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風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)防范分析

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風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)防范分析

編者按:本文主要從風(fēng)險(xiǎn)投資的定義及其特征;風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn);國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范的制度設(shè)計(jì),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)防范分析進(jìn)行講述。其中,主要包括:風(fēng)險(xiǎn)投資的定義、風(fēng)險(xiǎn)投資的特征、投資者與風(fēng)險(xiǎn)資本家形成了風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的第一重委托關(guān)系、投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家,具體材料請(qǐng)?jiān)斠姡?/p>

論文關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范

論文摘要:文章通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間雙重關(guān)系的分析,提出了關(guān)于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)防范的措施和建議。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的定義及其特征

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的定義。風(fēng)險(xiǎn)投資(venturecapital),也稱創(chuàng)業(yè)投資,是一種全新的投資方式。根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義,風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)(特別是中小型企業(yè))中的一種權(quán)益資本。1998年3月,在全國(guó)政協(xié)九屆一次會(huì)議上,由民建中央提交的《關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的開發(fā)領(lǐng)域,旨在促進(jìn)高技術(shù)成果盡快商品化,以取得高資本收益的投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅要投入資本,還要以股權(quán)所有者的身份,發(fā)揮他們長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí),利用信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征。就風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐來看,它主要選擇未公開上市的有高增長(zhǎng)潛力的中小型企業(yè),尤其是創(chuàng)新性或高科技導(dǎo)向的企業(yè),以可轉(zhuǎn)換債券,優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)的方式參與企業(yè)的投資,同時(shí)參與企業(yè)的管理,使企業(yè)獲得專業(yè)化的管理及充足的財(cái)務(wù)資源,促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。在企業(yè)發(fā)展成熟后,風(fēng)險(xiǎn)資本通過資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)獲得較高的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資不同于一般投資,有其自身的特點(diǎn):(1)高風(fēng)險(xiǎn)性,高收益性。風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性是與其投資對(duì)象相聯(lián)系的。傳統(tǒng)投資的對(duì)象往往是成熟的產(chǎn)品,具有較高的地位和信譽(yù),因而風(fēng)險(xiǎn)很小。而風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象則是剛剛起步或還沒有起步的高技術(shù)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng),它看重的是投資對(duì)象潛在的技術(shù)能力和市場(chǎng)潛力,因此具有很大的不確實(shí)性即風(fēng)險(xiǎn)性。在美國(guó)硅谷,有一個(gè)廣為流傳的所謂“大拇指定律”,即如果風(fēng)險(xiǎn)資本一年投資10家高科技創(chuàng)業(yè)公司,在5年左右的發(fā)展過程中,會(huì)有3家公司垮掉;另有3家停滯不前;有3家能夠上市,并有不錯(cuò)的業(yè)績(jī);只有1家能夠脫穎而出,迅速發(fā)展,成為一顆耀眼的明星,給投資者以巨額回報(bào),而這家企業(yè)就成為“大拇指定律”中的“大拇指”。據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資項(xiàng)目中有50%左右是完全失敗的,40%是不賺不賠或有微利,只有10%是大獲成功。與高風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的是高收益,風(fēng)險(xiǎn)投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資。投資家們對(duì)于所投資項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性并非視而不見,而是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)背后蘊(yùn)含的巨額利潤(rùn)即預(yù)期的高成長(zhǎng)、高增值是其投資的動(dòng)因。(2)風(fēng)險(xiǎn)投資具有很強(qiáng)的參與性。與傳統(tǒng)工業(yè)信貸只提供資金而不介入企業(yè)或項(xiàng)目管理的方式不同,風(fēng)險(xiǎn)投資者在向高技術(shù)企業(yè)投資的同時(shí),也參與企業(yè)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理,因而表現(xiàn)出很強(qiáng)的“參與性”。風(fēng)險(xiǎn)投資者一旦將資金投入高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),它與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就結(jié)成了一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的共生體,這種一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系,要求風(fēng)險(xiǎn)投資者參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)全過程的管理。(3)風(fēng)險(xiǎn)資本的低流動(dòng)性。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期的流動(dòng)性低的權(quán)益資本。一般的金融投資進(jìn)行投資主要是為了賺取手續(xù)費(fèi)或者利息收入,而風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是為了擁有公司的股權(quán),并對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理,最終再通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來收回投資資本,獲得投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資所追求的并不是基本可預(yù)計(jì)的短期收益,而是長(zhǎng)遠(yuǎn)的權(quán)益增長(zhǎng)所帶來的高額利潤(rùn)。正因?yàn)榇?,人們將風(fēng)險(xiǎn)資本稱為“有耐心和勇敢”的資金。另外,在風(fēng)險(xiǎn)資本最后退出時(shí),若出口不暢,撤資將非常困難,這也使得風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性較低。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)資本從資本供應(yīng)者——投資者,流向資金運(yùn)作者——風(fēng)險(xiǎn)投資家(風(fēng)險(xiǎn)投資公司),經(jīng)過后者的篩選決策,再流向資金使用者——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)(創(chuàng)業(yè)者)。通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展,風(fēng)險(xiǎn)資本得到價(jià)值增值,再流至風(fēng)險(xiǎn)投資公司,風(fēng)險(xiǎn)投資公司將收益回饋給投資者。風(fēng)險(xiǎn)資本周而復(fù)始的循環(huán),形成了風(fēng)險(xiǎn)資本的周轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資體系的三方參與者:投資者(Investor)、風(fēng)險(xiǎn)資本家(VentureCapitalist)和創(chuàng)業(yè)者(Inventor),通過風(fēng)險(xiǎn)資本這一樞紐,形成投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的雙重委托關(guān)系。委托人的利益要靠人的行動(dòng)來實(shí)現(xiàn),投資者一般不參與風(fēng)險(xiǎn)資本的投資運(yùn)作管理決策,而風(fēng)險(xiǎn)投資家雖然參與了風(fēng)險(xiǎn)資本的管理,但也不可能像風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家那樣參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理,這就給人向委托人隱瞞信息的機(jī)會(huì)。當(dāng)人和委托人的利益不一致時(shí),人就可能利用這種不對(duì)稱的信息作出對(duì)委托人不利的行為選擇,風(fēng)險(xiǎn)就此產(chǎn)生。

1.投資者與風(fēng)險(xiǎn)資本家形成了風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的第一重委托關(guān)系。這種關(guān)系的契約化載體就是風(fēng)險(xiǎn)投資公司。隨之而來的便是由于不確定性,信息不對(duì)稱、交易費(fèi)用而引起的人問題,風(fēng)險(xiǎn)投資家就可能憑借其掌握信息的優(yōu)勢(shì),損害投資者的利益。具體表現(xiàn)為:(1)風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)個(gè)人的情況或者個(gè)人的關(guān)系,向股東們歪曲要投資企業(yè)的情況,誤導(dǎo)投資決策;(2)在投資后,參與被投資企業(yè)管理時(shí)濫用職權(quán),內(nèi)外勾結(jié),年取私利;(3)用風(fēng)險(xiǎn)投資資金去投機(jī)而不是投資,損害投資者的利益,以取得自身收益的短期最大化。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的第二重委托關(guān)系。創(chuàng)業(yè)者以其新點(diǎn)子、新思想、新項(xiàng)目,形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的資金和管理經(jīng)驗(yàn)的需求,兩者結(jié)合的產(chǎn)物就是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),并且形成風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的第二重委托關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)資本家(及其風(fēng)險(xiǎn)投資公司)作為投資中介,按照能否帶來高投資回報(bào)這一根本標(biāo)準(zhǔn),選擇具有高成長(zhǎng)性(良好市場(chǎng)前景)的項(xiàng)目進(jìn)行融資、投資,組建風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。在這里,風(fēng)險(xiǎn)投資家是委托人,也是財(cái)產(chǎn)的名義所有者,企業(yè)家是人,他在經(jīng)營(yíng)企業(yè)的過程中實(shí)際管理資金財(cái)產(chǎn)的運(yùn)用。其風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)為:(1)在獲得投資后,企業(yè)家用假賬或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)手段處理賬目,造成虛假財(cái)務(wù)信息,出現(xiàn)實(shí)盈而賬虧現(xiàn)象;(2)企業(yè)家可能會(huì)不惜一切代價(jià)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資,并不理會(huì)所投項(xiàng)目是否是“最優(yōu)的”,或把高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化、市場(chǎng)化拋到腦后,為了個(gè)人在高新技術(shù)領(lǐng)域的地位,而把資金投向“劣質(zhì)”項(xiàng)目。

三、國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范的制度設(shè)計(jì)

1.投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家。(1)有限合伙制:在美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織中,有限合伙制公司約占80%,其余為企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)所屬的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和政府支持的小企業(yè)投資公司,有限合伙制組織能成為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主流模式,在于它能通過投資者,風(fēng)險(xiǎn)投資家之間責(zé)、權(quán)、利的基礎(chǔ)制度安排和他們之間一系列的激勵(lì)約束的契約連接來有效地降低風(fēng)險(xiǎn),保障了投資者的利益。激勵(lì)機(jī)制:有限合伙制通常規(guī)定,普通合伙人(風(fēng)險(xiǎn)投資家)出資1%,而取得風(fēng)險(xiǎn)投資基金受益的20%,有限合伙人(投資者)出資99%,而取得風(fēng)險(xiǎn)投資基金收益的80%,這種制度安排,充分考慮了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益激勵(lì),為了追求自身利益,風(fēng)險(xiǎn)投資家將盡全力爭(zhēng)取成功。同時(shí),有限合伙制規(guī)定,只有普通合伙人可以參與基金管理,有限合伙人不直接干預(yù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),這就保證了風(fēng)險(xiǎn)投資家在管理活動(dòng)中的獨(dú)立地位,有利于其不受外界干預(yù)發(fā)揮自己的經(jīng)營(yíng)管理才能。約束機(jī)制:一是風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人出資1%,但對(duì)債務(wù)負(fù)有無限連帶責(zé)任,而投資者(有限合伙人)則僅在出資99%范圍內(nèi)承擔(dān)責(zé)任,為風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)設(shè)置了上限,特別在美、英等風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的國(guó)家,有限合伙人的出資大多采取承諾制的形式,為其控制風(fēng)險(xiǎn)留出了余地。二是強(qiáng)制性的分配政策解決了對(duì)出售投資資產(chǎn)所得收入分配問題,禁止了風(fēng)險(xiǎn)投資家從事一些自我利益的交易。三是在有限合伙制中,可以對(duì)普通合伙人的違約做出許多規(guī)定。比如,基金持續(xù)年限、有限合伙人的投票表決權(quán),管理人須定期報(bào)告基金運(yùn)作情況等,這也在一定程度上減少了信息不對(duì)稱。(2)通過基金管理人對(duì)市場(chǎng)聲譽(yù)的激勵(lì)約束功能。在一個(gè)有效的基金管理人市場(chǎng),基金管理人出于聲譽(yù)方面的考慮,總是傾向于選擇對(duì)投資者效用最大化的行動(dòng),以獲得市場(chǎng)對(duì)他的信任,以便能夠受托管理更多的基金。且具有良好行業(yè)和市場(chǎng)信譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資家將更容易、更迅速,并以更低的成本募集到新資金?!皩?duì)那些具有高能力而且其能力已經(jīng)通過以前的成功得以展示的人們來說,當(dāng)他們想擴(kuò)張其經(jīng)營(yíng)時(shí),會(huì)較少地受到個(gè)人財(cái)富稟賦的制約。”(張維迎,1995)基金管理人最大的本錢莫過于自己的行業(yè)信譽(yù)和資歷,這與他們所能募集的資金數(shù)額是正相關(guān)的。通過以上的制度設(shè)計(jì)和激勵(lì)與約束機(jī)制安排,在一定程度上克服了風(fēng)險(xiǎn)資本家作為資金管理者(人)而非所有者(委托人)的人問題,使人從自己利益出發(fā),選擇對(duì)委托人最有利的行動(dòng),從而有效的規(guī)避和降低了風(fēng)險(xiǎn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。(1)分階段投資策略。分階段投資策略是風(fēng)險(xiǎn)投資家一開始只注入項(xiàng)目發(fā)展所需資本的一小部分,后來的融資與中間目標(biāo)的成功完全掛鉤,或者說,與風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家行動(dòng)的觀察結(jié)果掛鉤。它賦予了風(fēng)險(xiǎn)投資家保留放棄追加投資的權(quán)力,也保留優(yōu)先購(gòu)買追加投資的權(quán)力。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家來說,既面臨風(fēng)險(xiǎn)投資家中止投資的壓力,又有企業(yè)價(jià)值不斷上升后,等量資本所能換取的股份隨著企業(yè)的成長(zhǎng)而減少,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家股份的稀釋作用降低,成功風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的收入份額增加,構(gòu)成了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì)。(2)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股合同。風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)來確定可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例,靈活的轉(zhuǎn)換條件將改變風(fēng)險(xiǎn)收益的分配,可防止風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家過分夸大贏利預(yù)測(cè),同時(shí),它賦予了風(fēng)險(xiǎn)投資家較大的投票權(quán),它能在清算中優(yōu)先受償,從而減弱了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家將企業(yè)經(jīng)營(yíng)至破產(chǎn)的動(dòng)機(jī),它較普通股合同給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家更多的股份,使得他們受到充分激勵(lì)。除了轉(zhuǎn)換特征外,可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股還附帶一些限制性條款,如限制新股發(fā)行,強(qiáng)制性股份回購(gòu)以及股份轉(zhuǎn)移等,從而盡量降低委托的風(fēng)險(xiǎn)。(3)股票期權(quán)的激勵(lì)約束功能。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部實(shí)行股票期權(quán)制度,賦予了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在特定時(shí)間以約定價(jià)格買入公司股票的權(quán)利,增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì)。股票期權(quán)是一種長(zhǎng)期激勵(lì),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在獲得期權(quán)后要經(jīng)過一段時(shí)間才能行使,并且行使期權(quán)時(shí)公司股票價(jià)格超出期權(quán)約定價(jià)格越多,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家收益也就越大。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家失職時(shí),企業(yè)價(jià)值會(huì)下降,期權(quán)得不到執(zhí)行且可能被解聘。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家盡職時(shí),企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以通過股票期權(quán)獲得額外收益,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其固定的薪酬。因此,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家會(huì)采取盡職策略,努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化,實(shí)現(xiàn)雙贏。(4)通過積極參與企業(yè)管理,提供咨詢?cè)鲋捣?wù)來進(jìn)行投資監(jiān)督。在風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家這一委托關(guān)系中,由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性和信息不對(duì)稱更強(qiáng),所以在較大程度上需要風(fēng)險(xiǎn)投資家積極參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)來防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不受強(qiáng)制性信息披露的約束,風(fēng)險(xiǎn)投資家通??刹扇≈苯訁⑴c被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策,通過為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供多方面咨詢?cè)鲋捣?wù),在密切合作中來掌握風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)際情況,從而有助于克服風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

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