滬深兩市股票交易對(duì)政府債券的影響

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一、引言

在國(guó)外，很多實(shí)證研究證明股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)是相關(guān)的，其相關(guān)系數(shù)因時(shí)期和國(guó)家不同而不同。Bossaerts(1988)通過(guò)分析得出股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)具有一定的相關(guān)性，但這種相關(guān)性并不強(qiáng)。［1］Chan，Norrbin和Lai(1997)通過(guò)研究得出至少存在一種非靜態(tài)的因素，這種非靜態(tài)的因素對(duì)股票和債券資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)產(chǎn)生重要的有差異影響，即兩種資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)動(dòng)會(huì)隨著時(shí)間的變化而背離。［2］Scruggs和Glaba-danidis(2001)通過(guò)研究得出股票與債券的協(xié)方差矩陣是不穩(wěn)定的，其結(jié)果是二者的相關(guān)性會(huì)因時(shí)間變化而改變。［3］AddonaKind(2005)通過(guò)研究得出G7國(guó)的股票與債券收益率存在相關(guān)性，其相關(guān)系數(shù)會(huì)發(fā)生顯著的趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變。目前，越來(lái)越多的學(xué)者將研究集中于經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股票與債券相關(guān)性的影響，這種研究致力于對(duì)股票與債券相關(guān)性理解給出全新的認(rèn)識(shí)。［4］在國(guó)內(nèi)，更多的研究集中于股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)是否存在“蹺蹺板效應(yīng)”。杜海濤等(2002)通過(guò)數(shù)據(jù)分析對(duì)股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的相關(guān)性進(jìn)行了研究。［5］謝美琴(2002)對(duì)債券市場(chǎng)在股票市場(chǎng)中的資金分流機(jī)理進(jìn)行了探討。［6］李曉蕾(2005)則通過(guò)實(shí)證研究方法，從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)方面對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的相關(guān)性進(jìn)行了研究。［7］也有一些學(xué)者認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)并不存在“蹺蹺板效應(yīng)”。一種觀點(diǎn)是:股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的“蹺蹺板效應(yīng)”在資本市場(chǎng)容量比較小的時(shí)期會(huì)出現(xiàn)，而在我國(guó)資本市場(chǎng)容量放大的時(shí)期，資金的約束不再是影響兩個(gè)市場(chǎng)的主要因素。另一種觀點(diǎn)是:股票與債券資產(chǎn)的價(jià)格并不是簡(jiǎn)單的此漲彼跌的關(guān)系，兩者的相關(guān)性會(huì)受政策的較大影響。實(shí)際上，我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的極不成熟，導(dǎo)致資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值決定因素在資產(chǎn)價(jià)格中處于次要地位，而更重要決定地位的因素是全社會(huì)資金流動(dòng)的狀況。因此，本文選取交易所政府債券市場(chǎng)作為研究對(duì)象，考察交易所股票交易對(duì)政府債券交易的影響。

二、股票市場(chǎng)與政府債券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性

(一)股票與政府債券的差異股票與政府債券在以下幾個(gè)方面存在明顯差異:

1．期限與投資者結(jié)構(gòu)差異股票是權(quán)益類證券，無(wú)到期日，投資者只有在二級(jí)市場(chǎng)出售才能變現(xiàn)。政府債券是固定收益類證券，期限和到期日是確定的，持有人既可以在二級(jí)市場(chǎng)出售也可以持有到期。政府債券持有人一般有兩類:一是投資者，其目的是持有債券到期，獲取到期收益;一是交易者，其目的是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買賣，獲取債券買賣價(jià)差收益。債券投資者在債券持有期間，相當(dāng)于鎖定了部分債券，市場(chǎng)供給會(huì)減少，市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)受到影響。

2．價(jià)格的影響因素差異股票價(jià)格是公司價(jià)值的反映，其價(jià)格波動(dòng)受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)狀況等因素的影響，但同時(shí)股票所在公司本身的因素對(duì)股票價(jià)格的影響會(huì)更大。政府債券，其價(jià)格變化主要取決于市場(chǎng)收益率曲線，而市場(chǎng)收益率曲線主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的影響。因此，通過(guò)獲取股票所在公司經(jīng)營(yíng)狀況及收益分配等內(nèi)幕消息，股票投資者是很可能獲得收益的，政府債券投資者則不能通過(guò)這種途徑獲得額外收益。也就是說(shuō)，內(nèi)幕消息對(duì)政府債券市場(chǎng)的流動(dòng)性影響很小，其主要影響因素是其存貨的管理行為等。

3．風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具差異由于受個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)影響加大，股票一般只能通過(guò)組合管理來(lái)降低存貨風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，為減少股票存貨風(fēng)險(xiǎn)，股票做市商更傾向于通過(guò)頻繁地調(diào)整買賣報(bào)價(jià)，吸引客戶買入或賣出。政府債券由于具有很強(qiáng)的同質(zhì)性，其價(jià)格變化是同方向和同步的。政府債券做市商既可以調(diào)整買賣報(bào)價(jià)，也可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入、賣出特征類似的債券，還可以在回購(gòu)或融券市場(chǎng)中借入、借出該債券，甚至可以進(jìn)行遠(yuǎn)期和期貨對(duì)沖操作。因此，政府債券做市商比股票做市商擁有更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，其存貨總量變化的范圍可以更大。［8］

(二)在金融市場(chǎng)功能方面的互補(bǔ)性

1．聚斂功能方面的互補(bǔ)性依靠具有較高未來(lái)收益和能對(duì)所投資企業(yè)、行業(yè)產(chǎn)生影響的金融工具吸引投資者是股票市場(chǎng)的特點(diǎn)，偏重于風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性好、收益穩(wěn)定的金融工具吸引投資者是債券市場(chǎng)的特點(diǎn)。股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的同時(shí)存在，能夠通過(guò)提供不同投資偏好及投資組合的金融工具滿足不同投資者對(duì)多樣性資金的需求。

2．配置功能方面的互補(bǔ)性股票與債券對(duì)于金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制作用是有差異的。一般情況下，股票的價(jià)格波動(dòng)比債券的價(jià)格波動(dòng)大，在資金與資源的配置功能上股票市場(chǎng)相對(duì)債券市場(chǎng)能動(dòng)性更強(qiáng)。股票市場(chǎng)在社會(huì)財(cái)富的再分配與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的再分配上，比債券市場(chǎng)具有更大的推動(dòng)作用。在促進(jìn)資源、財(cái)富的重新與更有效配置、提升市場(chǎng)活力方面股票市場(chǎng)相對(duì)債券市場(chǎng)推動(dòng)作用更大。實(shí)際上，市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)在一定的幅度內(nèi)才是合理的。具有相對(duì)價(jià)格穩(wěn)定性的債券市場(chǎng)能夠一定程度上平抑資本市場(chǎng)的價(jià)格，并規(guī)避一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)并存并協(xié)調(diào)發(fā)展，既能展現(xiàn)資本市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制活力，又能調(diào)節(jié)與平抑價(jià)格的波動(dòng)。

3．反映與調(diào)節(jié)功能方面的互補(bǔ)性在反映功能方面，股票市場(chǎng)對(duì)上市的微觀企業(yè)運(yùn)行狀態(tài)、價(jià)格變動(dòng)、發(fā)展前景等有一個(gè)較好的反映。債券市場(chǎng)能反映各類微觀企業(yè)和政府發(fā)行的期限不同的政府債券的狀況，尤其是債券市場(chǎng)對(duì)微觀經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)或部門在資本市場(chǎng)上的債務(wù)融資狀態(tài)以及國(guó)家政府的債務(wù)融資狀態(tài)有比較好的反映。在調(diào)節(jié)功能方面，股票市場(chǎng)能自發(fā)地對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，債券市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)的作用相對(duì)就弱一些。［9］

4．資金方面的互補(bǔ)性在市場(chǎng)景氣，資金流動(dòng)性增加時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期就會(huì)上升，盈利性就優(yōu)先于安全性被考慮，股票投資在投資組合中的比重就會(huì)增加，越來(lái)越多的資金流向股票市場(chǎng)，導(dǎo)致股票價(jià)格不斷攀升，這會(huì)進(jìn)一步吸引更多的資金流入股市。相反，在經(jīng)濟(jì)不景氣，資金流動(dòng)性下降時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期就會(huì)下降，股票市場(chǎng)的資金就會(huì)流向債券市場(chǎng)，導(dǎo)致債券價(jià)格的回升。債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間在資金方面發(fā)生著相互的流動(dòng)，并起到了資金的互補(bǔ)性作用。

三、交易所股票交易與政府債券交易情況

(一)交易所股票市場(chǎng)與政府債券市場(chǎng)1．交易所股票市場(chǎng)在我國(guó)有上海證券交易所和深圳證券交易所兩家全國(guó)性證券交易所，這兩家交易所實(shí)行會(huì)員制的組織形式，帶有較明顯的行政特征。企業(yè)股票或者在上海證券交易所掛牌交易，或者在深圳證券交易所掛牌交易。我國(guó)股票市場(chǎng)存在A股和B股等股票類型，A股是供境內(nèi)投資者以人民幣交易，B股是供境外投資者以外匯交易。雖然A股和B股的發(fā)展存在一些問(wèn)題，但在一定時(shí)期對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展起到過(guò)作用。從我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，股票市場(chǎng)交易產(chǎn)品品種比較少，上市公司的普通股票是主要品種，衍生產(chǎn)品極少，組合產(chǎn)品品種也比較單一且規(guī)模很小。我國(guó)這種相對(duì)單一的股票市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是有礙于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效分散的，也有礙于活躍市場(chǎng)。從我國(guó)股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)看，股票市場(chǎng)的顯著特征是散戶占市場(chǎng)的主導(dǎo)部分，機(jī)構(gòu)投資者等相對(duì)較少。2．交易所政府債券市場(chǎng)我政府債券市場(chǎng)已經(jīng)形成了銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)以及商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)并存的債券交易市場(chǎng)格局。銀行間債券市場(chǎng)采用以場(chǎng)外詢價(jià)交易為主的報(bào)價(jià)方式，商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)是通過(guò)商業(yè)銀行的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，按照其報(bào)出的債券買賣價(jià)格與投資者進(jìn)行交易。交易所債券市場(chǎng)是具有股票賬戶的投資者進(jìn)行記賬式政府債券和企業(yè)債券交易的場(chǎng)所，即機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者進(jìn)行債券買賣的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)。交易所債券市場(chǎng)交易采取集中競(jìng)價(jià)、撮合成交的方式，投資者只需將交易需求輸入交易所的電子系統(tǒng)，電子系統(tǒng)會(huì)通過(guò)集中撮合達(dá)成交易。以商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司為代表的銀行間政府債券市場(chǎng)的主要參與者對(duì)市場(chǎng)信息不是非常敏感，他們參與政府債券投資主要是為了進(jìn)行其資產(chǎn)期限的匹配。以券商、基金等機(jī)構(gòu)投資者為代表的交易所政府債券市場(chǎng)的主要參與者對(duì)市場(chǎng)的信息非常敏感，他們參與政府債券交易主要為了獲取目標(biāo)業(yè)績(jī)收益，因此交易所政府債券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率是高于銀行間政府債券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率的。［10］

(二)交易所股票與政府債券交易情況比較自2002年，我國(guó)交易所股票與政府債券交易額的對(duì)比情況發(fā)生了非常大的變化。其變化情況如圖1所示:從圖1可以看出:在2002年我國(guó)交易所政府債券交易額是略高于股票交易額的，這種微弱交易額優(yōu)勢(shì)一直持續(xù)到2004年，到2005年我國(guó)交易所股票交易額開始超過(guò)政府債券交易額，之后股票交易額開始快速上升(2008年受金融危機(jī)影響下降較多)，政府債券交易則自始小起小落，總體比較平穩(wěn)。但總的趨勢(shì)是我國(guó)交易所股票交易額大幅攀圖1我國(guó)交易所政府債券與股票交易對(duì)比情況升，而交易所政府債券交易額增長(zhǎng)非常緩慢，兩者差距在拉大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說(shuō)明我國(guó)交易所市場(chǎng)發(fā)展是嚴(yán)重不平衡的，交易所政府債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出邊緣化趨向。實(shí)際上，交易所股票市場(chǎng)和政府債券市場(chǎng)發(fā)展的不平衡尤其政府債券市場(chǎng)中交易所政府債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的格局是不利于交易所市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)的，是不利于政府債券市場(chǎng)的功能發(fā)揮的。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

(一)參數(shù)的選取及數(shù)據(jù)處理根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)定的需要，分別選取度量我國(guó)上海證券交易所和深圳證券交易所股票交易和政府債券交易的額度(交易額)的參數(shù)。上海證券交易所和深圳證券交易所的股票交易額以億元為單位，跨度為2002年1月至2010年12月的月度數(shù)據(jù)?？紤]到深圳證券交易所政府債券回購(gòu)的量非常非常少，在參數(shù)和數(shù)據(jù)選取時(shí)暫不加以考慮。因此，上海證券交易所和深圳證券交易所的政府債券交易區(qū)分為政府債券回購(gòu)業(yè)務(wù)和現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，并以億元為單位，跨度為2002年1月至2010年12月的月度數(shù)據(jù)。在具體的實(shí)證研究中，為方便數(shù)據(jù)處理，對(duì)以上各參數(shù)變量的時(shí)間系列數(shù)據(jù)都做自然對(duì)數(shù)處理。自然對(duì)數(shù)處理后的時(shí)間系列為上海證券交易所政府債券回購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)間系列(以Zshh表示)、上海證券交易所政府債券現(xiàn)貨業(yè)務(wù)時(shí)間系列(以Zshx表示)、深圳證券交易所政府債券現(xiàn)貨業(yè)務(wù)時(shí)間系列(以Zszx表示)、上海證券交易所股票交易業(yè)務(wù)時(shí)間系列(以Gsh表示)和深圳證券交易所股票交易業(yè)務(wù)時(shí)間系列(以Gsz表示)。以上數(shù)據(jù)來(lái)自于我國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和國(guó)研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等。

(二)單位根檢驗(yàn)對(duì)我國(guó)2002年1月份到2010年12月份上海證券交易所和深圳證券交易所股票交易額和政府債券交易額的各參數(shù)變量的時(shí)間系列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果如表1:從表1各變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果看，其原系列Zshh、Zshx、Zszx、Gsh和Gsz都是存在單位根的，即都是不平穩(wěn)的。但其一階差分系列DZshh、DZshx、DZszx、DGsh和DGsz在各自相應(yīng)顯著性水平下都不存在單位根，即都是平穩(wěn)的。

(三)面板數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)為研究我國(guó)交易所股票市場(chǎng)對(duì)政府債券市場(chǎng)的影響，建立包括眾多因變量和解釋變量的面板模型。其中，N為交易所政府債券交易種類數(shù)，i分別為1、2、3，分別代表上海證券交易所股票交易政府債券回購(gòu)業(yè)務(wù)、上海證券交易所政府債券現(xiàn)貨業(yè)務(wù)、深圳證券交易所政府債券現(xiàn)貨業(yè)務(wù)。N''''為交易所股票交易種類數(shù)，i''''分別為1、2，分別代表上海證券交易所股票交易業(yè)務(wù)、深圳證券交易所股票交易業(yè)務(wù)。T為樣本期間數(shù)。假定時(shí)間序列參數(shù)齊性，即參數(shù)滿足時(shí)間一致性，也就是參數(shù)值不隨時(shí)間的不同而變化，上述面板模型可寫為:通過(guò)EViews5統(tǒng)計(jì)軟件，對(duì)我國(guó)交易所股票市場(chǎng)對(duì)政府債券市場(chǎng)的影響進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果如表2。從表2的結(jié)果可以看出，我國(guó)上海證券交易所股票交易額(Gsh)和深圳證券交易所股票交易額(Gsz)對(duì)深圳證券交易所政府債券現(xiàn)貨交易額(Zszx)的影響最大(分別為－1．666901和1．809917)且最顯著(顯著性水平1%)，但兩者影響的方向正好相反(一系數(shù)為正數(shù)，一系數(shù)為負(fù)數(shù))。深圳證券交易所股票交易額(Gsz)對(duì)上海證券交易所政府債券回購(gòu)額(Zshh)影響很大(1．724261)且最顯著(顯著性水平1%)。其他情況下，則影響不大，顯著性水平有差異。

(四)脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解分析1．脈沖響應(yīng)函數(shù)分析通過(guò)Eviews5統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)Zshh、Zshx、Zszx、Gsh和Gsz進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，政府債券交易對(duì)股票交易沖擊一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的響應(yīng)分別如圖2、圖3、圖4、圖5、圖6、圖7:從圖2、圖3、圖4、圖5、圖6、圖7看:Zshh對(duì)Gsh一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息有較高的正向響應(yīng)(第1期)，隨后開始下降，之后(第2期)開始加強(qiáng)，到第12-14期達(dá)到最強(qiáng)的響應(yīng)，之后開始減弱;Zshx對(duì)Gsh一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息有很高的正向響應(yīng)(第1期)，之后開始下降，到第4－6期達(dá)到最大負(fù)向響應(yīng)，之后逐漸減弱;Zszx對(duì)Gsh一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息有較強(qiáng)的負(fù)向響應(yīng)(第1期)，隨后開始加強(qiáng)，到第2期達(dá)到最大負(fù)向響應(yīng)，之后開始急速達(dá)到正向響應(yīng)，第3期后開始減弱，之后又上升，到第6期后又逐漸下降到負(fù)向響應(yīng);Zshh對(duì)Gsz一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息有較強(qiáng)的正向響應(yīng)(第1期)，隨后加強(qiáng)，第3期之后快速減弱，第4期后逐漸減弱;Zshx對(duì)Gsz一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息有較強(qiáng)的正向響應(yīng)(第1期)，之后有所加強(qiáng)，第2期之后快速下降，在第3－4期達(dá)到最大負(fù)向響應(yīng)，之后開始正向響應(yīng)，到第10期之后趨于穩(wěn)定;Zszx對(duì)Gsz一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息有很強(qiáng)的正向響應(yīng)(第1期)，之后快速下降，到第2期開始迅速加強(qiáng)，到達(dá)最大正向響應(yīng)(第6期)后逐漸減弱。2．方差分解分析通過(guò)Eviews5統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)Zshh、Zshx、Zszx、Gsh和Gsz進(jìn)行方差分解分析，交易所政府債券交易的方差分解結(jié)果分別如圖8、圖9、圖10、圖11、圖12、圖13:從圖8、圖9、圖10、圖11、圖12、圖13看:Gsh對(duì)Zshh影響的貢獻(xiàn)度是逐漸增大的(到達(dá)15%左右);Gsz對(duì)Zshh影響的貢獻(xiàn)度一開始有較快的增加，之后增加速度緩慢(到達(dá)18%左右);Gsh對(duì)Zshx影響的貢獻(xiàn)度一開始較強(qiáng)，之后逐漸增大(到達(dá)20%左右);Gsz對(duì)Zshx影響的貢獻(xiàn)度自一開始就較弱(到達(dá)2%左右)，之后更弱;Gsh對(duì)Zszx影響的貢獻(xiàn)度自一開始就較弱;Gsz對(duì)Zszx影響的貢獻(xiàn)度逐漸加強(qiáng)，第10期(到達(dá)8%左右)之后趨于平穩(wěn)。從以上脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析結(jié)果看，我國(guó)上證交易所和深證交易所政府債券交易對(duì)股票交易沖擊新息的響應(yīng)是不同的，同時(shí)兩所股票交易沖擊新息對(duì)政府債券交易預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)度也是不相同的。也就說(shuō)我國(guó)交易所股票交易對(duì)交易所政府債券回購(gòu)和現(xiàn)貨交易的影響是不一樣的。

(五)Granger因果檢驗(yàn)通過(guò)EViews5統(tǒng)計(jì)軟件，對(duì)我國(guó)交易所股票交易與政府債券交易的聯(lián)系進(jìn)行格蘭杰(Granger)因果檢驗(yàn)，其因果檢驗(yàn)結(jié)果如表3:從表3可以看出，原假設(shè)“Gsh不是Zshx的Granger原因”、“Gsz不是Zshx的Granger原因”是被拒絕的，其他原假設(shè)則是被接受的。也就是說(shuō)，我國(guó)上證交易所股票交易額(Gsh)和深證交易所股票交易額(Gsz)是上證交易所政府債券現(xiàn)貨交易額(Zshx)的Granger原因，其他情況下則不是。五、結(jié)論我國(guó)交易所股票市場(chǎng)和政府債券市場(chǎng)在實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)功能方面所發(fā)揮的作用和機(jī)制是有差別的，但正是這種差別的存在使得我國(guó)資本市場(chǎng)中各個(gè)子市場(chǎng)之間產(chǎn)生互補(bǔ)和相互促進(jìn)的作用，進(jìn)而更有利于資本市場(chǎng)的功能得以充分發(fā)揮。上海證券交易所和深圳證券交易所的股票交易對(duì)于交易所的政府債券交易會(huì)產(chǎn)生不同的影響，實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果證明了這一點(diǎn)。對(duì)于我國(guó)還不完善的金融市場(chǎng)尤其資本市場(chǎng)而言，交易所市場(chǎng)的平衡發(fā)展顯得尤為重要，只有交易所中不同市場(chǎng)各自發(fā)揮其最大市場(chǎng)功能的時(shí)候，才是交易所市場(chǎng)最成熟和效用最大的時(shí)候。因此，針對(duì)我國(guó)交易所市場(chǎng)目前股票市場(chǎng)和政府債券市場(chǎng)發(fā)展不平衡的狀況以及交易所市場(chǎng)存在的問(wèn)題，為充分發(fā)揮交易所的市場(chǎng)功能，一方面要健全交易所股票交易機(jī)制，重點(diǎn)是要完善交易所股票市場(chǎng)的做市商制度，另一方面要大力發(fā)展交易所政府債券市場(chǎng)，讓交易所債券交易成為我國(guó)資本市場(chǎng)中調(diào)劑資金余缺和配置金融資源的重要手段。