)展,市場主要參與者才能分享市場成長的果實(shí),獲取更大的收益。此外,伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化,信息和資本的流通障礙日益變小,投資者面對的不再是以前那種單一狹小的市場,而是一個(gè)24小時(shí)、實(shí)時(shí)的全球性市場。由于投資選擇機(jī)會的增多,只有維持一個(gè)公平、高效和透明的市場環(huán)境,才能在各個(gè)市場的競爭中吸引更多的投資者加盟,壯大投資者群體,從而立于不敗之地。

同時(shí),政府雖然主導(dǎo)著證券市場的監(jiān)管,但政府的很多政策意圖必須依靠自律監(jiān)管組織去貫徹實(shí)施;投資者雖然可以通過事后的賠償訴訟來維護(hù)自身的合法權(quán)益,但他們更希望自律監(jiān)管組織加強(qiáng)對行業(yè)的自我約束和自我管理,以提供一個(gè)公平、高效和透明的市場環(huán)境。

因此,在美國的證券監(jiān)管體系中,自律監(jiān)管起著十分重要的承上啟下的作用,是監(jiān)管體系中不可或缺的組成部分。聲譽(yù)機(jī)制、市場競爭、來自政府和投資者的壓力是促使自律監(jiān)管有效發(fā)揮作用的主要力量。

美國證券業(yè)自律監(jiān)管體系的歷史演變

美國證券業(yè)的自律監(jiān)管體系在最初并不是現(xiàn)在的格局,而是經(jīng)歷了一個(gè)逐步演變和完善的過程。通過對美國證券業(yè)自律監(jiān)管體系的歷史演變過程的考察,我們會對自律監(jiān)管的地位及其與政府監(jiān)管的關(guān)系有更加深刻的理解。

美國的證券交易是自發(fā)形成的。早在十八世紀(jì)中期就有商人專門從事證券買賣,并于1792年5月簽訂了著名的“梧桐樹協(xié)議”(ButtonwoodAgreement)。由于那時(shí)采納亞當(dāng)。斯密的自由放任的經(jīng)濟(jì)政策,政府對證券市場沒有采取任何規(guī)制的措施,僅僅依靠證券商、交易所的自律及各州制定的藍(lán)天法來維持市場運(yùn)行。因此,那時(shí)行業(yè)自律是證券市場的主要監(jiān)管力量。

然而,一方面證券商為了追求自身利益,沒有真正地做到自律;另一方面,由于各州立法的寬嚴(yán)尺度不一致,投機(jī)者利用跨州交易方式來規(guī)避法律障礙,使得藍(lán)天法的施行成效較小,不足以維護(hù)投資者的正當(dāng)利益。整個(gè)證券市場投機(jī)活動猖獗,充斥著各種無恥的欺詐行為,終于在1929年10月24日的“黑色星五”,造成股市崩盤,由證券危機(jī)直接引發(fā)了金融危機(jī),進(jìn)而導(dǎo)致了30年代席卷資本主義世界的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。慘痛的教訓(xùn)使政府認(rèn)識到,沒有完善有效的聯(lián)邦法律加以督促,自律監(jiān)管只是一句口號。而州立法難以遏制市場的過度投機(jī)行為,于是美國聯(lián)邦政府和國會就采取了一系列手段來加強(qiáng)證券市場的監(jiān)管。其中最主要的手段是:一是完善了證券立法,《證券法》、《證券交易法》等一系列法律相繼出臺;二是確認(rèn)了證券市場的最高管理機(jī)構(gòu)-證券交易委員會(SEC),對全國的證券發(fā)行、證券交易所、證券商、投資公司等實(shí)施全面的監(jiān)管。自此以后,證券監(jiān)管格局出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變,政府監(jiān)管成為證券市場的主導(dǎo)監(jiān)管力量,自律監(jiān)管則退其次,成為輔助監(jiān)管力量。不過,那時(shí)的SEC權(quán)力較小,只能應(yīng)利益相關(guān)者的書面要求,對自律監(jiān)管組織的部分制度和實(shí)踐進(jìn)行修正和補(bǔ)充。而自律組織則在一些領(lǐng)域內(nèi)具有排他性權(quán)力,SEC無權(quán)修改;在另一些領(lǐng)域,自律組織公布的規(guī)則是自動生效,除非SEC出面阻止。

1938年,為了將自律監(jiān)管體系擴(kuò)展到柜臺交易系統(tǒng)(OTC),美國國會通過了《瑪隆尼法》(MaloneyAct),依據(jù)這一法案,全美證券交易商協(xié)會(NASD)注冊成立,扮演與交易所相似的自律角色,對其會員進(jìn)行自我管理、自我規(guī)范。

1975年,國會修正了1934年的《證券交易法》,極大地?cái)U(kuò)大了SEC的權(quán)力,要求所有自律組織制定的新規(guī)則都必須經(jīng)有SEC批準(zhǔn)才能得以實(shí)施?,F(xiàn)在SEC可以對自律組織頒布的任何規(guī)則進(jìn)行修訂、補(bǔ)充和廢止,并可根據(jù)自己的判斷,要求自律組織制定新的規(guī)章。這一修訂使得自律組織的活動完全處于SEC的監(jiān)控之下,此時(shí)現(xiàn)有監(jiān)管格局基本形成。

1996年,國會進(jìn)一步擴(kuò)大了SEC的權(quán)力,賦予SEC實(shí)施對1934年法案條款的豁免權(quán)力。1998年,依據(jù)這一新權(quán)力,SEC豁免了電子交易系統(tǒng)(ECN)不必遵守傳統(tǒng)交易所應(yīng)當(dāng)遵守的規(guī)章。

從上述歷史演變歷程可以看出,自律監(jiān)管逐步由當(dāng)初的市場主導(dǎo)監(jiān)管力量演變?yōu)槟壳霸谡O(jiān)管主導(dǎo)之下的輔助監(jiān)管力量。其原因在于,一方面,隨著證券市場的不斷發(fā)展壯大,需要更加健全有效和相互制衡的證券監(jiān)管體系;另一方面,這是投資者、自律組織和政府之間相互博弈的最終結(jié)果。相對于政府監(jiān)管來說,自律監(jiān)管所具有的內(nèi)在、固有的缺點(diǎn)使其呈現(xiàn)出逐步削弱的局面。盡管這樣,由于自律監(jiān)管有其不可替代的作用和優(yōu)點(diǎn),使得自律監(jiān)管仍然可以在快速發(fā)展的證券市場中日益壯大成熟,成為整個(gè)證券監(jiān)管體系中不可或缺的重要組成部分。

行業(yè)自律:支持和反對意見

關(guān)于美國證券業(yè)自律監(jiān)管體系的演變及其未來的發(fā)展方向,引發(fā)了學(xué)術(shù)界和業(yè)內(nèi)人士的激烈爭論。這些爭論的焦點(diǎn)主要集中于自律監(jiān)管與政府監(jiān)管之間的優(yōu)劣比較及自律監(jiān)管在整個(gè)證券監(jiān)管體系中所處的地位,也就是說,幾乎沒有人否認(rèn)自律監(jiān)管在歷史上所發(fā)揮的重要作用以及現(xiàn)在所扮演的重要角色。人們還沒有達(dá)成共識的地方在于,自律監(jiān)管在證券監(jiān)管體系中的重要性到底有多大,在日新月異的知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代,自律監(jiān)管將向何處發(fā)展。圍繞這些問題,以下是爭論雙方的主要觀點(diǎn)。

(一)支持行業(yè)自律的觀點(diǎn)

1、由于自律組織更加貼近證券市場,使得自律組織能更好地理解市場是如何運(yùn)作的。自律組織可以充分考慮市場的特性,利用更好的機(jī)會采取合適的監(jiān)管活動。其規(guī)章和產(chǎn)品可能更加符合市場運(yùn)行規(guī)律,為市場所接受。

2、證券市場的主要參與者都是自律組織的成員,使得自律組織出臺的規(guī)章更容易為被監(jiān)管者接受,并能較好遵守。

3、自律監(jiān)管更為靈活。自律監(jiān)管規(guī)則本身及其如何實(shí)施,可以方便地根據(jù)市場條件變化做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,而且自律監(jiān)管可以實(shí)施靈活的、高標(biāo)準(zhǔn)的道德規(guī)范和行為準(zhǔn)則。與此相比,政府制定的法律應(yīng)保持連續(xù)性和相對的穩(wěn)定性,不宜經(jīng)常變化,并且一般只能規(guī)定最低標(biāo)準(zhǔn)。

4、自律監(jiān)管可能更有效率。自律監(jiān)管通常專注于發(fā)展證券業(yè)內(nèi)最佳的實(shí)踐和標(biāo)準(zhǔn),并根據(jù)經(jīng)濟(jì)性原則、聲譽(yù)原則和自我利益原則對市場進(jìn)行監(jiān)管。一旦自律組織成員不遵守行業(yè)規(guī)則和執(zhí)業(yè)操守,可能就會被驅(qū)逐出自律組織,增加成員的違約成本。此外,由于自律監(jiān)管是基于契約關(guān)系進(jìn)行的,使其更適合于處理全球性問題。

5、自律監(jiān)管的成本較低。由于自律監(jiān)管在成本上比較有效,并且這些成本大部分是由被監(jiān)管者來承擔(dān),因此成本已經(jīng)在監(jiān)管成本與監(jiān)管收益的權(quán)衡過程中得以內(nèi)生化,這將引致最優(yōu)的監(jiān)管水平。有效的自律監(jiān)管可以減少政府監(jiān)管的成本,從而減輕納稅人的負(fù)擔(dān)。通過自律監(jiān)管也能減少法律糾紛,顯著降低訴訟成本。此外,自律組織本身的管理費(fèi)用較低,會員具有很大的內(nèi)在動力,以增加限制自律組織費(fèi)用的可能性。

(二)反對行業(yè)自律的觀點(diǎn)

1、自律監(jiān)管僅作用于有限的市場參與者-自律組織的會員。由于自律監(jiān)管是基于契約關(guān)系或自愿,使得自律僅限于會員,因此自律監(jiān)管能否有效處理具有外部性的問題尚存疑慮。

2、自律監(jiān)管可能會限制競爭,形成壟斷壁壘。在自律監(jiān)管的體系下,只有自律組織的會員才必須遵守規(guī)則,而這些規(guī)則通常將會成為行業(yè)規(guī)范,導(dǎo)致這些規(guī)則也施加于非會員。更為重要的是,會員管理著自律組織,負(fù)責(zé)這些規(guī)則的制定,因此存在著自律組織通過制定規(guī)則制造隱性進(jìn)入壁壘的風(fēng)險(xiǎn),從而為外部進(jìn)入者開展正常有序的競爭和創(chuàng)新活動設(shè)置了障礙。

3、自律監(jiān)管的實(shí)施存在一些問題。首先,自律組織能否籌集到足夠的資金用于調(diào)查違規(guī)行為尚存疑慮。其次,自律組織的監(jiān)管手段比較有限,不具備強(qiáng)制的約束力。再次,很多自律組織在很多領(lǐng)域中都負(fù)有相似的責(zé)任和義務(wù),由此可能造成它們之間的職能重復(fù)和利益沖突。

4、存在利益沖突。由于各自的目標(biāo)不同,自律組織之間、自律組織及其會員之間、自律組織會員與非會員之間可能會存在利益沖突。自律組織可能受各方面壓力集團(tuán)的影響,妨礙了正常有序的競爭,使得政府要花費(fèi)大量精力進(jìn)行彼此間的協(xié)調(diào)溝通工作。

5、自律監(jiān)管本身可能具有“和風(fēng)細(xì)雨”的特點(diǎn),即只關(guān)注那些經(jīng)常發(fā)生的小問題,而對那些發(fā)生概率較小的大問題,如系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等,則關(guān)注不夠。

從爭論雙方的上述觀點(diǎn)可以看出,相對于政府監(jiān)管來說,自律監(jiān)管既有其無法替代的優(yōu)點(diǎn),也有其自身固有的缺陷,因此,在整個(gè)證券監(jiān)管體系中,兩者都有其發(fā)揮作用的空間。政府監(jiān)管適宜于那些需要一個(gè)穩(wěn)定、清晰和可預(yù)期的制度環(huán)境的地方,而自律監(jiān)管則適宜于那些需要較為具體詳細(xì)、靈活的制度環(huán)境的地方。自律監(jiān)管既需要政府監(jiān)管給予支持,也需要通過加強(qiáng)政府監(jiān)管,以保證自律監(jiān)管功能得以充分發(fā)揮。政府監(jiān)管和自律監(jiān)管相互促進(jìn),相輔相成,在更大程度上是一種互補(bǔ)關(guān)系,而不是替代關(guān)系。

有效的自律監(jiān)管體系

——出自IOSCO的報(bào)告

目前自律監(jiān)管還處于不斷完善之中,為此,證監(jiān)會國際組織(IOSCO)自律監(jiān)管組織咨詢委員會于2000年5月了題為《有效監(jiān)管的模型》(ModelForEffectiveRegulation)的報(bào)告,全面詳細(xì)地闡述了一個(gè)有效的自律監(jiān)管體系所應(yīng)當(dāng)具備的特點(diǎn)。該報(bào)告認(rèn)為,在一個(gè)復(fù)雜的、動態(tài)的、不停變化的金融服務(wù)業(yè)里,自律監(jiān)管既包含私人利益,又包含政府監(jiān)控,是一種效果較好、效率較高的監(jiān)管模式。盡管一個(gè)有效的自律監(jiān)管體系依賴于市場結(jié)構(gòu)、市場交易品種、交易方式、市場參與者、自律監(jiān)管組織、自律監(jiān)管體系的目標(biāo)及其在整個(gè)證券監(jiān)管體系的地位等諸多因素量身定做,但仍可以找出一個(gè)有效自律監(jiān)管體系所必須具備的重要特點(diǎn)。

(一)有效自律監(jiān)管體系的要點(diǎn)

1、具備專業(yè)知識的自律組織

由于金融市場變得日益復(fù)雜,自律監(jiān)管組織必須對金融服務(wù)行業(yè)及其監(jiān)管框架具有濃厚的興趣和較為完備的專業(yè)知識。自律組織及其會員必須參與影響這一行業(yè)的各種規(guī)則變動的討論和制定;而自律組織的專業(yè)技能、經(jīng)驗(yàn)、權(quán)威和承諾也對規(guī)則的有效設(shè)計(jì)、實(shí)施和評估至關(guān)重要。

2、明確的行業(yè)目標(biāo)與激勵(lì)

自律監(jiān)管體系發(fā)揮作用的前提是自律組織及其會員為了自身利益,有動力去尋求一個(gè)公平、經(jīng)濟(jì)上有效率、有競爭力的市場。其中聲譽(yù)和競爭機(jī)制是維持自律組織適當(dāng)行為的強(qiáng)大激勵(lì)力量。在今天這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的環(huán)境下,事實(shí)上市場參與者可以實(shí)時(shí)地、24小時(shí)參與一系列競爭性的市場和產(chǎn)品,使得聲譽(yù)和競爭機(jī)制顯得尤為重要。為了提高市場的競爭力,自律組織應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)市場參與者和行業(yè)協(xié)會致力于發(fā)展業(yè)內(nèi)最佳的實(shí)踐與標(biāo)準(zhǔn)、行為規(guī)范等。

3、契約關(guān)系

自律組織及其會員以及各自律組織之間主要保持一種契約關(guān)系,這種契約關(guān)系使得它具有不同尋常的力量。首先,自律監(jiān)管可以超出一國范圍之外,通過契約關(guān)系聯(lián)結(jié)全球各個(gè)市場,發(fā)揮政府監(jiān)管所不能替代的作用。其次,自律監(jiān)管可以實(shí)施一系列基于道德倫理的行為標(biāo)準(zhǔn),而不必像政府監(jiān)管那樣,一定要局限于法律所允許的范圍之內(nèi)。

4、透明度

自律組織為了謀求自身利益,難以真正做到自我約束、自我管理,所以常常遭受唾罵。為此,必須保證自律組織的透明度和可質(zhì)詢性。自律組織必須確保它們及其會員的行為遵循行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范,程序合法合規(guī),正直誠信,公平勤勉。因此自律組織需通過各種方式,如互聯(lián)網(wǎng)、大眾傳媒和出版物等,將其規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)等向社會公布。如果可能的話,自律組織須將其計(jì)劃向監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案,向公眾予以公開,以接受公眾的監(jiān)督和質(zhì)詢。

5、靈活的自律組織結(jié)構(gòu)

相對于政府監(jiān)管來說,靈活性是自律監(jiān)管的主要優(yōu)點(diǎn)之一。為此,證券監(jiān)管體系必須允許自律組織以創(chuàng)新、及時(shí)和敏銳的方式對不可避免的變化做出反應(yīng)。

6、監(jiān)管合作與信息共享

隨著證券市場的發(fā)展日益全球化,市場監(jiān)管之間的合作越來越重要。監(jiān)管合作可以在自律組織之間以及自律組織與政府之間展開。自律組織是一個(gè)非常好的平臺,可以將不同利益集團(tuán)聯(lián)系在一起,而快速發(fā)展的通訊技術(shù)則為這種監(jiān)管合作和信息共享提供了高質(zhì)量、便捷和實(shí)時(shí)的手段。

7、政府監(jiān)管與自律監(jiān)管的關(guān)系

以政府監(jiān)管為主導(dǎo)的證券監(jiān)管體系是目前的主流,有效的自律監(jiān)管體系必須在政府監(jiān)管的框架內(nèi)定義。政府監(jiān)管是自律監(jiān)管體系的重要組成部分。政府對自律組織活動的監(jiān)管為建立有效的自律監(jiān)管體系提供了必要的檢查和平衡,使得自律組織的活動能夠兼顧到各方面的利益。為此,必須明確界定政府監(jiān)管與自律監(jiān)管各自所扮演的角色和所需完成的任務(wù),充分發(fā)揮各自的優(yōu)點(diǎn),避免各自的不足。

政府應(yīng)當(dāng)在證券監(jiān)管體系中扮演主要的角色,而依賴聲譽(yù)機(jī)制和競爭力量可以促使自律監(jiān)管發(fā)揮其應(yīng)有的作用。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織之間應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)交流和聯(lián)系,建立良好、密切的合作關(guān)系,以避免角色沖突和職能重復(fù),這有利于改善監(jiān)管質(zhì)量,提高監(jiān)管效率。

(二)自律監(jiān)管體系的主要職能

《有效的監(jiān)管模型》認(rèn)為,盡管不同的自律組織具有不同的結(jié)構(gòu),其職能不應(yīng)當(dāng)有統(tǒng)一的模式和嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn),但有些基本內(nèi)容是應(yīng)當(dāng)考慮在內(nèi)的,主要包括:

1、內(nèi)部規(guī)章制度的制定;

2、授權(quán)批準(zhǔn)市場中介機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入及其標(biāo)準(zhǔn)制定;

3、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定和實(shí)施;

4、對證券市場活動的監(jiān)管;

5、對違反規(guī)則的行為進(jìn)行調(diào)查、懲處和糾正;

6、主持召開證券業(yè)內(nèi)的論壇;

7、開展市場參與者和公眾投資者教育活動;

8、與其他自律組織及政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管合作和信息共享。

自律監(jiān)管的未來發(fā)展前景

在這樣一個(gè)快速變化的知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代,證券市場的發(fā)展也日新月異。值得注意的是,證券市場將呈現(xiàn)以下幾個(gè)明顯的發(fā)展趨勢:(1)證券市場的全球化和國際化進(jìn)程不斷加快,投資者將面對一個(gè)全球性的、24小時(shí)實(shí)時(shí)運(yùn)作的市場;(2)技術(shù)進(jìn)步特別是通訊技術(shù)的發(fā)展突飛猛進(jìn),使得交易成本大大降低,證券交易日益電子化;(3)市場參與者的數(shù)量急劇增加,機(jī)構(gòu)投資者成為市場的重要力量;(4)市場創(chuàng)新活動加速,新產(chǎn)品、新技術(shù)不斷涌現(xiàn)。這些變化使得證券市場的競爭日趨激烈,競爭不再局限于同一市場中的不同市場參與者,更表現(xiàn)為不同市場之間的競爭。

不斷加劇的競爭壓力使得放松管制成為市場的客觀需求,但與此同時(shí),市場日趨復(fù)雜和潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)又要求由原來的分散監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)榧斜O(jiān)管,貌似矛盾的這兩個(gè)趨勢使得證券市場的發(fā)展變得更加撲朔迷離。放松管制意味著自律監(jiān)管將發(fā)揮更大的作用,而集中監(jiān)管則意味著自律組織的作用空間將進(jìn)一步縮小,自律監(jiān)管究竟何去何從?此外,交易所在市場競爭的壓力下,正在尋求由非盈利性組織向盈利性組織轉(zhuǎn)變,換言之,交易所的組織形式正在由會員制向公司制轉(zhuǎn)變,這使人們對它們能否繼續(xù)扮演自律角色、有效發(fā)揮一線監(jiān)管職能而心存疑慮。但不管怎樣,自律監(jiān)管將一如既往,起到政府監(jiān)管所無法替代的作用,始終是證券監(jiān)管體系中不可或缺的重要組成部分。自律組織和政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間通過加強(qiáng)交流和溝通,相互配合,相輔相成,建立良好的協(xié)作關(guān)系,這有利于提高市場監(jiān)管水平,提升監(jiān)管效率。

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