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綜述上市公司財(cái)務(wù)調(diào)整思考論文

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綜述上市公司財(cái)務(wù)調(diào)整思考論文

上市公司公開披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)很多,投資人要通過眾多的信息正確把握企業(yè)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀和未來,沒有其他任何工具可以比正確使用財(cái)務(wù)比率更重要。雖然有不少人認(rèn)為我國當(dāng)前的股市仍屬于“消息市”,不少人的投資理念仍是捕捉消息,尤其是政策面的消息,在很大程度上排斥技術(shù)分析和財(cái)務(wù)分析,甚至聲稱根本不看財(cái)務(wù)報(bào)表。毫無疑問,把握好一個(gè)股市的大勢至關(guān)重要,在目前中國股市行政特征濃厚的情況下,消息的重要性短期內(nèi)無人能以替代。但無論如何,上市公司的質(zhì)量差別很大,確實(shí)存在一些諸如“清華同方”、“東大阿派”等績優(yōu)股,但也不乏一些收益連年滑坡但仍在垂死掙扎以免被摘牌的垃圾股。一個(gè)投資者如果致力于中長線投資,學(xué)會(huì)正確使用財(cái)務(wù)比率則十分重要。因?yàn)閺拈L遠(yuǎn)來看,投資者的長期收益,無論來源于價(jià)差,還是股利分紅,最終仍取決于被投資企業(yè)的業(yè)績上揚(yáng)。所以,通過財(cái)務(wù)指標(biāo)了解上市公司的經(jīng)營狀況仍很重要。

對(duì)于上市公司來說,最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)是每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率。這三個(gè)指標(biāo)用于判斷上市公司的收益狀況,一直受到證券市場參與各方的極大關(guān)注。證券信息機(jī)構(gòu)定期公布按照這三項(xiàng)指標(biāo)高低排序的上市公司排行榜,可見其重要性。但筆者建議在使用這三個(gè)指標(biāo)時(shí)要做一定的調(diào)整,尤其是在選擇投資目標(biāo),以期尋找一個(gè)有真正投資價(jià)值的上市公司時(shí)。以下就為什麼要調(diào)整及如何調(diào)整逐一論述。

一、調(diào)整的原因:上市公司具有利潤操縱的動(dòng)機(jī)與行為

每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率是否真實(shí)地反映了上市公司的盈利能力,關(guān)鍵在于上市公司是否存在利潤操縱行為。要回答這個(gè)問題,就要研究我國上市公司所處的會(huì)計(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境,以論證上市公司進(jìn)行利潤操縱是否具有利益驅(qū)動(dòng)。

(一)、在發(fā)行市盈率受到限制時(shí)為提高發(fā)行價(jià)格而進(jìn)行利潤操縱

就中國目前及未來一段時(shí)間而言,新股發(fā)行額都是“稀缺資源”。在這種情況下,上市公司要利用這難得的機(jī)會(huì)募集到更多的資金,只有盡量提高發(fā)行價(jià)格。新股發(fā)行價(jià)格受到發(fā)行市盈率的限制,一般不能超過15倍。盡管沒有明文規(guī)定,但發(fā)行市盈率若高于15倍一般很難獲得證券市場監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。在發(fā)行市盈率為常量的情況下,要提高每股發(fā)行價(jià)格唯有在每股收益這個(gè)變量上做文章。1996年以前計(jì)算發(fā)行市盈率的公式是:“發(fā)行市盈率=每股發(fā)行價(jià)格/發(fā)行新股年度預(yù)測的每股收益”,于是1996年以前發(fā)行新股的不少公司將盈利預(yù)測高估,其中少數(shù)公司盈利預(yù)測數(shù)遠(yuǎn)低于實(shí)際完成數(shù)。針對(duì)上述情況,證券監(jiān)管部門對(duì)計(jì)算發(fā)行市盈率的公式做了修正,修正后的公式為:“發(fā)行市盈率=每股發(fā)行價(jià)格/發(fā)行新股前三年平均每股收益”。于是此后發(fā)行新股的公司多在歷史數(shù)據(jù)上做文章。有的公司把不能直接產(chǎn)生盈利的資產(chǎn)盡量剝離,以較低的費(fèi)用與營業(yè)收入進(jìn)行配比而使利潤增加。對(duì)于大中型企業(yè)而言,由于受發(fā)行新股額度的限制,只能從原有總資產(chǎn)中剝離出一部分資產(chǎn)折股作為發(fā)起人股,對(duì)這部分資產(chǎn)的盈利能力只能根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬,模擬計(jì)算的利潤無須繳納所得稅,但卻是制定發(fā)行價(jià)格的依據(jù),其結(jié)果自然可想而知。

(二)、為獲得配股資格而進(jìn)行利潤操縱

大多數(shù)上市公司上市的目的是為了能方便地向社會(huì)公眾發(fā)行股票籌集資金,在中國大陸,股份有限公司已有數(shù)萬家,但其中只有數(shù)百家上市公司能夠以向老股東配售新股的方式籌集資本。因此許多人認(rèn)為,如果失去了配股資格也就失去了公司上市的意義。

然而中國證監(jiān)會(huì)對(duì)于上市公司配股資格有嚴(yán)格的要求:上市公司在配股的前三年,每年的凈資產(chǎn)收益率必須在10%以上,三年中不得有任何違法違規(guī)的記錄。而且凈資產(chǎn)收益率在10%以上,投資者往往認(rèn)為該上市公司具有發(fā)展?jié)摿?。于是在政府?duì)配股行為的行政干預(yù),上市公司自身發(fā)展對(duì)配股資金的需求,以及投資者簡單的價(jià)值判斷對(duì)上市公司形成了壓力。在這三方面因素的影響下,凈資產(chǎn)收益率10%成了上市公司利潤操縱的首要目標(biāo)。

于是我們就看到一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象:凈資產(chǎn)收益率位于10%~11%區(qū)間的上市公司很多,而凈資產(chǎn)收益率位于9%~10%區(qū)間的幾乎沒有(能源、交通、基礎(chǔ)設(shè)施類上市公司凈資產(chǎn)收益率只要三年保持9%以上即可獲準(zhǔn)配股,因而屬例外)。

(三)、為避免連續(xù)三年虧損公司股票被摘牌而進(jìn)行利潤操縱

根據(jù)《股票發(fā)行與交易管理?xiàng)l例》的規(guī)定,上市公司如果連續(xù)三年虧損,其股票將被中止在證券交易所掛牌交易。前已述及,公司取得發(fā)行額度且爭取上市非常不易,公司上市后又被摘牌,不僅對(duì)股東而言是莫大的損失,而且公司喪失上市資格意味著一種寶貴的稀缺資源白白浪費(fèi)。上市公司往往認(rèn)為股票被摘牌是對(duì)公司的最嚴(yán)厲的處罰,所以寧愿帳務(wù)處理上玩一些花樣被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具保留意見,也不愿意出現(xiàn)連續(xù)三年虧損而被判處“死刑”。

由以上分析可知,上市公司確實(shí)存在利潤操縱的動(dòng)機(jī),上市公司在年度報(bào)表審計(jì)中被出具保留意見的審計(jì)報(bào)告的事件也屢見不鮮,程度更惡劣的如“瓊民源”“紅光實(shí)業(yè)”事件,這些都證明了對(duì)上市公司出具的財(cái)務(wù)報(bào)表在使用時(shí)進(jìn)行一定的調(diào)整更為必要。

二、對(duì)凈資產(chǎn)的調(diào)整

對(duì)凈資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整,應(yīng)予調(diào)整的項(xiàng)目其實(shí)就是上市公司易通過其進(jìn)行利潤操縱之處。調(diào)整后的凈資產(chǎn)能使每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的決策相關(guān)性大大增強(qiáng)。如何對(duì)凈資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整呢?參考1997年12月17日中國證監(jiān)會(huì)頒布的《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第二號(hào)〈年度財(cái)務(wù)報(bào)告的內(nèi)容與格式〉》,可對(duì)凈資產(chǎn)進(jìn)行以下四個(gè)項(xiàng)目的調(diào)整。即:三年以上應(yīng)收款項(xiàng)、待攤費(fèi)用、待處理財(cái)產(chǎn)凈損失和遞延資產(chǎn)四個(gè)項(xiàng)目。下面對(duì)每一項(xiàng)目進(jìn)行逐一分析,揭示其可被利用來進(jìn)行利潤操縱之處。

(一)、三年以上的應(yīng)收款項(xiàng)

應(yīng)收款項(xiàng)主要包括應(yīng)收帳款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付帳款和其他應(yīng)收款四個(gè)項(xiàng)目,但應(yīng)收票據(jù)一般為短期信用票據(jù),其呈兌期一般在一年以內(nèi),因而“三年以上的應(yīng)收款項(xiàng)”一般只包括“三年以上的應(yīng)收帳款、預(yù)付帳款和其他應(yīng)收款”三個(gè)項(xiàng)目。

從國際慣例來看,在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)條件下,對(duì)某一公司而言,存在三年以上的應(yīng)收帳款是一種極不正常的現(xiàn)象,而且即使存在,也早已100%地計(jì)提“壞帳準(zhǔn)備”,直接將其潛在的損失全部進(jìn)入當(dāng)期損益,因而對(duì)帳面股東權(quán)益不存在負(fù)面影響。而在我國,由于存在大量的“三角債”,以及人為利用關(guān)聯(lián)交易通過“應(yīng)收帳款”項(xiàng)目來進(jìn)行利潤操縱等情況。因而“應(yīng)收帳款”在資產(chǎn)總額中所占比重一直居高不下,不少企業(yè)甚至大量存在三年以上帳齡的應(yīng)收帳款。再者,由于我國過去的財(cái)務(wù)制度規(guī)定的壞帳的計(jì)提比例太低,造成上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中廣泛存在資產(chǎn)不實(shí),“潛虧掛帳”現(xiàn)象突出。而資產(chǎn)的本質(zhì)是可以帶來未來經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)資源,也就是說,資產(chǎn)能單獨(dú)或與企業(yè)的人力資源和其他資產(chǎn)相結(jié)合,直接或間接地為未來的現(xiàn)金凈流入做出貢獻(xiàn)。顯而易見,三年以上的應(yīng)收帳款在未來一段時(shí)間內(nèi)很難為企業(yè)的現(xiàn)金凈流入作出貢獻(xiàn)。列做企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)容易給使用者造成誤解。

預(yù)付貨款與應(yīng)收帳款的本質(zhì)是相同的,都是商家相互提供的一種信用。一旦接受預(yù)付款方經(jīng)營狀況惡化,缺少資金支持正常經(jīng)營,那麼付款方的這筆貨物也要遙遙無期。有時(shí),預(yù)付貨款也是關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行資金融通的一種方式。所以,把預(yù)付貨款作為調(diào)整凈資產(chǎn)的一個(gè)項(xiàng)目是比較穩(wěn)健的做法。

其他應(yīng)收款項(xiàng)目原指企業(yè)發(fā)生的非購銷活動(dòng)的應(yīng)收債權(quán),如企業(yè)發(fā)生的各種賠款、存出保證金、備用金以及應(yīng)向職工收取的各種墊付款等。但在現(xiàn)實(shí)中,其他應(yīng)收款卻沒有如此簡單。如:B公司在年度報(bào)表審計(jì)中被出具保留意見,該意見稱:“1995年二電爐廠因設(shè)備故障而停產(chǎn)發(fā)生的費(fèi)用8194625.06元,歷史遺留的工程設(shè)備大修理支出6282661.75元,列入待攤費(fèi)用和其他應(yīng)收款,未計(jì)入當(dāng)年損益?!鄙鲜鰞身?xiàng)費(fèi)用如在本期確認(rèn),將會(huì)使稅前利潤因此減少14477286.81元。由此可見,其他應(yīng)收款在此起到了推遲確認(rèn)費(fèi)用的作用,失去了其原有意義。

(二)、待處理財(cái)產(chǎn)凈損失。待處理財(cái)產(chǎn)凈損失一般是指在清查財(cái)產(chǎn)過程中查明的各種材料、庫存商品、固定資產(chǎn)的盤盈和毀損。這些財(cái)產(chǎn)損失除少量可由過失人負(fù)責(zé)賠償,或由保險(xiǎn)公司賠償外,其扣除殘料價(jià)值后的差額便為“待處理財(cái)產(chǎn)凈損失”其一般處理為:通過“營業(yè)外支出”或“管理費(fèi)用”項(xiàng)目進(jìn)入損益表,減少當(dāng)期稅前利潤。所以,“待處理財(cái)產(chǎn)凈損失”的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是本應(yīng)進(jìn)入損益表沖減利潤的損失或費(fèi)用項(xiàng)目,根本不能為企業(yè)帶來未來的經(jīng)濟(jì)利益。而且,不少上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表上掛帳列示巨額的“待處理財(cái)產(chǎn)凈損失”,有的甚至掛帳達(dá)數(shù)年之久。這種現(xiàn)象明顯不符合收益確認(rèn)中的穩(wěn)健原則,不利于投資者正確評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。

(三)、待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)。待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)并無實(shí)質(zhì)上的重大區(qū)別,它們均為本期公司已經(jīng)支出,但根據(jù)“權(quán)責(zé)發(fā)生制”和收益費(fèi)用確定的“配比原則”應(yīng)由本期和以后各期分別負(fù)擔(dān)的各項(xiàng)費(fèi)用,簡言之均為“等待攤銷的費(fèi)用”,只是“待攤費(fèi)用”的攤銷期在一年以內(nèi)。而“遞延資產(chǎn)”的攤銷期超過一年,因此可將之稱為“長期待攤費(fèi)用”。從嚴(yán)格意義上講,待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)并不符合資產(chǎn)的定義,應(yīng)為對(duì)于它們很難估計(jì)其是否有預(yù)期的未來收益或服務(wù)潛力,但它們似乎又同未來的經(jīng)濟(jì)利益相聯(lián)系,而且在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中,不少人也習(xí)慣與把已發(fā)生的成本描繪為資產(chǎn)。因此,成本就是資產(chǎn)的觀點(diǎn),加之收益確定時(shí)“配比原則”的需要,使得這些遞延項(xiàng)目也能以“資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目”的方式進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表。

總之,遞延項(xiàng)目既包括含有未來經(jīng)濟(jì)利益的資源,又包括很難確定其含有未來經(jīng)濟(jì)利益的支出或損失,但卻以尚未耗用的未來經(jīng)濟(jì)利益的面貌出現(xiàn),且金額一般較大,因而只能按照配比原則在其受益期內(nèi)攤銷。但在一些上市公司的會(huì)計(jì)處理中,待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)的攤銷很不規(guī)范,為上市公司推遲確認(rèn)費(fèi)用提供了便利。如:N公司在年度報(bào)表審計(jì)中被出具保留意見,該意見稱:“貴公司在待攤費(fèi)用、遞延資產(chǎn)兩個(gè)科目的使用及攤銷上不夠規(guī)范,不符合有關(guān)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定,影響了經(jīng)營成果?!睋?jù)檢索:公司被出具保留意見審計(jì)報(bào)告的會(huì)計(jì)年度,利潤總額為346.82萬元,僅為上年的15%,而年末待攤費(fèi)用余額高達(dá)23568740.85元,年末遞延資產(chǎn)余額高達(dá)47207083.83元,兩項(xiàng)合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)年末余額的15%以上??磥?,如果N公司待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)兩個(gè)科目的使用及其攤銷規(guī)范一點(diǎn)的話,說不定N公司在當(dāng)年就會(huì)出現(xiàn)虧損。

以上舉出的只是些被事務(wù)所出具保留意見的例子,但這并不意味著被出具無保留意見的上市公司就沒有問題。因?yàn)楸怀鼍弑A粢庖姷漠吘怪皇菃栴}被暴露的少數(shù)。所以,若進(jìn)行穩(wěn)健的投資,將凈資產(chǎn)進(jìn)行以上幾個(gè)項(xiàng)目的調(diào)整不失為一種對(duì)投資者的保護(hù)。因?yàn)槿羰且粋€(gè)業(yè)績確實(shí)不錯(cuò)的公司,上述幾個(gè)項(xiàng)目占凈資產(chǎn)的比重不會(huì)太大,調(diào)整的影響自然很小。但一些存在利潤操縱現(xiàn)象的公司的調(diào)整結(jié)果則會(huì)有很大差異。

三、對(duì)凈收益的調(diào)整

在上市公司存在利潤操縱的情況下,對(duì)凈收益進(jìn)行調(diào)整在一定程度上增加了每股凈收益、凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的決策相關(guān)性。剛才介紹的幾個(gè)科目多被用來推遲確認(rèn)費(fèi)用,下面則從收入方面對(duì)凈收益進(jìn)行調(diào)整。

首先,筆者建議用主營業(yè)務(wù)收入代替凈收益來重新計(jì)算,作為每股收益及凈資產(chǎn)收益率的參考項(xiàng)目。主營業(yè)務(wù)收入指經(jīng)營營業(yè)執(zhí)照上注明的主營業(yè)務(wù)所取得的收入。有時(shí),如果營業(yè)執(zhí)照上注明的兼營業(yè)務(wù)量較大,且為經(jīng)常性發(fā)生的收入,也可歸為主營業(yè)務(wù)收入。

一般而言,一個(gè)業(yè)績斐然或者成長性很好的企業(yè)往往是因?yàn)樵谄渲鳡I業(yè)務(wù)上取得了成功所致。一個(gè)企業(yè)或許可以將多余資金用于尋找新的增長點(diǎn)或開展多角經(jīng)營。但最好也要圍繞其主業(yè)經(jīng)營,即發(fā)展一些與主業(yè)相近或相似的行業(yè),即這些行業(yè)在技術(shù)要求、工序要求、人員要求方面與主業(yè)近似?;蛘?,新發(fā)展的業(yè)務(wù)是為了支持主業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。如:彩電企業(yè)收購一個(gè)電子器件工廠;食品企業(yè)收購一個(gè)種植基地等。三九集團(tuán)就是一個(gè)多角經(jīng)營成功的例子,它經(jīng)營的產(chǎn)品種類雖然很多,但仍集中在醫(yī)藥、生化方面。而巨人集團(tuán)本是一個(gè)科技含量較高的企業(yè),卻貿(mào)然去做房地產(chǎn),它的失敗也不是偶然的。所以,我們?cè)诮庾x一個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí),如果一個(gè)企業(yè)的利潤不少一部分來自于非營業(yè)利潤,如:出租房屋出租土地等其他業(yè)務(wù)收入,或來自于資本市場上的炒作等。這些與企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展并無十分明顯的相關(guān)性,很難由這樣的利潤認(rèn)定其有長遠(yuǎn)的投資價(jià)值。

至于企業(yè)按權(quán)益法或成本法計(jì)算的“投資收益”,則要根據(jù)具體情況而處理。若這部分投資收益來自被控股子公司的主營業(yè)務(wù)收入,則也可并入主營業(yè)務(wù)中進(jìn)行計(jì)算,但投資收益往往來自于關(guān)聯(lián)方,這一直是上市公司信息披露中的一個(gè)黑洞。所以,若上市公司的投資收益在利潤總額中所占比重較大,則也應(yīng)引起投資者的注意。

主營業(yè)務(wù)的重要性也可通過現(xiàn)有上市公司的實(shí)際經(jīng)營情況進(jìn)行說明。有研究者認(rèn)為我國股市中實(shí)際上已出現(xiàn)了5種類型的績優(yōu)股,除傳統(tǒng)的老牌績優(yōu)股外,還有高科技績優(yōu)股(如東方電子、清華同方、中興通訊等);重組績優(yōu)股(如:國嘉實(shí)業(yè)、方正科技等);享有資源優(yōu)勢型的績優(yōu)股(如:稀土高科、東阿阿膠等)和新上市績優(yōu)股(如:中關(guān)村、清華紫光)不難發(fā)現(xiàn),這些績優(yōu)股之間有一個(gè)共同點(diǎn)就是都有十分明確的主業(yè),其主要經(jīng)營產(chǎn)品有的甚至可以說是家喻戶曉。眾所周知,1998是股市的一個(gè)“資產(chǎn)重組年”,很多企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)重組,但根據(jù)《中國證券報(bào)》的一項(xiàng)調(diào)查表明,98年進(jìn)行了資產(chǎn)重組的企業(yè),其后的業(yè)績不盡相同,業(yè)績令人滿意的重組往往是在經(jīng)歷了大股東變更后,大大改善了治理結(jié)構(gòu),有的通過徹底的置換,更換了經(jīng)營范圍,有的由于剝離掉劣質(zhì)資產(chǎn)強(qiáng)化主業(yè)而適應(yīng)路大增.......。由此可見,主營業(yè)務(wù)在很大程度上決定了一個(gè)企業(yè)的生死存亡,可謂“成也蕭何,敗也蕭何”。

另外,對(duì)于房地產(chǎn)上市公司或上市公司控股的房地產(chǎn)業(yè)子公司要注意其在收入確定方法以防止提前確認(rèn)收入的情況發(fā)生。房地產(chǎn)的開發(fā)周期往往需要幾年,按照確認(rèn)營業(yè)收入的會(huì)計(jì)理論,房地產(chǎn)企業(yè)在預(yù)售房屋或簽定售樓合同后,按工程進(jìn)度確認(rèn)銷售收入和與之相對(duì)應(yīng)的成本也不無道理,但有的企業(yè)卻以售樓合同金額確定為當(dāng)年銷售收入,從而被出具保留意見的審計(jì)報(bào)告。

經(jīng)過以上調(diào)整,每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率這三個(gè)指標(biāo)雖然會(huì)由于這些穩(wěn)健的調(diào)整而在某些方面降低其相關(guān)性,所以,不要求也不可能要求全部上市公司方公布調(diào)整后的數(shù)據(jù)。但投資者若將其用于對(duì)企業(yè)的盈利狀況進(jìn)行評(píng)價(jià),其可靠性無疑會(huì)大大提高,比較適應(yīng)我國當(dāng)前股市的某些現(xiàn)狀。

參考書目:

《證券市場會(huì)計(jì)問題實(shí)證研究》上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社主編蔣義宏李樹華

《中國證券報(bào)》九九年六月至十二月各期

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