巨額外匯儲(chǔ)備影響因素

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編者按：本論文主要從我國外匯儲(chǔ)備激增的主要原因；巨額外匯儲(chǔ)備的負(fù)面影響；改善我國高額外匯儲(chǔ)備負(fù)效應(yīng)的政策建議等進(jìn)行講述，包括了進(jìn)出口貿(mào)易長(zhǎng)期順差、外商直接投資的持續(xù)增加、人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致各種投機(jī)資本大量涌入、外匯管理制度的缺陷、過多的外匯儲(chǔ)備的增加了持有成本，造成資金資源的浪費(fèi)等，具體資料請(qǐng)見：

[摘要]近幾年來，中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈現(xiàn)出迅速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，迄今已超過1.8萬億美元。如此龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模在反映了我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大的同時(shí)，也為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了諸多的不利影響。因此，弄清外匯儲(chǔ)備規(guī)?？焖倥蛎浀闹饕?，正確認(rèn)識(shí)和判斷外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的不利影響，并提出合理對(duì)策，對(duì)于保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

[關(guān)鍵詞]外匯儲(chǔ)備貿(mào)易順差流動(dòng)性

一、引言

進(jìn)入新世紀(jì)，我國外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)，2001年10月，我國外匯儲(chǔ)備突破2000億美元，到2003年末，突破了4000億美元，之后，中國外匯儲(chǔ)備以年均增2000億美元的速度上漲。到2005年底總額達(dá)到8188.72億美元；到2006年2月，達(dá)到8536.7億美元，取代了日本世界第一外匯儲(chǔ)備國的地位。2006年10月，外匯儲(chǔ)備一舉突破了10000億美元；2007年底，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)高達(dá)15282.49億美元。截至2008年6月末，國家外匯儲(chǔ)備額再創(chuàng)新高，達(dá)到18088億美元，外匯儲(chǔ)備如此快速的增長(zhǎng)在世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中都極為罕見。

如此巨額的外匯儲(chǔ)備和過快的增長(zhǎng)勢(shì)頭，已經(jīng)給人民幣造成了很大的升值壓力，并且由此帶來的與美國和歐盟的貿(mào)易摩擦問題，對(duì)我國今后經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行構(gòu)成了嚴(yán)重威脅。因此，弄清外匯儲(chǔ)備規(guī)?？焖倥蛎浀闹饕颍_認(rèn)識(shí)和判斷外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的不利影響，并提出合理對(duì)策，對(duì)于保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國外匯儲(chǔ)備激增的主要原因

1.進(jìn)出口貿(mào)易長(zhǎng)期順差

自1994年開始，我國進(jìn)出口貿(mào)易一直保持順差。1997年順差增幅達(dá)228％；2003年末，出口總額達(dá)4383.7億美元，同比增長(zhǎng)23.5％，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差255.3億美元。2005年，中國的對(duì)外貿(mào)易繼續(xù)快速增長(zhǎng)，貿(mào)易順差超千億美元。2006年，貿(mào)易順差為1775億美元，2007年貿(mào)易順差達(dá)到2622億美元，2008年上半年累計(jì)貿(mào)易順差為990.3億美元。貿(mào)易順差成為我國外匯儲(chǔ)備激增最主要的原因。

2.外商直接投資的持續(xù)增加

近幾年來，我國各地招商引資力度不斷加大，吸引外資的優(yōu)惠政策不斷出臺(tái)，投資環(huán)境不斷改善，再加上我國的生產(chǎn)要素價(jià)格低廉等一系列因素都促使了外國投資的增加。我國已連續(xù)十幾年成為吸收外資最多的發(fā)展中國家，在全球僅次于美國和英國。2007年，F(xiàn)DI已經(jīng)超過了800億美元。據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，近年來，資本項(xiàng)目順差對(duì)新增外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)度逐漸上升。

3.人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致各種投機(jī)資本大量涌入

市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期，使得大量國外短期投機(jī)資本繞過資本管制進(jìn)入我國，導(dǎo)致該國資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大量泡沫。這些投機(jī)資本不僅可以享受貨幣升值的收益，還可以分享資產(chǎn)價(jià)格上升帶來的收益。根據(jù)北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉的計(jì)算，截至2005年年底，在我國的“熱錢”超過3200億美元，2006年年底和2007年年底分別為4000億美元和5000億美元，預(yù)計(jì)到今年和明年年底，國內(nèi)的“熱錢”規(guī)模很有可能突破6500億美元和8000億美元。這些短期投機(jī)資本當(dāng)中有很大部分轉(zhuǎn)為央行的外匯儲(chǔ)備。

4.外匯管理制度的缺陷

1994年實(shí)施至今的外匯結(jié)售匯制，從本質(zhì)上講是“外匯集中制”，即把企業(yè)的外匯集中于中央銀行。在這種制度框架下，強(qiáng)制性結(jié)售匯的實(shí)施、經(jīng)常項(xiàng)目可兌換,以及中央銀行對(duì)外匯指定銀行外匯頭寸額度控制，銀行、企業(yè)與居民都不能意愿地持有外匯，而中央銀行則以國家外匯儲(chǔ)備的形式持有相當(dāng)數(shù)量的外匯。這種狀況必然造成我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)超速增加。

三、巨額外匯儲(chǔ)備的負(fù)面影響

我國外匯儲(chǔ)備已居世界首位，標(biāo)志著我國對(duì)外支付能力和調(diào)節(jié)國際收支實(shí)力的增強(qiáng)，提高了我國對(duì)外融資能力，在深化經(jīng)濟(jì)改革、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高生產(chǎn)技術(shù)等方面發(fā)揮了重要作用，同時(shí)，充足的外匯儲(chǔ)備也為人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換創(chuàng)造了必要條件。但是，外匯儲(chǔ)備并非多多益善，近年來我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的急劇擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了許多負(fù)面影響。

1.過多的外匯儲(chǔ)備的增加了持有成本，造成資金資源的浪費(fèi)

第一，外匯儲(chǔ)備過多，國家儲(chǔ)備資產(chǎn)管理承受的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大，主要表現(xiàn)為承擔(dān)巨大的利息損失和儲(chǔ)備縮水。我國的大部分外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)是以國際商業(yè)銀行存款和美國政府債券形式持有的。銀行存款和債券投資的收益率遠(yuǎn)低于國內(nèi)的平均資本投資的收益率，而持有借入儲(chǔ)備的融資成本高，我國持有巨額外匯儲(chǔ)備的同時(shí)每年還以高成本從國外大量引進(jìn)外資和借取外債，其潛在的損失是明顯的。第二，當(dāng)今國際金融市場(chǎng)的利率和匯率波動(dòng)劇烈，增加了外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國外匯儲(chǔ)備中美元所占的比例較大，而近年來美元的不斷貶值，已使我國的外匯儲(chǔ)備不斷縮水。第三，持有外匯儲(chǔ)備還包括隱性的機(jī)會(huì)成本。外匯儲(chǔ)備實(shí)際上是對(duì)國外實(shí)際資源的購買力，若得到有效利用就可以增加國內(nèi)投資和加快經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此一國持有外匯儲(chǔ)備，是將這些資源儲(chǔ)備起來，犧牲和放棄了利用它來加快本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)會(huì)。

2.迅速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備形成了流動(dòng)性過剩

不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備在很大程度上引發(fā)目前銀行體系的流動(dòng)性過剩現(xiàn)象，加劇我國的經(jīng)濟(jì)失衡。近年來我國基礎(chǔ)貨幣所面臨的壓力主要來自國際收支的不平衡，大幅順差帶來的外匯占款使得央行不得不投放基礎(chǔ)貨幣，加上衍生的人民幣升值預(yù)期加大外國投機(jī)性資本進(jìn)入的力度，造成國內(nèi)金融市場(chǎng)流動(dòng)性過剩。

根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)，2001年～2005年我國每年新增加的外匯占款分別為3565.29億元、5366.91億元、11623.58億元、17745.72億元及16199.97億元人民幣。2008年上半年新增外匯儲(chǔ)備2806億美元，就造成基礎(chǔ)貨幣凈投放將近1.9萬億人民幣，加大了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性過剩。

3.削弱了央行貨幣政策的獨(dú)立性和宏觀調(diào)控的有效性

隨著外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)，央行通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣明顯增多，外匯占款已成為影響我國貨幣供應(yīng)量的重要因素。央行為了有效控制貨幣供應(yīng)量，緩解通貨膨脹壓力，要采取經(jīng)常性的對(duì)沖操作措施，從商業(yè)銀行回籠資金以減少商業(yè)銀行的流動(dòng)性。公開市場(chǎng)操作、發(fā)行央行票據(jù)、提高法定存款準(zhǔn)備率等手段都是圍繞對(duì)沖外匯占款展開，使央行貨幣政策陷入了被動(dòng)。在目前狀況下，央行必須同時(shí)應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備擴(kuò)大、匯率相對(duì)平穩(wěn)和流動(dòng)性過剩等幾個(gè)目標(biāo)。由于目標(biāo)之間相互制約，不具有兼容性，因此，單一的貨幣政策已難以同時(shí)實(shí)現(xiàn)國內(nèi)和國際兩方面的政策目標(biāo)，削弱了貨幣政策的獨(dú)立性，影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性。

4.不利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變

我國高額外匯儲(chǔ)備的形成，主要是政府鼓勵(lì)出口、鼓勵(lì)招商引資等政策因素和人民幣升值預(yù)期因素在起主要作用。外匯儲(chǔ)備激增是在國內(nèi)居民需求不足，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)作用不足的背景下實(shí)現(xiàn)的，也是我國通過付出高昂資源和犧牲環(huán)境，不斷壓低出口成本，大量出口資源類初級(jí)產(chǎn)品換取的。如果繼續(xù)依靠這種低層次的出口結(jié)構(gòu)和“以量取勝”的貿(mào)易增長(zhǎng)方式來保持經(jīng)常項(xiàng)目順差，會(huì)損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力和后勁，不利于經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展。

四、改善我國高額外匯儲(chǔ)備負(fù)效應(yīng)的政策建議

過多的外匯儲(chǔ)備，已對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了許多負(fù)面影響，若長(zhǎng)期如此，對(duì)我國今后經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行構(gòu)成了嚴(yán)重威脅。因此，必須引起有關(guān)各方的高度警惕，并應(yīng)采取有效措施積極進(jìn)行調(diào)控。我認(rèn)為在當(dāng)前條件下，加強(qiáng)我國外匯儲(chǔ)備的管理應(yīng)從兩方面著手：一方面要采取措施解決外匯儲(chǔ)備的超常增長(zhǎng)，另一方面要提高現(xiàn)有儲(chǔ)備資產(chǎn)的運(yùn)用效率。具體提出以下幾點(diǎn)建議：

1.調(diào)節(jié)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目順差，減輕外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)的壓力

一要調(diào)節(jié)貿(mào)易順差。通過降低和取消出口退稅、讓企業(yè)承擔(dān)環(huán)境污染的社會(huì)成本、提高最低工資水平等措施，來調(diào)整和減少低效(微利)商品出口企業(yè)的出口額。同時(shí)要采取措施鼓勵(lì)進(jìn)口高新技術(shù)產(chǎn)品，增加國內(nèi)短缺產(chǎn)品的進(jìn)口，這樣既滿足人們的消費(fèi)需求，解決結(jié)構(gòu)性的商品缺口，又能緩解貿(mào)易順差的增加，從而減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備的過快增長(zhǎng)。二要適當(dāng)控制外資流入，減少資本項(xiàng)目順差。要控制外資進(jìn)入的速度，調(diào)整外資的結(jié)構(gòu)；引進(jìn)外資需要由數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變，注重引進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)和延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)；要控制外資進(jìn)入的領(lǐng)域，給民族經(jīng)濟(jì)留出生存和發(fā)展的市場(chǎng)空間。

2.采取多種措施，適當(dāng)加大“藏匯于民”的政策力度

適當(dāng)加大“藏匯于民”的政策力度，這是化解外匯儲(chǔ)備過多重要措施之一。國家可利用市場(chǎng)化手段降低過多的或是結(jié)構(gòu)不合理的外匯儲(chǔ)備，讓企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人更多地持有并進(jìn)入外匯市場(chǎng)。把部分外匯儲(chǔ)備“轉(zhuǎn)化”為企業(yè)運(yùn)營的資本和居民的儲(chǔ)蓄，這不但會(huì)增加企業(yè)、單位和個(gè)人的財(cái)富，而且還會(huì)促進(jìn)他們積極、主動(dòng)地采取措施經(jīng)營持有的資產(chǎn)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。甚至還可以借鑒國外的成功經(jīng)驗(yàn)，有條件地授權(quán)境外的機(jī)構(gòu)和個(gè)人經(jīng)營外匯儲(chǔ)備，利用國內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種人力資源和不同的交易技術(shù)，為我國外匯儲(chǔ)備的保值、增值作貢獻(xiàn)。為使企業(yè)和居民樂于持有外匯，我們要讓這些外匯有增值途徑，應(yīng)該開辟和創(chuàng)造更多的外匯投資渠道和品種，并提供規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具和適當(dāng)?shù)恼邇A斜。

3.進(jìn)一步調(diào)整外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu),保持儲(chǔ)備資產(chǎn)多樣化，化解部分風(fēng)險(xiǎn)

由于我國外匯儲(chǔ)備60％～70％是美元資產(chǎn)，而近幾年美元對(duì)世界各主要貨幣持續(xù)貶值，已使我國外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水。為避免這種損失，就應(yīng)適當(dāng)減少美元儲(chǔ)備，擴(kuò)大歐元、英鎊和日元等外匯儲(chǔ)備的份額，同時(shí)可以增加對(duì)于高收益幣種如澳元、加元以及新興市場(chǎng)的國家債券等的投入量。另外，也可將巨額的外匯儲(chǔ)備中一部分的美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為黃金儲(chǔ)備來改善外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。我國外匯儲(chǔ)備雖然一直保持著驚人的增長(zhǎng)速度，但黃金儲(chǔ)備比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他國家采用的3%～5%的標(biāo)準(zhǔn)，這種儲(chǔ)備水平與我國的戰(zhàn)略地位是不相匹配的。增加黃金儲(chǔ)備，一方面能夠優(yōu)化我國外匯儲(chǔ)備的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)，緩解外匯儲(chǔ)備增加的壓力；另一方面在當(dāng)今風(fēng)云變幻的國際局勢(shì)下，對(duì)國家安全同樣具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

4.提高外匯儲(chǔ)備利用率，創(chuàng)造更大更多的經(jīng)濟(jì)效益

一是對(duì)中國國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施、自然資源、教育、科學(xué)研究等領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略性投資?？梢杂貌糠滞鈪R儲(chǔ)備購買原油來充實(shí)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，進(jìn)口高科技設(shè)備來支持科研與開發(fā)，進(jìn)口先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備，為研究人員提供出國交流或培訓(xùn)的經(jīng)費(fèi)，或者用于引進(jìn)國外的專家和顧問等等。此外，還可以部分儲(chǔ)備進(jìn)行貧困地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施改造和某些救濟(jì)。這些領(lǐng)域?qū)χ袊磥淼陌l(fā)展有著長(zhǎng)治久安的作用。

二是積極貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院“走出去”的戰(zhàn)略。利用國家外匯儲(chǔ)備充裕的時(shí)機(jī)，應(yīng)制定有關(guān)政策，擴(kuò)大企業(yè)境外投資的購匯范圍和數(shù)量，加快企業(yè)境外投資的發(fā)展速度，積極參與全球范圍內(nèi)生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置，這樣不僅可以避開貿(mào)易壁壘的阻礙,還可使企業(yè)在國際市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中得到磨練，改變我國境外投資落后的現(xiàn)狀。

總之，只有將中國巨大的外匯儲(chǔ)備資源及時(shí)充分利用起來，用于加快經(jīng)濟(jì)建設(shè)，才能創(chuàng)造出更大更多的經(jīng)濟(jì)效益，這遠(yuǎn)比增加外匯儲(chǔ)備的作用要大得多。

五、結(jié)束語

我國近年來外匯儲(chǔ)備迅猛增長(zhǎng)，最主要的原因是居高不下的貿(mào)易順差，F(xiàn)DI持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、熱錢的涌入及制度性因素均是造成巨額外匯儲(chǔ)備的基本原因。高額外匯儲(chǔ)備體現(xiàn)了我國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的同時(shí)，也對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來了諸多不利影響。政府要采取積極措施減少貿(mào)易順差，同時(shí)還要注重調(diào)整外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)，提高外匯儲(chǔ)備的收益率。只有這樣，我國外匯儲(chǔ)備才能在貿(mào)易順差大量存在情況下得到有效增量控制，才能促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)又快又好的發(fā)展。

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