國(guó)外經(jīng)濟(jì)明年復(fù)蘇

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摘要：作為全球經(jīng)濟(jì)的火車頭，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨著次貸危機(jī)蔓延、經(jīng)濟(jì)增速放緩、美元持續(xù)貶值、石油價(jià)格突破120美元并連創(chuàng)新高等一系列不利因素的困擾，而目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不確定性及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響也在不斷地被人們?cè)u(píng)估和判定。作者認(rèn)為，隨著美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)在2008年下半年較為充分地得到釋放，美元也將改變2006年以來(lái)持續(xù)貶值的態(tài)勢(shì)。而金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐漸穩(wěn)定，將使美國(guó)有望在2009年下半年迎來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光。

全球經(jīng)濟(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)，次貸危機(jī)，美元貶值，金融風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)

作為全球經(jīng)濟(jì)的火車頭，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨著次貸危機(jī)蔓延、經(jīng)濟(jì)增速放緩、美元持續(xù)貶值、石油價(jià)格突破120美元并連創(chuàng)新高等一系列不利因素的困擾，而目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不確定性及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響也在不斷地被人們?cè)u(píng)估和判定。作者認(rèn)為，隨著美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)在2008年下半年較為充分地得到釋放，美元也將改變2006年以來(lái)持續(xù)貶值的態(tài)勢(shì)。而金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐漸穩(wěn)定，將使美國(guó)有望在2009年下半年迎來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光。

一、次貸風(fēng)險(xiǎn)下半年將充分釋放

對(duì)次貸危機(jī)充分釋放的時(shí)間判定，首先是基于次級(jí)貸以及相關(guān)衍生產(chǎn)品的非凡結(jié)構(gòu)的安排。次級(jí)貸違約出現(xiàn)主要是利率的提升，次貸利率一般有一個(gè)兩年后浮動(dòng)的安排，次貸利率上升會(huì)加大違約率。

次貸以及相關(guān)的衍生產(chǎn)品發(fā)展已十年有余。今年3月22日美國(guó)眾院銀行委員會(huì)針對(duì)“抵押貸款危機(jī)原因和結(jié)果”議題舉行的聽(tīng)證會(huì)，暫停美國(guó)第二大房貸公司新世紀(jì)金融公司的交易業(yè)務(wù)，在174億美元壞賬的壓力下，新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。假如以此為次級(jí)貸危機(jī)爆發(fā)蔓延開(kāi)始，2007年新的次級(jí)貸及其衍生品應(yīng)該已經(jīng)減少或停止，存量的次級(jí)貸及其衍生品應(yīng)該主要是2006年發(fā)出的。非凡是美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格2006年二季度已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整，2006年以后的次貸產(chǎn)品的增量應(yīng)該比較有限。假如按照兩年后次貸的利率浮動(dòng)安排會(huì)引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)判定，2008年中期或第三季度，比較大規(guī)模的次貸風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)基本顯現(xiàn)。

其次，次貸危機(jī)在房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)爆發(fā)，穩(wěn)定房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)是最基本的危機(jī)應(yīng)對(duì)措施。美國(guó)政府關(guān)于房地產(chǎn)貸款利率維持不變的相關(guān)規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅降息的行動(dòng)，可能有助于次貸市場(chǎng)較快地穩(wěn)定。非凡是美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手全球五大銀行2000億美元的90天而不是隔夜的注資行動(dòng)，答應(yīng)銀行用與次貸相關(guān)的衍生產(chǎn)品作為抵押從中心銀行貸款，使許多金融機(jī)構(gòu)避免陷于大規(guī)模流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為嚴(yán)重虧損的機(jī)構(gòu)融資自救提供了充分的時(shí)間和市場(chǎng)流動(dòng)的資金，對(duì)迅速穩(wěn)定債券市場(chǎng)和證券市場(chǎng)有非常重要的作用。資本市場(chǎng)總會(huì)超前反應(yīng)，華爾街說(shuō)不定會(huì)更快地反應(yīng)次貸危機(jī)充分釋放的信息。

不過(guò)，次貸危機(jī)的衍生產(chǎn)品鏈太長(zhǎng)，同時(shí)已經(jīng)影響到信用卡市場(chǎng)和其他信貸類市場(chǎng)，包括債券保險(xiǎn)公司。假如這些更深層次的影響，不能在次貸風(fēng)險(xiǎn)釋放過(guò)程中和政策拯救性行動(dòng)中得到一定程度的改善，那么，次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)本身的釋放還不足以穩(wěn)定整個(gè)信貸市場(chǎng)。

二、美元貶值下半年出現(xiàn)拐點(diǎn)

美元態(tài)勢(shì)的分析主要有四點(diǎn)依據(jù)：

第一，美元從2006年持續(xù)貶值以來(lái)，美國(guó)貿(mào)易逆差已從2005年占GDP7%的水平下降到5%以下。今年第一季度，美元貶值幅度達(dá)到5%，到今年下半年貿(mào)易赤字可能有進(jìn)一步下降，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡的兩大赤字有了很大的改善，有利于美元走強(qiáng)。

第二，假如下半年次貸危機(jī)得到比較充分的釋放，美國(guó)政府的各項(xiàng)政策達(dá)到穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的目的，降息預(yù)期下降，華爾街的投資功能逐漸恢復(fù)，美元以及美元資產(chǎn)的價(jià)值逐漸恢復(fù)吸引力，資本會(huì)流入美國(guó)和華爾街。非凡是華爾街一定是超前反映的，我們估計(jì)華爾街可能要提前半年吸收經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信息。

第三，歐元和英鎊相對(duì)美元升值幅度過(guò)大，影響整體歐洲的經(jīng)濟(jì)。英國(guó)，非凡是德國(guó)的消費(fèi)者信心指數(shù)下降到歷史的低點(diǎn)，英國(guó)的房地產(chǎn)泡沫非常危險(xiǎn)。所有指標(biāo)顯示，歐洲經(jīng)濟(jì)可能不會(huì)支持歐元對(duì)美元的更大的升值。

第四，亞洲部分貨幣開(kāi)始出現(xiàn)對(duì)美元貶值的態(tài)勢(shì)。韓元、泰銖、盧比、比索在連續(xù)多年升值之后，2008年開(kāi)始分別對(duì)美元貶值6.04%、5.58%、1.55%、1.89%。這種請(qǐng)況有別于過(guò)去亞洲貨幣對(duì)美元整體升值的情況。這一方面是因?yàn)槊涝H值、石油價(jià)格上升，這些國(guó)家的貿(mào)易逆差明顯。另一方面則是因?yàn)檫@一輪新興市場(chǎng)資本流入以證券資本為主，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在這些國(guó)家的變現(xiàn)拋售。非凡是當(dāng)國(guó)際資本發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問(wèn)題，貿(mào)易出現(xiàn)逆差，靠資本流入來(lái)平衡國(guó)際收支時(shí)，就會(huì)從這個(gè)國(guó)家撤出。比如韓國(guó)最近就有300多億美元的流出。

綜合以上情況，我們判定，美元可能隨著次貸風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)充分釋放和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定而改變貶值的態(tài)勢(shì)。

三、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有望明年見(jiàn)到曙光

對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)間的判定是基于實(shí)證研究的結(jié)論。當(dāng)年“新經(jīng)濟(jì)”的硬著陸，通過(guò)納斯達(dá)克的大跌顯示了經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的跡象。在美聯(lián)儲(chǔ)20余次降息之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2003年開(kāi)始復(fù)蘇，這經(jīng)過(guò)了兩年的時(shí)間。次貸危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退可能比“新經(jīng)濟(jì)”的調(diào)整更嚴(yán)重。美國(guó)經(jīng)濟(jì)要重新恢復(fù)，恐怕也不會(huì)短于一年半到兩年的時(shí)間。

這一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)不是傳統(tǒng)意義上的由于經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整引發(fā)的危機(jī)，而是一次典型的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅引發(fā)的危機(jī)。過(guò)度的“創(chuàng)新”把兩大資產(chǎn)市場(chǎng)緊密地捆綁在一起，并迅速蔓延到全球市場(chǎng)。許多權(quán)威判定認(rèn)為這是二次大戰(zhàn)后最大的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。由于金融和房地產(chǎn)這美國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大支柱產(chǎn)業(yè)同時(shí)深陷危機(jī)，而且美國(guó)人的消費(fèi)支出是與房地產(chǎn)價(jià)值的上升和金融市場(chǎng)的投資收益密切相連的，所以這次危機(jī)不僅直接影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)人的消費(fèi)需求也受到嚴(yán)重影響。所以談美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，不論是從這次危機(jī)爆發(fā)的始作俑者的角度，還是與消費(fèi)需求從對(duì)經(jīng)濟(jì)舉足輕重的角度，都要看房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整和恢復(fù)。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整一般需要3－5年的時(shí)間。這一輪美國(guó)房地產(chǎn)的上漲，不論從漲幅還是時(shí)間，都超過(guò)歷史上任何

一次，所以其出現(xiàn)調(diào)整也不可能是短期能夠完成的。事實(shí)上，美國(guó)房地產(chǎn)的調(diào)整從2006年第一季度達(dá)到這一輪上漲的頂峰后就已經(jīng)開(kāi)始。假如這一輪調(diào)整像上一輪房地產(chǎn)市場(chǎng)50%的調(diào)整幅度一樣，假如以2006年第二季度美國(guó)房地產(chǎn)調(diào)整的速度為基準(zhǔn)，2009年第三季度、第四季度，美國(guó)房地產(chǎn)可能調(diào)整到位。當(dāng)然美國(guó)政府聯(lián)手貨幣政策、財(cái)政政策和行政規(guī)定三管齊下，可能有助于現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，也有利于縮短房地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)時(shí)間。所以，我們認(rèn)為，到2009年下半年，有希望看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的曙光。

當(dāng)然假如2008年次貸風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)新的變數(shù)，帶來(lái)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)更大的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不確定性就進(jìn)一步增大了，恢復(fù)時(shí)間就要重新預(yù)期了。