上市公司投資資本管理

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隨著我國加人WrFO和市場經(jīng)濟的不斷深化，上市公司面臨著越來越多國內(nèi)外的競爭壓力，市場環(huán)境瞬息萬變，經(jīng)營條件日益復雜。加之我國絕大多數(shù)上市公司都處于成長發(fā)展階段，公司管理本身處于不斷變革之中，上市公司一個非常明顯的特色就是往往業(yè)務發(fā)展很快，但是管理跟不上。我國企業(yè)在戰(zhàn)略管理中遇到了各種各樣的困擾，尤其在財務戰(zhàn)略管理中存在諸多問題。

一、上市公司財務戰(zhàn)略管理存在的問題及成因分析財務戰(zhàn)略管理是上市公司為適應公司總體競爭戰(zhàn)略而籌集必要的資金，并在組織內(nèi)有效地管理、運用這些資金的方略，是上市公司對財務活動的發(fā)展目標、方向和道路，寫作論文從總體上做出的一種客觀而科學地概括和描述。上市公司財務戰(zhàn)略要確定上市公司的規(guī)模和發(fā)展速度、確定公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、確定負債與權(quán)益資本構(gòu)成。

(一)上市公司財務戰(zhàn)略管理存在的問題

1.籌資戰(zhàn)略決策不當首先表現(xiàn)在盲目擴大規(guī)模，負債比率過高。我國大部分企業(yè)的發(fā)展基本上具有相同的思路。一般都是以同一筆資金，根據(jù)某種需要，輾轉(zhuǎn)注冊成數(shù)家公司，形成一個集團的構(gòu)架。然后，集團為了做大，常常不計成本、不擇手段的進行融資，不顧風險盲目擴大規(guī)模。在開發(fā)市場的同時，利用這些公司的不實資產(chǎn)和業(yè)績，以抵押、擔保、甚至重復抵押、提供虛假資料等方式進行融資套現(xiàn)，維持公司的經(jīng)營運作。而在如此循環(huán)往復的過程中，發(fā)生的融資成本和管理成本不斷吞噬著上市公司的現(xiàn)金流量，使上市公司不得不以新的、更大的融資來維持還本付息和資金消耗。其次是籌資方式選擇欠佳。債務資金利息能使

資本利潤率變動幅度大于息稅前利潤變動幅度，即所謂的“財務杠桿效應”。財務杠桿效應既可以給企業(yè)帶來積極影響，也可以帶來負面影響。近年來由于金融市場蓬勃發(fā)展，籌集資金的渠道日益增加，使得許多上市公司更容易利用財務杠桿及靈活的財操作在短期內(nèi)迅速擴充規(guī)模。然而這樣的運作方式相對隱藏了許多風險，過高的財務杠桿比率會影響到企業(yè)的財務安全。

2.投資行為不規(guī)范

上市公司投資行為不規(guī)范主要表現(xiàn)在:l)頻繁更改募資投向，投資具有很大的隨意性:上市公司募集資金都有特定的、符合國家政策并在募集說明書中已經(jīng)公示、經(jīng)股東確認有投資前景

的項目。但是，不少上市公司并沒有履行募資承諾，不是將資金投放在募集說明書中注明的投資項目，而是頻繁更改募資投向。(2)多元化投資缺乏理性，盲目貪大求全:我國相當多上市公司往往在不具備條件的情況下，跨行業(yè)投資，盲目貪大求全。

(3)依賴外援融資投資，呈現(xiàn)過度投資行為:許多上市公司的管理者對經(jīng)濟前景盲目樂觀，往往在缺乏系統(tǒng)、科學分析的基礎上，從事一些自不量力的投資。目前我國上市公司中，部分公司不顧自身承能力，片面、單一的依靠銀行融資，尤其以短期融作為資金來源進行項目投資。

(4)資本運營盲目跟隨潮流，缺乏應有的理性:“業(yè)務經(jīng)營是企業(yè)經(jīng)營的低級形態(tài)，資本運營是企業(yè)運營的高級形態(tài)”，我國許多上市公司在這種口號的鼓勵下，盲目的從事資本運營，結(jié)果走人投資誤區(qū)。

3.資本結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理直接影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和長遠發(fā)展。從理論上講，以股東財富最大化為目標的上市公司在籌資戰(zhàn)略決策上必然以追求最佳資本結(jié)構(gòu)為前提。然而，縱觀我國上市公司資本結(jié)構(gòu)，結(jié)果并非如此。我國現(xiàn)階段上市公司資本結(jié)構(gòu)主要存在的問題有:

(3)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的彈性小:資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整彈性是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況對理財環(huán)境及財務目標變動的適應程度及相應調(diào)整的余地和幅度。資本結(jié)構(gòu)彈性主要表現(xiàn)在適時調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、長期資金與短期資金比例的速度和數(shù)量。但在我國缺乏暢通的籌資渠道和多樣金融工具的情況下，加之公司理財人員自身的局限，致使大多數(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的彈性很小。

4.資本收益分配政策不合理股利分配政策波動大，缺乏連續(xù)性。我國上市公司的股利分配政策可以說是無章可循，有些上市公司的股利分配方案更是朝令夕改。(二)上市公司財務戰(zhàn)略管理問題的成因分析經(jīng)過認真分析，筆者認為造成上述上市公司財務戰(zhàn)略管理問題出現(xiàn)的因素主要有以下幾個方面:

1.盲目擴張的多元化戰(zhàn)略近幾年，我國有些上市公司采用多元化戰(zhàn)略以增強其經(jīng)濟實力和經(jīng)營規(guī)模。他們不斷大規(guī)?；I集資金，涉足眾多產(chǎn)業(yè)，但在現(xiàn)實中，不少上市公司卻吃了大規(guī)?？缧袠I(yè)發(fā)展的苦頭。

2.投資缺乏有效管理導致我國上市公司行為失范的因素很多，一是有效的外部制約機制匾乏和投資者結(jié)構(gòu)失衡為上市公司不規(guī)范投資行為提供了生長的土壤;二是股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理和內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重是產(chǎn)生上市公司不規(guī)范投資行為的基礎;董事會成員與大股東代表或高級管理人員同構(gòu)化的治理機構(gòu)，限制了其他股東對公司投資決策行為的監(jiān)督。

3.資本市場發(fā)展不均衡和公司股東監(jiān)督力度偏資本是企業(yè)融通資金的場所。資本市場發(fā)育的完善程度直接制約著企業(yè)籌資風險與資金成本的高低，影響著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。從我國資本市場來說，論文寫作它的發(fā)展是被動的、滯后的，具有明顯的非市場化的特征。公司債券市場發(fā)展較股票市場相對緩慢，籌資方式單一制約了公司對資本結(jié)構(gòu)的合理性調(diào)整。我國上市公司在上市以后的權(quán)益資本融資多數(shù)是通過送股、配股、暫不分配股利等形式進行的。目前由于我國各項法律法規(guī)尚不健全，在資本市場尚不成熟條件下，市場和股東對人(公司董事會和經(jīng)理)的監(jiān)督效率較低。

4.經(jīng)營者失控

由于大多數(shù)上市公司是由國有股控股的，因持股人身份不同，同股往往不同權(quán)、不同利、不同價。持股成本最低的國有股以一股獨大的優(yōu)勢，造成了公眾股東不能有效對經(jīng)理層施加控制的上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。因此，企業(yè)的經(jīng)營者會較多站在自己的角度進行決策，會傾向于制定和實施有利于自己的股利分配政策，而不會在乎二級市場的股價，甚至以權(quán)謀私，損害企業(yè)利益，而不怕受到流通股股東的制裁。這是我國股市每況愈下、上市公司經(jīng)營效益不斷下降的原因，即經(jīng)營者失控。

二、上市公司財務戰(zhàn)略管理存在問題的優(yōu)化對策分析

(一)制定合理的籌資決策籌資決策是否合理會對上市公司的發(fā)展產(chǎn)生重大影響，上市公司在制定籌資決策時應考慮籌資規(guī)模和籌資方式兩大因素:企業(yè)籌集資金需要付出成本，籌資過多可能造成資金閑置浪費、籌資成本增加，進而導致負債過重，償還困難，增大經(jīng)營風險;籌資不足則會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動和企業(yè)的發(fā)展壯大。因此企業(yè)在籌資時，必須根據(jù)企業(yè)的資金需求、企業(yè)自身條件以及融資的難易程度和成本情況，分析風險，量力而行來確定合理的籌資規(guī)模。同時，企業(yè)籌資方式的不同，對提高企業(yè)競爭力有很大差別。如股票投資，通常初次發(fā)行普通股并上市流通，不僅會給企業(yè)帶來巨大的資金融通，還會大大提高企業(yè)知名度和商譽，使企業(yè)競爭力獲得極大提高。

(二)規(guī)范上市公司的投資行為規(guī)范上市公司的投資行為，已成為規(guī)范市場、推進市場發(fā)展的當務之急。

1.盡快實施國有股減持，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)法律法規(guī)以約束和規(guī)范上市公司投資行為，促使上市公司“善待股東”，從而打造市場的投資者回報機制，使回報投資者成為上市公司的自覺行動。

3.完善信息披露制度，健全上市公司退市和破產(chǎn)制度完善信息披露制度，目前根本問題是轉(zhuǎn)變政府監(jiān)管概念:首先政府的監(jiān)管目標應從以保市場高價位、保公司高溢價發(fā)行為主，轉(zhuǎn)向以保護投資者特別是中小投資者利益和保護市場機制正常運作為主;其次，政府的監(jiān)管內(nèi)容應從政府直接對證券的投資價值進行把關(guān)為主，轉(zhuǎn)向把主要精力放在保證信息披露真實性和全面性為主;第三，政府的監(jiān)管方式應從行政控制和審批為主，轉(zhuǎn)向更多地為市場正常運作創(chuàng)造條件，最大限度的發(fā)揮市場機制的作用。目前最重要的是健全上市公司的退市和破產(chǎn)制度，強化對上市公司行為的外部制約機制。

(三)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)一般而言，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標志是:功能強、周轉(zhuǎn)快、增值多、抗風險，我國上市公司只有按照資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標志，對不合理的資本結(jié)構(gòu)不斷進行優(yōu)化，才能更好地進行資本運營，不斷提高公司價值。主要措施如下:

1.大力發(fā)展企業(yè)債券市場，提高上市公司債券融資比例我國企業(yè)債券發(fā)展落后的原因，首先是政府近年來，重視國債與股票的發(fā)行，忽視了企業(yè)債券的發(fā)行;其次是對企業(yè)債券實行額度控制，債券發(fā)行規(guī)模受到嚴格控制。債券市場的落后已影響到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。在重新修訂的《企業(yè)債券管理條例》中，企業(yè)債券的發(fā)行由審批制改為核準制。國家發(fā)改委將不再對企業(yè)債發(fā)行擁有審批大權(quán)，核準后，只需在證監(jiān)會備案。政府淡化了計劃規(guī)模管理，同時，在企業(yè)債券利率方面也給予較大的靈活性，使企業(yè)債券利率能夠盡快市場化。

2.建立完善的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，硬化財務約束在完善的市場經(jīng)濟條件下，對于公司經(jīng)營者的約束通過對出資者的財務約束及資本市場、經(jīng)理市場、銀行機構(gòu)等多種約束機制的共同作用來完成，我國現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)下，公司內(nèi)部責權(quán)利不明確、出資者財務約束軟化，經(jīng)營者存在短期行為等都造成了上市公司結(jié)構(gòu)的扭曲。所以應建立資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化機制，硬化公司預算約束，強化出資者對公司的監(jiān)督，建立利潤分享計劃，使公司形成有效的激勵機制和約束機制，促使經(jīng)營者敢于有意識的負債投資。

(四)調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)范股利分配的法律法規(guī)借鑒國外的股利分配政策，要解決我國公司股利分配政策中存在的問題，建議從以下方面人手:

1.盡早解決“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善公司治理機制解決國有股“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以通過讓售、回購、縮股和轉(zhuǎn)化優(yōu)先股等形式對國有股進行“減肥”。只有如此，才能改善公司治理機制，從根本上解決上市公司股利分配中不合理現(xiàn)象。同時，還應建立職業(yè)經(jīng)理競爭制度作為輔助支持，即培養(yǎng)和造就一批適應市場經(jīng)濟要求的職業(yè)經(jīng)理層，廢除職業(yè)經(jīng)理行政任命制度，采用聘任制，引人競爭，形成市場化職業(yè)經(jīng)理競爭機制，為股東選擇合適的人創(chuàng)造良好的外部條件。

2.以符合國際慣例的高度，規(guī)范上市公司股利分配的法律法規(guī)目前首先是遏制不分配現(xiàn)象，對于那些有累計盈利而又不分配的公司，必須強制其披露不分配的具體理由，同時制定公司必須向股東支付現(xiàn)金股利的有關(guān)標準并加以實施，將配股資格以及配股比例與分配比例直接掛鉤，這樣既能促進企業(yè)盡可能利用好募股資金，提高分配意識，也使投資者的合理回報得到了保障;其次是適當降低股本擴張的最高比例，應明確規(guī)定上市公司送股的比例不得超過股票年度利潤增長率水平，如增長率為20%，則最高送股比率為ro送2。上限送股有利于保持公司每股收益的穩(wěn)定增長，即使公司來年業(yè)績平平，也不至于使每股收益稀釋很多。

3.規(guī)范上市公司內(nèi)部管理，減少短期行為在明確公司產(chǎn)權(quán)關(guān)系的基礎上，按股份制企業(yè)要求健全組織結(jié)構(gòu)，摒棄原有大中型企業(yè)舊的管理模式，減少政府對上市公司實施的行政干預，規(guī)范相露問題。盈利能力反映了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營一定時期后的結(jié)果，盈利能力差，必將導致原始投資的逐漸虧蝕?，F(xiàn)金流則具有最大地綜合性，可以把企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的主要方面和過程全面地反映出來。所以說償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流是影響企業(yè)能否正常繼續(xù)營的基本因素。

一、反映企業(yè)償債能力指標分為:企業(yè)短期償債能力指標、長期償債能力指標。企業(yè)短期償債能力是指企業(yè)用流動資產(chǎn)償還流動負債的現(xiàn)金保障程度。一個企業(yè)的短期償債能力的大小，一方面要看流動資產(chǎn)的多少和質(zhì)量如何，另一方面要看流動負債的多少和質(zhì)量。此項能力的大小直接反映企業(yè)的生存和競爭能力。企業(yè)長期償債能力是指企業(yè)支付長期債務的能力，它表明企業(yè)對債務的承擔能力和償還債務的保障能力。企業(yè)舉借長期負債主要為擴大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展，但同時也加大了企業(yè)的資金成本與財務風險。長期償債能力主要與企業(yè)未來的獲利能力密切相關(guān)。所以企業(yè)舉借長期債務時，寫作職稱論文必須考慮企業(yè)未來的獲利能力是否能到時償還債務本金和利息。這極大地關(guān)系到企業(yè)未來財務的安全和穩(wěn)定程度。反映企業(yè)短期償債能力的指標主要有以下幾種:(l)營運資本二流動資產(chǎn)一流動負債(2)流動比率二流動資產(chǎn)/流動負債(3)速動比率(酸性測試比率)=(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負債(4)現(xiàn)金比率=現(xiàn)金持有量/流動負債二(貨幣資金+短期投資凈額)/流動負債反映企業(yè)長期償債能力的指標主要有:利用資產(chǎn)負債表分析長期償債能力(l)資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額(2)產(chǎn)權(quán)比率二負債總額/所有者權(quán)益總額(3)有形凈值債務率二負債總額/(所有者權(quán)益一無形資產(chǎn)凈值)利用利潤表分析長期償債能力利息保障倍數(shù)二息稅前利潤/當期利息費用報表外企業(yè)重要事項分析(l)于企業(yè)的或有事項，如法院將要執(zhí)行的判決、對外提供擔保可能發(fā)生的損失這些在分析時應該增加負債總額。