宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)的屬性

前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)的屬性范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)的屬性范文第1篇

關(guān)鍵詞：金融行業(yè)；自律組織；彌補(bǔ)缺陷；權(quán)威獨立

中圖分類號：F832　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006―1428(2010)01―0047―04

“在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體制中，社會中間層主體是基于彌補(bǔ)市場缺陷和政府缺陷的需求而出現(xiàn)的。一般說來，市場缺陷可以由政府彌補(bǔ)，政府缺陷則由市場彌補(bǔ)，但市場和政府都難以彌補(bǔ)的缺陷仍存在，此時社會中間層主體既能履行了原來由政府承擔(dān)的某些職能，也替代了原來由市場主體享有的某些職能，在一定程度上可以彌補(bǔ)雙重缺陷。”長期以來，人們所形成的思維定式是金融監(jiān)管與政府管制、金融監(jiān)管權(quán)與政府公權(quán)力等同。經(jīng)過多年的金融體制改革，市場化、自由化和全球化已經(jīng)成為中國金融業(yè)的主旨，也是未來的發(fā)展方向，但是金融監(jiān)管仍然未完全脫離計劃經(jīng)濟(jì)模式和傳統(tǒng)的行政管理模式。理論和實踐表明，市場缺陷使得金融運作過程中的許多問題無法通過市場來解決，特別是金融業(yè)所具有的社會公共性、高風(fēng)險性、風(fēng)險傳染性，決定了必須由行使社會公共權(quán)力的政府對金融業(yè)實行監(jiān)管，以協(xié)調(diào)解決金融市場缺陷所導(dǎo)致的各種問題。美國的次貸危機(jī)就充分說明了這一點。但是，政府也有局限性，單純依靠政府也無法完全彌補(bǔ)金融市場中失靈的問題。所以在金融市場發(fā)達(dá)的國家，形成了“政府監(jiān)管――金融中間組織――金融市場――金融機(jī)構(gòu)”的四層框架。處于金融轉(zhuǎn)軌時期的中國，金融市場和政府對金融業(yè)的監(jiān)管都不成熟，派生于政府監(jiān)管和市場互動的金融行業(yè)自律組織還不甚完善與發(fā)達(dá)。在金融全球化和多元化背景下，面對世界嚴(yán)重的金融危機(jī)，如何發(fā)揮金融行業(yè)協(xié)會在金融監(jiān)管中的作用是本文所要探討的內(nèi)容。

一、金融行業(yè)協(xié)會的法律界定

金融行業(yè)協(xié)會是由金融行業(yè)的組織成員為保護(hù)和增進(jìn)共同的利益，在自愿基礎(chǔ)上依法組織起來，共同制定章程(規(guī)則)，以此約束自己的行為，并實現(xiàn)金融行業(yè)內(nèi)部的自我管理。金融行業(yè)協(xié)會主要包括銀行業(yè)協(xié)會、證券業(yè)協(xié)會、保險業(yè)協(xié)會、期貨業(yè)協(xié)會等。

(一)金融行業(yè)協(xié)會的法律屬性

金融行業(yè)協(xié)會具有以下屬性：一是民間性或非政府性。金融行業(yè)協(xié)會作為金融機(jī)構(gòu)及其成員自律組織，獨立于政府系統(tǒng)之外，與國家機(jī)關(guān)之間沒有任何隸屬關(guān)系，如美國的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》第322條規(guī)定，全美注冊保險人和經(jīng)紀(jì)人協(xié)會不代表美國政府，不是美國政府的一個機(jī)關(guān)，除非由國會依法解散，否則繼續(xù)存在；二是自律性。行業(yè)協(xié)會通過制定章程或規(guī)則實行自我管理、自我服務(wù)、自我協(xié)調(diào)、自我控制以規(guī)范其成員行為。各國的金融行業(yè)協(xié)會，雖然沒有對會員及其行為的行政監(jiān)管權(quán)和行政執(zhí)法權(quán)，但發(fā)揮著調(diào)整金融業(yè)內(nèi)諸多復(fù)雜關(guān)系的積極作用。金融行業(yè)協(xié)會通過自身的活動，調(diào)整其成員行為和成員相互之間的關(guān)系，督促和監(jiān)管成員執(zhí)行法律，調(diào)解成員之間、成員與客戶之間的糾紛，對違反法律、規(guī)則或章程的成員，作出紀(jì)律處分；三是非盈利性。金融行業(yè)協(xié)會不直接從事金融活動，不具有營利的動機(jī)和目的，是金融行業(yè)協(xié)會作為社團(tuán)法人區(qū)別與其他企業(yè)法人的基本點之一。

(二)金融行業(yè)協(xié)會與相關(guān)概念的厘清

1、金融行業(yè)協(xié)會并非金融中介組織。

根據(jù)前面所述金融行業(yè)協(xié)會的三特性：非政府性、自律性、非盈利性，我們則能將其與市場經(jīng)濟(jì)中間層主體的盈利性的金融中介社會組織相區(qū)別。隸屬于行業(yè)協(xié)會中的金融行業(yè)協(xié)會和隸屬于中介組織中的會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、金融評級機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所，二者之間首先是從事活動的法律依據(jù)不同。金融行業(yè)協(xié)會是以行業(yè)規(guī)章為主展開活動，而中介組織則是以委托合同為主要法律依據(jù)：其次是在與政府的關(guān)系上，一般金融中介機(jī)構(gòu)只在納稅等商事行為方面表現(xiàn)其與政府的關(guān)系，而金融行業(yè)協(xié)會則具有多重功能，可表現(xiàn)在協(xié)助政府實現(xiàn)對金融的宏觀調(diào)控和輔助政府對金融市場進(jìn)行監(jiān)管：最后是在資金來源方面，中介組織更多的是以實現(xiàn)利潤的最大化為目的，而金融行業(yè)協(xié)會則是由金融機(jī)構(gòu)或個體成員交納的會費為主要活動資金，并由于其業(yè)績大小而獲得各類主體的贊助和資金支援。當(dāng)然，也有些國家金融行業(yè)協(xié)會仍是半官方機(jī)構(gòu)，由政府實行財政撥款，如中國。

2、金融行業(yè)協(xié)會并不等同于金融行業(yè)組織。

金融行業(yè)組織是由金融機(jī)構(gòu)、其他組織或公民在自愿的基礎(chǔ)上組成的一種非營利性民間組織。這種組織主要包括金融行業(yè)自律組織和市場自律組織兩種類型。前者如銀行業(yè)協(xié)會、證券業(yè)協(xié)會、保險業(yè)協(xié)會和期貨業(yè)協(xié)會等；后者如證券交易所、期貨交易所、外匯交易所等。金融行業(yè)組織其外延大于金融行業(yè)協(xié)會，即金融行業(yè)協(xié)會包含在金融行業(yè)組織之中。

二、金融行業(yè)協(xié)會與政府金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的契合

金融行業(yè)協(xié)會作為社會的中間層是介于政府與金融機(jī)構(gòu)之間，承擔(dān)部分國家職能和市場職能，在一定程度上彌補(bǔ)市場缺陷和政府缺陷。作為準(zhǔn)自治性質(zhì)的金融行業(yè)協(xié)會的功能主要在以下三個方面：一是服務(wù)功能；二是干預(yù)功能；三是協(xié)調(diào)功能。

(一)服務(wù)與監(jiān)管功能

金融行業(yè)協(xié)會作為政府與金融市場、金融機(jī)構(gòu)之間的中介，其服務(wù)功能主要表現(xiàn)為兩方面：第一，為政府的金融監(jiān)管部門的監(jiān)管行為服務(wù)。金融市場關(guān)系錯綜復(fù)雜，追求個體利益的沖動使市場主體的行為與政府的行為產(chǎn)生沖突。博弈的結(jié)果是金融機(jī)構(gòu)將部分權(quán)力讓渡給政府的金融監(jiān)管部門，而隨著金融業(yè)的發(fā)展，政府又將部分權(quán)力讓渡給包括金融行業(yè)協(xié)會的金融自律組織。因為，金融自律組織更接近市場，其組成人員具有各種專業(yè)優(yōu)勢，能保證其公正性和權(quán)威性。因此，金融行業(yè)協(xié)會的主要功能之一是接受政府監(jiān)管部門的委托，對金融機(jī)構(gòu)是否依照國家有關(guān)法律法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策行事進(jìn)行調(diào)查；對金融機(jī)構(gòu)向社會公布的各種經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行測算核實，發(fā)表客觀公正的核查報告；制訂道德規(guī)范以約束金融行業(yè)從業(yè)人員等。

(二)干預(yù)與調(diào)控功能

在諸多國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)手段中，宏觀調(diào)控是被認(rèn)為較好地與市場經(jīng)濟(jì)契合的一種措施。一方面，宏觀調(diào)控仍是以承認(rèn)市場作為資源配置首要手段為前提：另一方面，宏觀調(diào)控也摒棄以行政命令為主的計劃經(jīng)濟(jì)模式，更多的是強(qiáng)調(diào)通過財政的松緊，貨幣投放的多少來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的均發(fā)展。宏觀調(diào)控常被稱為“國家宏觀調(diào)控”，但事實上，并不是所有的宏觀調(diào)控行為都是政府對市場主體進(jìn)行，更多的是通過一些行業(yè)組織和其他中介組織來落實其調(diào)控政策。因此，在“國家――社會中間層――市場主體”的三元框架結(jié)構(gòu)下，政府

通過包括金融行業(yè)協(xié)會在內(nèi)中間組織落實其宏觀調(diào)控政策。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的根本原因主要是：

第一，實踐證明，政府在經(jīng)濟(jì)調(diào)控中并不可能享有完全信息，調(diào)控過程也非靜態(tài)博弈，而是與市場主體之間的連續(xù)不斷的博弈過程。作為宏觀調(diào)控的主要機(jī)構(gòu)中央銀行和其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也并非能高效的進(jìn)行決策和實施調(diào)控。相反地，金融行業(yè)協(xié)會更貼近現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)行為，更能溝通政府與市場的關(guān)系，彌補(bǔ)政府在經(jīng)濟(jì)管理過程中的外在性缺陷，協(xié)助政府實現(xiàn)其調(diào)控目標(biāo)。

第二，金融行業(yè)協(xié)會作為民間或半官方機(jī)構(gòu)，它們并沒有自己的利益，其生存狀態(tài)主要依存社會對他們的滿意度，因此金融行業(yè)協(xié)會能在其職責(zé)范圍內(nèi)，通過參與政府決策、監(jiān)督政府行為、反饋市場信息，來影響和制約政府行為，避免政府宏觀調(diào)控的失靈。金融行業(yè)協(xié)會具有干預(yù)和調(diào)控經(jīng)濟(jì)功能，在于其獲取信息的充分性。市場主體對經(jīng)濟(jì)信息的反映與對產(chǎn)品的偏好和需求會傳導(dǎo)到金融機(jī)構(gòu)，隨之金融機(jī)構(gòu)又匯總到各自的行業(yè)協(xié)會。各金融行業(yè)協(xié)會將市場需求信息傳送到中央金融決策機(jī)構(gòu)，中央金融決策機(jī)構(gòu)根據(jù)市場需求決定金融政策，然后又將金融政策通過金融行業(yè)協(xié)會進(jìn)行分解和落實。

第三，政府與市場主體在宏觀調(diào)控和市場干預(yù)過程中，是一個連續(xù)博弈的過程。政府在政策的制訂和執(zhí)行過程中，市場主體通過各種機(jī)會與渠道，不斷影響甚至阻撓宏觀調(diào)控措施，以達(dá)到政府和市場主體利益的平衡，實現(xiàn)市場主體利益最大化。然而，在政府實施宏觀調(diào)控的博弈過程中，調(diào)控者面對的是眾多的被調(diào)控者，這不僅增加了實施宏觀調(diào)控的費用，也削弱了宏觀調(diào)控的效果，同時分散了市場主體與充當(dāng)宏觀調(diào)控主體的政府進(jìn)行溝通與博弈能力，不利于經(jīng)濟(jì)行為和社會行為的公平，而金融行業(yè)協(xié)會則剛好能夠彌補(bǔ)這一缺陷。一方面，政府能通過金融行業(yè)協(xié)會落實宏觀調(diào)控政策，減少調(diào)控過程中所產(chǎn)生的成本；另一方面，有助于將金融市場信息和需求反映至政府部門。金融行業(yè)協(xié)會幫助政府起草有關(guān)計劃、規(guī)劃、法規(guī)和政策，將金融機(jī)構(gòu)和其他市場主體的意見和社會的訴求反映到政府政策中。

(三)協(xié)調(diào)與自律功能

金融行業(yè)協(xié)會的協(xié)調(diào)與自律職能是協(xié)調(diào)金融市場各種不同主體之間，市場主體與政府之間的關(guān)系，以有效地降低市場交易費用，提高市場運作效率。主要體現(xiàn)在：(1)協(xié)調(diào)各種金融機(jī)構(gòu)之間、同種金融機(jī)構(gòu)相互之間以及金融機(jī)構(gòu)與中介機(jī)構(gòu)之間、金融機(jī)構(gòu)與投資者之間的關(guān)系，包括落實其法律法規(guī)、制訂共同規(guī)則、解決相互之間的糾紛等。(2)協(xié)調(diào)金融市場和金融機(jī)構(gòu)與政府的關(guān)系。具體表現(xiàn)為：在金融秩序政策上，作為金融行業(yè)的企業(yè)群體代表的行業(yè)協(xié)會，是市場機(jī)制和國家干預(yù)之后的第三方力量，有可能在市場和政府之外，形成一個透明度較高，責(zé)權(quán)利相結(jié)合的新的組織結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)國家與金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系，謀求社會經(jīng)濟(jì)效益最大化。(3)檢查、監(jiān)督會員日常經(jīng)營活動，進(jìn)行行業(yè)自律。協(xié)會可制訂自律監(jiān)管規(guī)則，并要求會員按期提交經(jīng)營報告及有關(guān)統(tǒng)計資料，處理違法交易案件，有權(quán)給予違法會員以罰款、暫?；蜃N會員資格等懲罰。

三、各國金融行業(yè)協(xié)會發(fā)展趨勢及對中國的啟示

(一)世界主要國家金融行業(yè)協(xié)會的發(fā)展趨勢

第一，金融行業(yè)協(xié)會的機(jī)構(gòu)民間性質(zhì)占主流。在一些代表性的國家。如美國、英國、日本和韓國，只有日本的金融行業(yè)協(xié)會為純粹民間性質(zhì)，其他國家的行業(yè)協(xié)會均具有官方或半官方性質(zhì)。金融行業(yè)協(xié)會的這一特征，使得其制訂的規(guī)則和所執(zhí)行的監(jiān)管具有正式性和權(quán)威性。并且法律一般都賦予了金融行業(yè)協(xié)會可以依法對市場違規(guī)行為處罰和對會員之間的爭議進(jìn)行仲裁的權(quán)利，所以金融行業(yè)協(xié)會已經(jīng)日趨成為西方金融市場的主要監(jiān)管主體。

第二，金融業(yè)發(fā)達(dá)國家的行業(yè)協(xié)會獨立性較強(qiáng)。在這些代表性國家中只有英國的行業(yè)自律性組織隸屬于政府金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其他國家均獨立于政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)。金融行業(yè)組織獨立于政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)使之擁有較強(qiáng)的獨立性，因而在執(zhí)行監(jiān)管的過程中可以減少政府對其干預(yù)，從而有效發(fā)揮行業(yè)自律性組織的監(jiān)管作用。雖然英國的金融行業(yè)組織隸屬于政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，但是由于英國是一個重視行業(yè)自律的國家，并且其政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)――FSA是一個私人性質(zhì)的獨立機(jī)構(gòu)，所以其行業(yè)自律性組織――SFA的獨立性也毫不遜色。

第三，構(gòu)建政府監(jiān)管與行業(yè)自律并重的監(jiān)管機(jī)制。在這次世界性的金融危機(jī)爆發(fā)后，世界各國都開始從強(qiáng)調(diào)金融自由化的行業(yè)自律轉(zhuǎn)向政府監(jiān)管與行業(yè)自律并重。在金融行業(yè)協(xié)會的設(shè)置上，是期貨業(yè)和證券業(yè)擁有同一自律性組織，而銀行業(yè)和保險業(yè)協(xié)會則各自單獨設(shè)立行業(yè)協(xié)會占主流地位。如英國、韓國，澳大利亞的期貨業(yè)和證券業(yè)擁有同一個自律性組織，而美國則分開設(shè)立。日本在這一問題上比較特別，既建立交易所自律組織，又建立經(jīng)紀(jì)商自律組織。分別對交易所和經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行自律管理。

(二)外國金融行業(yè)協(xié)會發(fā)展對中國的借鑒

對中國金融行業(yè)協(xié)會發(fā)展現(xiàn)狀反思后就會發(fā)現(xiàn)，中國金融行業(yè)協(xié)會缺乏獨立性，也缺乏權(quán)威性，無法起到西方金融行業(yè)協(xié)會那種在金融監(jiān)管中的作用。其根本原因是，中國金融行業(yè)協(xié)會不具有西方社會那樣的行業(yè)自治基礎(chǔ)，在登記管理機(jī)關(guān)和業(yè)務(wù)主管單位的雙重管理下，金融行業(yè)協(xié)會扮演的是政府對金融業(yè)進(jìn)行管理的執(zhí)行人角色。這種角色定位，同其本應(yīng)具有的行業(yè)利益代表人地位存在明顯沖突，必然使得中國的金融行業(yè)協(xié)會難以發(fā)揮出應(yīng)有的作用。

目前，中國金融行業(yè)協(xié)會包括：銀行業(yè)協(xié)會、證券業(yè)協(xié)會、保險業(yè)協(xié)會、期貨業(yè)協(xié)會。雖然從相關(guān)法律看，這些金融行業(yè)協(xié)會定位于自律性組織，是社團(tuán)法人，但是事實上存在官方性質(zhì)。問題是這種官方性又不表明中國的金融行業(yè)協(xié)會具備相應(yīng)的權(quán)威性，各金融行業(yè)協(xié)會的地位和作用尚未在法律層面上得到足夠的重視，也沒有發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的自我管理、自我服務(wù)、自我約束的功能。這種缺失主要表現(xiàn)在：其一，金融行業(yè)協(xié)會對金融機(jī)構(gòu)的資格審查存在缺陷；其二，金融行業(yè)協(xié)會對“違規(guī)會員”缺乏有利的制裁手段；其三，金融行業(yè)協(xié)會對金融產(chǎn)品交易過程的監(jiān)管存在缺陷。

面對中國金融行業(yè)協(xié)會的這些缺點與不足。我們應(yīng)該從以下幾方面進(jìn)行改革：

第一，進(jìn)一步深化市場經(jīng)濟(jì)體制改革。首先，市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步改革對于中國行政化色彩過于濃厚的金融行業(yè)協(xié)會的轉(zhuǎn)型具有主要意義。一方面。市場化的進(jìn)程將進(jìn)一步削弱或減少國家對金融領(lǐng)域資源過于集中的控制力，從而使社會與國家在資源的掌握上處于一個相對合理的安排，進(jìn)而減少社會對國家的依賴，為金融行業(yè)協(xié)會的自治奠定了一個堅實的基礎(chǔ)：另一方面，市場化的進(jìn)一步改革將使中國涌現(xiàn)更多的產(chǎn)權(quán)明晰的金融主體，企業(yè)利益與個體利益將實現(xiàn)更大程度的契合，他們將會更關(guān)注自我利益的發(fā)展并將為此謀求更合理的制度安排，而金融行業(yè)協(xié)會的充分自治無疑將是他們達(dá)到目標(biāo)的重要手段。其次，在國家以更積極的態(tài)度對待金融行業(yè)協(xié)會等民間組織的發(fā)展的同時，金融行業(yè)協(xié)會應(yīng)當(dāng)在國家對資源控制力減弱的過程中，在精神層面組建培育和生成自治的文化意識。最后，改革與市場經(jīng)濟(jì)不相適應(yīng)的政策制度。從制度層面上可以考慮進(jìn)行若干重要的制度變革和設(shè)計，改變社團(tuán)登記的雙重審批制，廢止國家各部門對社團(tuán)內(nèi)部事務(wù)進(jìn)行不當(dāng)干預(yù)的若干文件和通知。從整個國家制定法的層面，需要對關(guān)于社團(tuán)自治(包括行業(yè)協(xié)會)的法律文件進(jìn)行全面的清理，從金融行業(yè)協(xié)會的法律制度安排的視角，改變目前金融法律制度中制約金融行業(yè)協(xié)會發(fā)展的障礙。

第二，增強(qiáng)中國金融行業(yè)協(xié)會的獨立性。妥當(dāng)安排政府部門尤其是金融監(jiān)管部門與金融行業(yè)協(xié)會的關(guān)系，用立法的方式明確劃定金融行業(yè)協(xié)會的自律管理權(quán)與監(jiān)管部門的金融監(jiān)管權(quán)的行使范圍。

宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)的屬性范文第2篇

【關(guān)鍵詞】投資連結(jié)保險 影子銀行 金融穩(wěn)定

一、投資連結(jié)保險的業(yè)務(wù)性質(zhì)

投資連結(jié)保險是投資賬戶收益與普通賬戶保障的結(jié)合，是被保險人在獲得風(fēng)險保障的同時，將部分保費交由保險公司進(jìn)行投資運作，以獲取投資收益。投資連結(jié)保險產(chǎn)品分投資賬戶和普通賬戶并實行風(fēng)險隔離，普通賬戶經(jīng)營傳統(tǒng)壽險保險業(yè)務(wù)，主要起風(fēng)險保障功能和信用中介功能，監(jiān)管較為嚴(yán)格。而投資賬戶單獨管理，具有資產(chǎn)獨立性，雖投資賬戶每月末將投資賬戶資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)據(jù)統(tǒng)一計入保險公司總資產(chǎn)負(fù)債表，但投資賬戶的資產(chǎn)和負(fù)債計入保險公司資產(chǎn)負(fù)債表中的獨立資產(chǎn)和獨立負(fù)債項下，隔離了與其他資產(chǎn)之間的風(fēng)險傳導(dǎo)。而且投資賬戶中僅管理費用計入保險公司的利潤表，賬戶中所產(chǎn)生的投資收益不計入保險公司的利潤表，投資風(fēng)險完全由投資者承擔(dān)。投資連結(jié)保險的運作流程如下圖所示。

二、投資連結(jié)保險的影子銀行特征分析

（一）投資連結(jié)保險的法律屬性

首先，投資連結(jié)保險具有準(zhǔn)實體屬性。投資連結(jié)保險采取的是“分別管理、分賬保管”模式，投保人將保費交給保險人委托其管理和處分投資賬戶內(nèi)的財產(chǎn)，其通過投資者的資金形成所有者權(quán)益，通過投資運作形成資產(chǎn)和負(fù)債，資金的獨立核算使其具有準(zhǔn)實體屬性。其次，投資連結(jié)保險具有保險屬性。投資連結(jié)保險通過將部分保費存入普通賬戶，按照傳統(tǒng)壽險基于大數(shù)法則運作方式運作，并保證對投保人的最低保險責(zé)任。因此，投資連結(jié)保險實現(xiàn)了分散風(fēng)險與補(bǔ)償損失的功能，能夠給受有損失的被保險人提供補(bǔ)償，理所當(dāng)然地認(rèn)定其具有保險屬性。

（二）投資連結(jié)保險的影子銀行特征

從投資連結(jié)保險產(chǎn)品作為信用中介鏈組成部分的特征來看，投資連結(jié)保險產(chǎn)品具備傳統(tǒng)銀行的類似性質(zhì)（如期限/流動性轉(zhuǎn)換和杠桿化經(jīng)營），只是與傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)相比，它既未受到與傳統(tǒng)銀行同等的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)限制，也不能獲得官方的流動性支持。因此，投資連結(jié)保險經(jīng)營無需考慮風(fēng)險成本內(nèi)部化問題，而“天生”具備融資方面的比較優(yōu)勢，這雖為監(jiān)管套利提供空間，但同時也損害了金融監(jiān)管效率，導(dǎo)致金融體系的杠桿和風(fēng)險進(jìn)一步累積。投資連結(jié)保險主要有以下功能：

首先，投資連結(jié)保險具有保險保障的基本功能，但在投資類保險產(chǎn)品中，保險保障功能有所弱化?！锻顿Y連結(jié)保險精算規(guī)定》規(guī)定個人投資連結(jié)保險在保單簽發(fā)時的死亡風(fēng)險保額不得低于保單賬戶價值的5%?？梢?，保險保障已不再是投資連結(jié)保險的重點，而投資收益才是投資類保險的核心所在。其次，投資連結(jié)保險具有信用中介功能。投資連結(jié)保險產(chǎn)品主要通過吸收客戶閑置資金、保險公司投入的種子基金和證券回購交易等方式進(jìn)行融資，并通過購買債券、股票等方式，把投資賬戶的資金交由資金需求方使用，從而實現(xiàn)信用中介和資金融通功能。再次，投資連結(jié)保險具有期限轉(zhuǎn)換功能。投資連結(jié)保險產(chǎn)品的資產(chǎn)來源主要有募集資金和證券回購兩大部分，募集資金體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上的所有者權(quán)益項，它和資金投放期限具有期限匹配特征，不存在期限轉(zhuǎn)換功能；而證券回購體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債方，它將融到的資金進(jìn)行股票、債券等金融工具的再投資，并通過證券逆回購在這一過程實現(xiàn)杠桿操作，具有一定的期限轉(zhuǎn)換功能。最后，投資連結(jié)保險具有流動性轉(zhuǎn)換功能。投資連結(jié)保險通過調(diào)動并運用社會閑置資金創(chuàng)造流動性，實現(xiàn)信用規(guī)模的擴(kuò)張，從而達(dá)到保險市場與貨幣市場、資本市場的有機(jī)結(jié)合和協(xié)調(diào)發(fā)展。因此，可以認(rèn)為投資連結(jié)保險產(chǎn)品具有流動性轉(zhuǎn)換功能。

投資賬戶履行了信用中介、期限轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換、投資收益等功能，而且相比于金融中介部門，其基本不受監(jiān)管。因此，投資連結(jié)保險中投資賬戶具有影子銀行特征。

三、投資連結(jié)保險對金融市場的影響

（一）投資連結(jié)保險產(chǎn)品對存貸款的影響

投資連結(jié)保險和存款之間具有直接的競爭關(guān)系，它對存款的影響最主要表現(xiàn)為兩點，一是分流銀行存款。相比于存款利率，投資連結(jié)保險類產(chǎn)品在利率上具有競爭力，導(dǎo)致存款騰挪銀行業(yè)體系之外，而出現(xiàn)存款減少現(xiàn)象。二是改變銀行存款結(jié)構(gòu)。投資連結(jié)保險類產(chǎn)品在減少銀行存款總量的同時，也使得存款結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，減少了儲蓄存款或定期存款，使活期存款規(guī)模出現(xiàn)顯著波動，從而加大了貨幣供應(yīng)量M2的監(jiān)測難度，不過鑒于投資連結(jié)保險規(guī)模較小，投資連結(jié)保險對貨幣供應(yīng)量的影響有限。

投資連結(jié)保險對貸款的影響主要表現(xiàn)為二個方面。一是削弱銀行業(yè)融資功能。保險機(jī)構(gòu)受利益驅(qū)動，通過投資連結(jié)保險為實體經(jīng)濟(jì)提供融資功能，從而賺取管理費收入，這客觀上削弱了銀行業(yè)融資功能。二是削弱宏觀政策結(jié)構(gòu)調(diào)控效果。2011年，在宏觀政策調(diào)控下，部分不符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求的行業(yè)，諸如房地產(chǎn)業(yè)、“兩高一?！钡犬a(chǎn)業(yè)從傳統(tǒng)渠道融資受限，此時，投資連結(jié)保險等產(chǎn)品卻可為其融資提供新途徑。例如，部分資金流入房地產(chǎn)或資本市場，這不僅會干擾國家宏觀調(diào)控的方向和效果，也使資金的潛在風(fēng)險大幅增加。

（二）投資連結(jié)保險產(chǎn)品對利率市場化的影響

首先是對利率市場化改革提出要求。投資連結(jié)保險等類似產(chǎn)品的催生是宏觀調(diào)控倚重數(shù)量型工具的結(jié)果，而這類產(chǎn)品對利率管制的不斷突破客觀要求貨幣政策的調(diào)控手段應(yīng)將傳統(tǒng)的數(shù)量型的信貸規(guī)模控制轉(zhuǎn)變?yōu)橐岳蕿楹诵牡膬r格調(diào)控。其次為利率市場化提供思路。投資連結(jié)保險類產(chǎn)品主要以監(jiān)管套利和資金套利為初衷，為存款人創(chuàng)造出新的選擇機(jī)會，很大程度上意味著實際利率放開，它也預(yù)示了通過利率市場化改善宏觀調(diào)控的方向。

（三）投資連結(jié)保險產(chǎn)品對金融穩(wěn)定的影響

投資連結(jié)保險投資產(chǎn)品部分在市場準(zhǔn)入、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場運作、經(jīng)營管理、法律監(jiān)管等方面存在多重風(fēng)險。這一方面是因為投資連結(jié)保險本身深受資本市場的影響，證券市場的發(fā)展動向和基金的管理質(zhì)量會左右投連險的收益和競爭力；另一方面因為投資連結(jié)保險的經(jīng)營管理對保險公司提出高要求。此外，投資連結(jié)保險的產(chǎn)生和發(fā)展對利率等宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國家的政策法規(guī)等過分依賴。歸結(jié)來說，投資連結(jié)保險的脆弱性及潛在風(fēng)險表現(xiàn)在以下幾點：一是資本市場風(fēng)險。資本市場風(fēng)險主要體現(xiàn)為收益的不確定，資本市場的變化直接影響投資連結(jié)保險產(chǎn)品的投資收益?，F(xiàn)階段，在我國證券市場仍相對不夠成熟，股指的變化受到一些非理性和非市場因素的影響，這給投資連結(jié)保險產(chǎn)品帶來了許多未知的風(fēng)險。二是經(jīng)營管理風(fēng)險。投資連結(jié)保險產(chǎn)品作為復(fù)雜的新型金融產(chǎn)品，需要人較高的專業(yè)水平，而現(xiàn)階段，個人人專業(yè)化程度不高，對投資時機(jī)的把握存在差異，因此，經(jīng)營管理風(fēng)險是投資連結(jié)保險這類影子銀行產(chǎn)品所特有的風(fēng)險。三是政策和法律變更風(fēng)險。新法規(guī)的公布及其現(xiàn)有法規(guī)的修改對于各產(chǎn)品的經(jīng)營方式、投資渠道以及投資獲利的前景等方面都產(chǎn)生影響，從而加大投資不確定性。

四、政策建議

我國投資連結(jié)保險產(chǎn)品總體呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)多、規(guī)模較小、杠桿化水平較低但發(fā)展較快的特征，并且行業(yè)自律水平低，監(jiān)管較為松散。針對國內(nèi)當(dāng)前的金融環(huán)境和投資連結(jié)保險產(chǎn)品特點，提出以下建議：

（一）加強(qiáng)共同協(xié)作，提高監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度

在美國，投連險產(chǎn)品由保監(jiān)會和證監(jiān)會共同監(jiān)管，在我國，仍然沿用分業(yè)監(jiān)管的模式，這導(dǎo)致屬于保險類業(yè)務(wù)的投資連結(jié)保險產(chǎn)品與傳統(tǒng)銀行監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，不能準(zhǔn)確評估兩者之間的關(guān)聯(lián)程度，而且由于不同類型機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計口徑不一致，使得難以進(jìn)行比較或加總分析，因此，建議由中國人民銀行牽頭各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立好聯(lián)系機(jī)制和信息交流機(jī)制，加快實現(xiàn)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所和各行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大信息共享力度，以便于定期匯總、分析和有效監(jiān)管。

而且，相對于不斷發(fā)展的投資連結(jié)保險產(chǎn)品，當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)的各類監(jiān)管政策稍顯滯后。譬如，保監(jiān)會雖將部分公司的投資連結(jié)產(chǎn)品在證券投資基金上的投資比例放寬至100%，但并未及時出臺相應(yīng)的法規(guī)來規(guī)范保險投資市場，這客觀上增加了投資風(fēng)險。因此，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時、迅速地建立和完善相關(guān)的規(guī)章制度，加強(qiáng)風(fēng)險防范，引導(dǎo)投資連結(jié)保險產(chǎn)品的健康發(fā)展。

（二）健全金融統(tǒng)計制度，密切監(jiān)測各類影響

隨著投資連結(jié)保險等新型金融產(chǎn)品逐漸壯大，它們對金融體系的影響將日益增強(qiáng)。而這些業(yè)務(wù)監(jiān)測大部分游離在金融統(tǒng)計之外，從而導(dǎo)致貨幣當(dāng)局不能很好地評估這些業(yè)務(wù)對提高金融市場效率的作用，也不利于準(zhǔn)確判斷貨幣政策的傳導(dǎo)路徑與調(diào)控效果。為全面統(tǒng)計監(jiān)測各類金融產(chǎn)品，理應(yīng)建立健全各項金融統(tǒng)計制度，當(dāng)前各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的金融統(tǒng)計制度并未形成有機(jī)統(tǒng)一體，從而導(dǎo)致金融統(tǒng)計覆蓋產(chǎn)品不全，而且部分創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的監(jiān)測信息不夠充分。因此，建議由貨幣當(dāng)局中國人民銀行牽頭，從宏觀金融統(tǒng)計體系出發(fā)，協(xié)調(diào)制定好各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對所監(jiān)管產(chǎn)品的統(tǒng)計制度，保證金融統(tǒng)計的全面性和準(zhǔn)確性，并且密切監(jiān)測各類產(chǎn)品對金融體系影響，以利于從宏觀角度監(jiān)測并控制可能的金融風(fēng)險。

（三）提高經(jīng)營機(jī)構(gòu)自律意識，共同打造高效產(chǎn)品市場

投資連結(jié)保險產(chǎn)品的投資風(fēng)險由投資人自己承擔(dān)，保險人僅盡善良管理人義務(wù)，因此，經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)充分行使善良管理人的義務(wù)，努力提高行業(yè)自律水平。一是在銷售投連險時更加謹(jǐn)慎，避免因誤導(dǎo)行為導(dǎo)致客戶產(chǎn)生非議。二是對投資連結(jié)保險產(chǎn)品的投資應(yīng)在遵循安全性原則的前提下達(dá)到盡可能多的盈利，從根本上保證投保人的利益，保證資產(chǎn)的保值增值，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險的實力。三是在售后服務(wù)方面，保險公司要配合市場提升客戶的風(fēng)險承受能力和客戶風(fēng)險意識。

（四）加強(qiáng)利率價格調(diào)控，深入推進(jìn)利率市場化改革

投資連結(jié)保險等產(chǎn)品顯現(xiàn)出利率雙軌制的弊端，同時，投資連結(jié)保險等金融產(chǎn)品對利率的突破為利率市場化全面鋪開當(dāng)好“試驗田”。隨著投資連結(jié)保險等理財產(chǎn)品的不斷壯大，利率市場化改革時機(jī)漸趨成熟。利率市場化改革最顯著特征是將調(diào)控手段轉(zhuǎn)變?yōu)橐岳蕿楹诵牡膬r格調(diào)控，這將有利于規(guī)范當(dāng)前市場上各類投資連結(jié)保險產(chǎn)品的惡性競爭，創(chuàng)造公平有序的競爭環(huán)境。因此，建議主導(dǎo)利率市場化改革的中國人民銀行加強(qiáng)利率價格管控力度，深入推進(jìn)利率市場化改革，妥善利用利率價格調(diào)控手段引導(dǎo)各類投資連結(jié)保險產(chǎn)品的健康發(fā)展和良性創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)

[1]陳北.走出投資連結(jié)保險誤區(qū)的金融產(chǎn)品――保險信托[J].財貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2004，（1）.

[2]湯潔茵.投資連結(jié)型保險在中國的發(fā)展與稅法規(guī)則的跟進(jìn)[J].保險研究，2014，（5）.

宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)的屬性范文第3篇

黨的十七大報告要求深化財稅、金融等體制改革，完善宏觀調(diào)控體系。這是在新世紀(jì)新階段形成落實科學(xué)發(fā)展觀的體制機(jī)制的重要內(nèi)容。在這方面，要著重抓好三項工作。

第一，要深化財稅改革，建立和健全有利于促進(jìn)科學(xué)發(fā)展和社會和諧、推動科技進(jìn)步、節(jié)約能源資源、保護(hù)生態(tài)環(huán)境的財稅體制。要圍繞推進(jìn)基本公共服務(wù)均等化和主體功能區(qū)建設(shè)，完善公共財政體系，實現(xiàn)財政體系從經(jīng)濟(jì)建設(shè)型向公共服務(wù)型轉(zhuǎn)變。主要內(nèi)容包括：深化預(yù)算制度改革，強(qiáng)化預(yù)算管理和監(jiān)督。要逐步做到把政府收入（包括地方政府土地收入和各類基金、收費）統(tǒng)統(tǒng)納入預(yù)算管理，接受人大和社會各方面的監(jiān)督。健全中央和地方財力與事權(quán)相匹配的體制，加快形成統(tǒng)一規(guī)范透明的財政轉(zhuǎn)移支付制度。在保持現(xiàn)行財政體制框架總體穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，積極探索政府間支出責(zé)任界定，為建立事權(quán)與財力相匹配的財政體制奠定基礎(chǔ)。完善中央與地方稅收分配比例，適當(dāng)提高中央財政收入比重，增強(qiáng)中央政府宏觀調(diào)控能力。加大中央對地方財政轉(zhuǎn)移支付力度，提高一般性轉(zhuǎn)移支付規(guī)模和比例，促進(jìn)地區(qū)間財力均衡。各級政府都要加大公共服務(wù)領(lǐng)域投入，改善民生，逐漸做到在義務(wù)教育、公共衛(wèi)生與基本醫(yī)療服務(wù)、基本社會保障、公共就業(yè)服務(wù)、飲用水安全、公路與公共交通、環(huán)境保護(hù)、廉租房供應(yīng)、治安、法治環(huán)境等方面的基本公共服務(wù)均等化。財政稅收政策如出口退稅政策等要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會建設(shè)。完善省以下財政體制，不斷提高轉(zhuǎn)移支付的有效性，增強(qiáng)基層政府提供公共服務(wù)能力。減少管理層級，在有條件的地區(qū)推進(jìn)省直管縣、鄉(xiāng)財縣管等管理方式。探索實行縣級政府最低財力保障制度，做到保底。完善地方稅收體系，清理、規(guī)范非稅收入，取消不合理的收費項目，將收入穩(wěn)定、具有稅收性質(zhì)的收費納入“費改稅”范圍，增強(qiáng)稅收收入在地方財政收入中的地位。開征物業(yè)稅，充實基層財力；調(diào)整資源稅，增加地方稅收。

第二，要推進(jìn)金融體制改革，發(fā)展各類金融市場，形成多種所有制和多種經(jīng)營形式、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、高效安全的現(xiàn)代金融體系。繼續(xù)深化國有商業(yè)銀行改革，穩(wěn)步推進(jìn)政策性銀行改革。深化農(nóng)村信用社改革，使之成為服務(wù)“三農(nóng)”的社區(qū)性金融機(jī)構(gòu)。加大城市商業(yè)銀行改革力度，發(fā)展地方中小金融機(jī)構(gòu)。推進(jìn)金融資產(chǎn)管理公司改革。鼓勵和引導(dǎo)各類社會資金投資發(fā)展金融業(yè)。大力發(fā)展公司債券市場和多層次資本市場，優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重。積極發(fā)展保險市場。穩(wěn)步發(fā)展貨幣市場和金融衍生產(chǎn)品市場，培育外匯市場。繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，實現(xiàn)金融產(chǎn)品和服務(wù)收費的市場化定價。完善人民幣匯率形成機(jī)制，逐步實現(xiàn)資本項目可兌換。深化外匯管理體制改革，放寬境內(nèi)企業(yè)、個人使用和持有外匯的限制。加強(qiáng)和改進(jìn)金融監(jiān)管，防范和化解金融風(fēng)險。堅持國家對大型商業(yè)銀行的控股地位，加強(qiáng)登記、托管、交易、清算等金融基礎(chǔ)建設(shè)，確保對外開放格局下的國家金融安全。在繼續(xù)實行銀行、證券、保險分業(yè)監(jiān)管的同時，順應(yīng)金融業(yè)務(wù)的綜合經(jīng)營趨勢，強(qiáng)化按照金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)屬性實施的功能監(jiān)管，完善對金融控股公司、交叉性金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管。建立健全存款保險、投資者保護(hù)和保險保障制度。建立有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險、維護(hù)金融穩(wěn)定的應(yīng)急處置機(jī)制。加大反洗錢工作力度。

第三，要推進(jìn)國家規(guī)劃改革，完善國家規(guī)劃體系，使國家的發(fā)展規(guī)劃和地方的發(fā)展規(guī)劃相銜接。深化投資體制改革，減少審批，需保留審批的要規(guī)范和簡化程序。按照科學(xué)發(fā)展、節(jié)約資源和保護(hù)環(huán)境的要求，健全和嚴(yán)格市場準(zhǔn)入制度。發(fā)揮國家發(fā)展規(guī)劃如五年規(guī)劃、年度計劃和產(chǎn)業(yè)政策在宏觀調(diào)控中的導(dǎo)向作用和協(xié)調(diào)作用，并綜合運用財政、貨幣政策，不斷提高宏觀調(diào)控水平，為國民經(jīng)濟(jì)的運行提供穩(wěn)定的環(huán)境。在調(diào)控方式上，逐步做到主要運用經(jīng)濟(jì)手段和法律手段，輔之以必要的行政手段。以總量調(diào)控為主，努力保持總供給和總需求的基本平衡，也要促進(jìn)重大結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，做到全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。

宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)的屬性范文第4篇

[關(guān)鍵詞]基于資產(chǎn)的準(zhǔn)備金制度；創(chuàng)新性貨幣政策工具；結(jié)構(gòu)調(diào)控；宏觀審慎監(jiān)管

我國的貨幣調(diào)控實踐表明，在多目標(biāo)約束的政策框架下，亟待創(chuàng)新貨幣政策工具以提高調(diào)控效率?；谫Y產(chǎn)的準(zhǔn)備金制度(Asset－Based Reserve Require－ments，簡記ABRR)是一個值得考慮的政策選擇，該工具不僅可以強(qiáng)化總量貨幣調(diào)控的效率，對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性問題也能實施微調(diào)，還具有逆周期調(diào)節(jié)的宏觀審慎監(jiān)管功能。為此，我們研究了ABRR的涵義特征、作用機(jī)理、政策優(yōu)勢以及局限性等問題，并結(jié)合我國的實際情況對其適用性進(jìn)行了分析。

一、ABRR的涵義、特征及政策實踐

(一)ABRR的涵義

現(xiàn)行的準(zhǔn)備金制度是針對商業(yè)銀行的存款負(fù)債而制訂(即基于負(fù)債的準(zhǔn)備金制度，簡記LBRR)，要求商業(yè)銀行根據(jù)存款規(guī)模繳存準(zhǔn)備金，目的是防范銀行擠兌引發(fā)的金融風(fēng)險，后來在中央銀行的實際操作過程中，逐漸演變?yōu)橐环N具有巨大殺傷力的貨幣政策工具。而基于資產(chǎn)的準(zhǔn)備金制度(ABRR)則是針對金融機(jī)構(gòu)的各類資產(chǎn)而制訂，要求金融機(jī)構(gòu)根據(jù)資產(chǎn)類別與規(guī)模計提不付息準(zhǔn)備金，目的是在金融脫媒快速發(fā)展和金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)的市場環(huán)境下，強(qiáng)化貨幣調(diào)控的效力和實施結(jié)構(gòu)性調(diào)控。兩者同屬于資產(chǎn)負(fù)債表監(jiān)管手段，只不過側(cè)重點和政策目標(biāo)有所差異。

(二)ABRR的特征

與LBRR相比，ABRR具有以下三個特征：一是政策覆蓋面更為廣泛。包括商業(yè)銀行在內(nèi)的所有金融機(jī)構(gòu)都有義務(wù)按照中央銀行的要求計提準(zhǔn)備金，由此改變存款準(zhǔn)備金制度下商業(yè)銀行的不利位置，促進(jìn)了市場公平和避免過度的金融脫媒；二是充分考慮作用對象的差異性。ABRR針對金融機(jī)構(gòu)所持資產(chǎn)的類型差異制定不同的準(zhǔn)備金率，便利中央銀行實施結(jié)構(gòu)性的宏觀調(diào)控，彌補(bǔ)LBRR等傳統(tǒng)工具只能總量調(diào)控不能結(jié)構(gòu)調(diào)控的缺陷；三是可以部分實現(xiàn)微調(diào)功能。ABRR的作用對象是金融機(jī)構(gòu)所持的資產(chǎn)，變動準(zhǔn)備金率并不形成類似LBRR的放大效應(yīng)，且準(zhǔn)備金率是針對特定類型的資產(chǎn)設(shè)定，不至于產(chǎn)生全局性的影響，因而便于實施貨幣微調(diào)。

(三)ABRR的政策實踐

ABRR最早是在上世紀(jì)七十年代被提出，歐美等國都有類似的政策實踐。1992年，美國的監(jiān)管部門曾要求保險機(jī)構(gòu)根據(jù)所持資產(chǎn)的風(fēng)險和規(guī)模計提準(zhǔn)備金，還專門建立了一套資產(chǎn)估值體系以適應(yīng)該制度。布雷頓森林體系時期的瑞典，曾要求所有的金融機(jī)構(gòu)必須根據(jù)所持房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)的規(guī)模計提一定比例的準(zhǔn)備金，以對抗房地產(chǎn)領(lǐng)域的金融風(fēng)險。上世紀(jì)七十年代盛行于歐洲的信貸限額政策以及美國的保證金要求政策，也在一定程度上體現(xiàn)了ABRR思想。盡管出臺這些政策的初衷并非出于貨幣調(diào)控的考慮，而是為了強(qiáng)化金融監(jiān)管或其他目的，但核心思想都是從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)人手實施結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)，這就證明ABRR在政策操作上具有可行性。

其后，由于金融業(yè)的抵制和放松監(jiān)管的壓力等原因，早期與ABRR相類似的各項政策逐漸取消，至今還沒有哪個國家將其應(yīng)用于貨幣調(diào)控的政策實踐。然而，國際學(xué)術(shù)界和中央銀行并未放棄對該制度的關(guān)注，例如美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Palley(2004)和美聯(lián)儲研究員D'Arista(2002)都曾對ABRR在貨幣政策中的運用進(jìn)行過深入地研究，認(rèn)為該制度將會大大提高中央銀行的貨幣調(diào)控能力，并且設(shè)計了相應(yīng)的操作流程。自國際金融危機(jī)以來，國際社會在反思危機(jī)成因之后，要求采用ABRR以控制資產(chǎn)價格泡沫和實施宏觀審慎監(jiān)管的呼聲日益增多。Wener和Sabatini(2007)、Baker等人(2009)均建議美聯(lián)儲應(yīng)當(dāng)引入ABRR以防止資產(chǎn)價格的過度波動和管理金融風(fēng)險。Holz(2007)建議歐央行利用ABRR的結(jié)構(gòu)性調(diào)控優(yōu)勢，在控制局部地區(qū)(如西班牙)房地產(chǎn)泡沫的同時，又不妨礙歐元區(qū)整體的經(jīng)濟(jì)增長。Palley(2010)則明確指出，對于歐美央行而言，要實現(xiàn)量化寬松貨幣政策的平穩(wěn)退出，ABRR是最佳的工具選擇。

二、ABRR的政策框架與作用機(jī)理

(一)ABRR的政策框架

作為一種操作便利的宏觀審慎監(jiān)管和貨幣政策工具，ABRR的政策框架及其作用機(jī)理其實并不復(fù)雜。簡而言之，就是中央銀行通過變動各類風(fēng)險資產(chǎn)的法定準(zhǔn)備金率，調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)持有對應(yīng)資產(chǎn)的資金占用量，影響其資產(chǎn)配置的總成本與總收益(或者不同資產(chǎn)的相對成本與相對收益)，間接控制金融機(jī)構(gòu)的信貸投放和證券投資總量(或者各類信貸投放和各類證券投資的構(gòu)成比例)，進(jìn)而達(dá)到總量貨幣調(diào)控(或者結(jié)構(gòu)性調(diào)控)的政策目標(biāo)。當(dāng)中央銀行上調(diào)信貸資產(chǎn)的總準(zhǔn)備金率時，將會增加商業(yè)銀行信貸投放的成本，有助于遏制信貸投放的過快增長，起到宏觀緊縮貨幣總量的效果；當(dāng)中央銀行針對高風(fēng)險的資產(chǎn)類別設(shè)定較高的準(zhǔn)備金率時，可以降低此類資產(chǎn)的相對收益，促使資金流向其它風(fēng)險較低的資產(chǎn)類別，從而起到微觀結(jié)構(gòu)性調(diào)控的效果。

(二)宏觀層面的作用機(jī)理

由ABRR的政策框架可知，如果中央銀行調(diào)高信貸資產(chǎn)的準(zhǔn)備金率，那么商業(yè)銀行發(fā)放同樣的信貸必須計提更多的準(zhǔn)備金，從而提高銀行貸款的資金成本，為減少資金成本上升對利潤的擠壓，銀行提供給客戶的貸款利率也會隨之上浮，進(jìn)而壓制國內(nèi)消費和投資的增長。在利率傳導(dǎo)機(jī)制暢通和開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貸款利率總水平的變動可能會傳遞至貨幣市場，引發(fā)貨幣市場利率上漲乃至貨幣匯率的升值，從而對凈出口變量也產(chǎn)生間接的抑制作用。

根據(jù)信貸資產(chǎn)與國民經(jīng)濟(jì)總需求的對應(yīng)關(guān)系，ABRR還能夠有效調(diào)節(jié)總需求結(jié)構(gòu)。當(dāng)只上調(diào)消費類信貸的準(zhǔn)備金率時，將會提高消費者貸款利率，而投資貸款利率、貨幣市場利率及與之相關(guān)的貨幣匯率均保持不變，結(jié)果僅降低了社會消費需求，投資需求和凈出口需求并不受影響；同理，當(dāng)只上調(diào)生產(chǎn)建設(shè)類信貸的準(zhǔn)備金率時，將會提高投資貸款利率，僅降低社會投資需求，而消費需求和凈出口需求并不受影響。

ABRR在逆周期的宏觀審慎管理中也能發(fā)揮重要作用。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，當(dāng)某類證券資產(chǎn)的價格P或信貸L的增速(P*或L*)大幅超出其長期趨勢值(P*或L*)時，就要求調(diào)高準(zhǔn)備金率，以減少此類證券資產(chǎn)和信貸投放的資金供給，防止資產(chǎn)價格泡沫和不良貸款的形成；在經(jīng)濟(jì)下滑階段，當(dāng)P和L快速下降時，就調(diào)低準(zhǔn)備金率以釋放之前存入的準(zhǔn)備金，增加此類證券資產(chǎn)或信貸的資金供

應(yīng)，以避免資產(chǎn)價格過快下跌造成的金融市場動蕩或信貸緊縮對實體經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。

(三)微觀層面的作用機(jī)理

就信貸資產(chǎn)而言，ABBB在微觀層面的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)作用主要通過信用配置效應(yīng)來實現(xiàn)。如果將信貸資產(chǎn)的分類口徑細(xì)分至行業(yè)、地區(qū)層面，通過變動特定類型貸款的準(zhǔn)備金率，就能影響信貸資金在微觀層面的配置，起到結(jié)構(gòu)性調(diào)控的效果。例如在鋼鐵業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況下，中央銀行可調(diào)高投放于鋼鐵業(yè)信貸資產(chǎn)的準(zhǔn)備金率：一方面增加商業(yè)銀行的營運資金壓力，減少此類貸款的資金供給；另一方面迫使商業(yè)銀行提高此類貸款的利率，抑制信貸需求。通過資金供給和貸款需求兩方面的共同作用，達(dá)到合理調(diào)節(jié)信用配置的政策效果。

至于證券資產(chǎn)，ABRR同樣通過信用配置效應(yīng)來實施結(jié)構(gòu)性調(diào)控，只不過信用的表現(xiàn)形式變成金融機(jī)構(gòu)的可用資金，調(diào)控目標(biāo)也變成了證券資產(chǎn)的價格。根據(jù)調(diào)控需要，可將證券資產(chǎn)細(xì)分為債券、股票、資產(chǎn)抵押證券等小類資產(chǎn)。當(dāng)某類證券資產(chǎn)(如股票)價格過快上漲，顯現(xiàn)泡沫跡象時，中央銀行可對該資產(chǎn)設(shè)定較高的準(zhǔn)備金率，削弱金融機(jī)構(gòu)對此類資產(chǎn)的購買力，抑制泡沫的進(jìn)一步膨脹；反之，當(dāng)某類證券資產(chǎn)出現(xiàn)價格暴跌，威脅到金融市場穩(wěn)定時，中央銀行也可下調(diào)該資產(chǎn)的準(zhǔn)備金率，及時維護(hù)市場信心，使其恢復(fù)到合理的價格水平。

ABBB的信用配置效應(yīng)類似于貨幣政策工具中的選擇性信用控制，但信用控制是一種數(shù)量性的行政管制工具，容易導(dǎo)致信用配給問題，降低資金配置的效率。而ABBR能在不改變總體利率水平的情況下，調(diào)節(jié)各類信貸資產(chǎn)的相對價格(即相對利率)，通過價格杠桿的內(nèi)在作用實現(xiàn)信貸資金的合理配置，本質(zhì)上是一種市場化的貨幣政策工具。

三、ABRR在宏觀調(diào)控上具有的優(yōu)勢

(一)提高貨幣調(diào)控效率

傳統(tǒng)的貨幣政策工具主要通過銀行中介的傳導(dǎo)機(jī)制來影響實體經(jīng)濟(jì)，但金融創(chuàng)新導(dǎo)致銀行在金融體系中的重要性日益下降，傳導(dǎo)載體的缺失使得貨幣調(diào)控效果逐漸弱化，而覆蓋所有金融機(jī)構(gòu)的ABRB制度將有效彌補(bǔ)這一缺陷。傳統(tǒng)工具主要是對銀行中介的可用資金總量進(jìn)行調(diào)節(jié)，再通過銀行的資金調(diào)配間接影響實體經(jīng)濟(jì)，如果銀行體系的流動性充裕或者銀行采取規(guī)避性的資產(chǎn)配置策略，貨幣政策就難以達(dá)到預(yù)期的調(diào)控目標(biāo)。而ABBB直接作用于銀行等金融中介的特定資產(chǎn)，增加了金融機(jī)構(gòu)采取規(guī)避性策略的難度，更好地維護(hù)貨幣政策的實效。

ABBB可在不變動基準(zhǔn)利率的條件下對局部市場失衡進(jìn)行校正，而將利率工具用于宏觀經(jīng)濟(jì)的整體調(diào)節(jié)，在一定程度上解決了單一政策工具與多重政策目標(biāo)之間的不匹配問題。例如在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不確定的情況下，一些新興市場國家面臨著宏觀調(diào)控難題：一方面要維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長所必需的動力，另一方面又要規(guī)避流動性過多所引發(fā)的局部市場價格上漲風(fēng)險。在通常的貨幣政策框架下，主要依靠提高利率來抑制價格上漲，但會傷及正常的投資和消費。而在ABRR制度下，中央銀行可在保持利率不變的同時，提高特定市場的貸款準(zhǔn)備金率，將政策目標(biāo)鎖定在具體的失衡市場，以此實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和價格穩(wěn)定的雙重目標(biāo)。例如在房地產(chǎn)市場，可提高抵押貸款的準(zhǔn)備金率，抑制商業(yè)銀行的放款沖動和過度膨脹的房地產(chǎn)消費需求；對于農(nóng)產(chǎn)品市場，可調(diào)低涉農(nóng)貸款的準(zhǔn)備金率，增加農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的資金支持。

(二)拓展結(jié)構(gòu)調(diào)整功能

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整來看，只要相關(guān)部門制定出產(chǎn)業(yè)調(diào)整清單和信貸資產(chǎn)對應(yīng)的產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，中央銀行就能利用ABRR調(diào)節(jié)信貸資金的結(jié)構(gòu)配置。例如要發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，中央銀行可適當(dāng)調(diào)低投放于風(fēng)能、太陽能等產(chǎn)業(yè)中的貸款準(zhǔn)備金率，以引導(dǎo)銀行資金進(jìn)入該領(lǐng)域。宏觀調(diào)控部門還能根據(jù)特定產(chǎn)品產(chǎn)能過?；蛘吖┎粦?yīng)求的市場狀況，制定出需要限制產(chǎn)能或者增加供給的臨時性產(chǎn)品清單，只要信貸資產(chǎn)的分類口徑能與之相匹配，ABRR同樣能夠調(diào)節(jié)特定產(chǎn)品領(lǐng)域的資金供給和生產(chǎn)投資，在較短時期內(nèi)起到穩(wěn)定市場的效果。

從地區(qū)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展來看，ABRR使統(tǒng)一貨幣政策在不同地區(qū)的差異化運用成為可能。例如在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，歐元區(qū)內(nèi)的西班牙、愛爾蘭等國顯露出較為明顯的房地產(chǎn)泡沫，通常情況下，歐央行應(yīng)提高基準(zhǔn)利率予以應(yīng)對，但這又會損害到區(qū)內(nèi)其他國家的利益。如果引入ABRR，歐央行可以要求西班牙等國央行視本國實際情況，提高房產(chǎn)抵押貸款的準(zhǔn)備金率，遏制房地產(chǎn)泡沫膨脹，同時又不影響區(qū)內(nèi)其他國家的經(jīng)濟(jì)利益。對于中國這樣一個地區(qū)經(jīng)濟(jì)差距較大的單一國家而言，也可以參考這一調(diào)控模式來引導(dǎo)資金在地區(qū)間的分配，促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

(三)強(qiáng)化宏觀審慎監(jiān)管

與現(xiàn)有的宏觀審慎管理工具(如逆周期的資本緩沖、動態(tài)撥備等)相比，ABRR的逆周期調(diào)控能力更強(qiáng)。根據(jù)資本緩沖政策的要求，在經(jīng)濟(jì)上行期，銀行盈利增加，風(fēng)險權(quán)重下降，資本充足率隨之上升，即便實施逆周期的資本緩沖政策，仍不能阻止銀行擴(kuò)張信貸。而在下行期間，銀行不知道經(jīng)濟(jì)惡化會持續(xù)多長時間，不敢釋放經(jīng)濟(jì)景氣期間積累的資本。而ABRR可以在經(jīng)濟(jì)上行期間直接抑制高風(fēng)險資產(chǎn)的信貸，在經(jīng)濟(jì)下行期間釋放這些準(zhǔn)備金，緩沖流動性短缺造成的去杠桿化問題。

動態(tài)撥備(dynamic provisioning)依據(jù)的規(guī)則是基于過去的信貸損失數(shù)據(jù)，難以準(zhǔn)確估計未來的違約概率。并且僅針對銀行賬戶風(fēng)險敞口而不針對交易賬戶風(fēng)險敞口，而那些大型的、國際化運營的商業(yè)銀行，金融交易在資產(chǎn)負(fù)債表上往往占有相當(dāng)大的比重，因而存在較大的政策漏洞。盡管ABRR也要基于客觀指標(biāo)來構(gòu)建，但同時允許決策部門綜合考慮宏微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，選擇合適的時候計提和釋放準(zhǔn)備金，增強(qiáng)了審慎監(jiān)管的準(zhǔn)確性和靈活性。ABRR針對所有資產(chǎn)的特征也填補(bǔ)了動態(tài)撥備不針對交易賬戶的政策漏洞。

(四)便利資產(chǎn)價格調(diào)節(jié)

Bernanke和Gertler(1999)、Goodhart and Hofinann(2001)等文獻(xiàn)已證明資產(chǎn)價格波動可能會對宏觀經(jīng)濟(jì)的總需求和通脹指標(biāo)產(chǎn)生影響，認(rèn)為貨幣政策應(yīng)當(dāng)對資產(chǎn)價格做出必要的響應(yīng)。雖然中央銀行可以通過變動基準(zhǔn)利率的方式來影響資產(chǎn)價格，但很多時候利率工具并不足以左右資產(chǎn)價格的走勢，還會對消費和投資產(chǎn)生副作用。ABRR在局部市場的結(jié)構(gòu)調(diào)控功能，使其成為平抑資產(chǎn)價格波動的理想工具。Myftari和Rossi(2007)在比較了幾種干預(yù)措施之后，認(rèn)為ABRR是中央銀行調(diào)節(jié)資產(chǎn)價格的最有效工具。

在某類資產(chǎn)的價格顯現(xiàn)泡沫跡象時，中央銀行可通過提高該類資產(chǎn)的準(zhǔn)備金要求，抑制金融機(jī)構(gòu)的過度投資，促使其價格下降至合理范圍，但一般利率水平卻保持不變，不至于對消費、投資等變量產(chǎn)生負(fù)面的溢出效應(yīng)。同時，由于ABRR覆蓋所有金融機(jī)構(gòu)的各類資產(chǎn)，確保該工具能夠?qū)?、股票、衍生品等金融資產(chǎn)施加足夠的影響，只要相關(guān)市場的監(jiān)管部門認(rèn)定某類資產(chǎn)存在價格泡沫，中央銀行就可利用ABRR對其進(jìn)行干預(yù)，要求持有此類資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)計提更多的準(zhǔn)備金，避免資產(chǎn)價格泡沫的進(jìn)一步累積。

四、ABRR在實踐中面臨的難題與局限性

(一)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)分類及準(zhǔn)備金率的判定標(biāo)準(zhǔn)難以確定

盡管巴塞爾協(xié)議中基于風(fēng)險的資產(chǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)可作為ABRR的參考，但這一分類口徑過寬，難以滿足精確調(diào)控的要求。而分類口徑過窄又容易導(dǎo)致準(zhǔn)備金體系的復(fù)雜化。此外，銀行貸款的對象往往是多元化經(jīng)營的大型企業(yè)，一些大的貸款項目也經(jīng)常涉及到多個行業(yè)或地區(qū)，難以根據(jù)貸款資產(chǎn)的具體屬性實施結(jié)構(gòu)性調(diào)控。

ABRR的調(diào)控效率在很大程度上取決于準(zhǔn)備金率的設(shè)立是否適當(dāng)，而準(zhǔn)備金率的確定和相機(jī)調(diào)整必須建立在一個精確設(shè)計、簡單明晰的規(guī)則之上，以免監(jiān)管者主觀判斷對金融機(jī)構(gòu)的正常運營產(chǎn)生消極影響。然而，規(guī)則中核心參數(shù)(如信貸規(guī)模的長期趨勢值)的取值卻是一個難題。盡管在引入ABRR的初期可以通過試錯法逐漸找到合適的參數(shù)值，但金融市場的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)形勢的變化要求對參數(shù)值進(jìn)行適時調(diào)整，這就對監(jiān)管部門提出了相當(dāng)高的要求。

(二)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營策略和規(guī)避行為可能限制ABRR的作用

在流動性充裕時，為維持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，金融機(jī)構(gòu)可能會利用富余資金來計提準(zhǔn)備金，而不是響應(yīng)ABRR去調(diào)整自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。而在沒有富余資金時，金融機(jī)構(gòu)可能通過減少其他資產(chǎn)的持有量，將多出來的資金用于補(bǔ)充ABRR所針對資產(chǎn)的準(zhǔn)備金賬戶。如果ABRR調(diào)控的是不符合政策導(dǎo)向但高收益領(lǐng)域的信貸資產(chǎn)，那么商業(yè)銀行有可能減少符合政策導(dǎo)向但低收益領(lǐng)域的信貸發(fā)放，其結(jié)果有可能適得其反。

盡管金融機(jī)構(gòu)不會采取故意的規(guī)避行為，但在有限的市場機(jī)會約束下，其調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的意愿并不一定能實現(xiàn)。例如中央銀行下調(diào)環(huán)保產(chǎn)業(yè)信貸資產(chǎn)的準(zhǔn)備金率，激勵商業(yè)銀行加大對該產(chǎn)業(yè)的資金支持，但與政策導(dǎo)向一致的優(yōu)質(zhì)項目可能很少，銀行也沒有能力根據(jù)ABRB的要求來及時調(diào)整信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)難以調(diào)整的情況下，金融機(jī)構(gòu)可能會通過貨幣市場融資以滿足ABRR對于準(zhǔn)備金計提的要求，從而推高貨幣市場利率乃至整體利率水平，進(jìn)而對金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面沖擊。

(三)非金融企業(yè)的價格彈性和融資能力可能削弱ABRR的影響力

準(zhǔn)備金計提向貸款利率的傳導(dǎo)，以及貸款利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)是ABRR發(fā)揮作用的主要機(jī)制。然而，在利率市場化程度不高的經(jīng)濟(jì)體中，這一傳導(dǎo)機(jī)制可能陷入“梗阻”狀態(tài)。即便是在利率市場化程度較高的經(jīng)濟(jì)體中，如果企業(yè)客戶的市場地位高、議價能力強(qiáng)，銀行可能會選擇較低的利率上浮幅度，而由自身來承擔(dān)ABRR所產(chǎn)生的部分資金成本。對于一些高收益領(lǐng)域中的壟斷企業(yè)而言，價格彈性并不高，銀行上調(diào)貸款利率并不足以影響其貸款需求和投資行為，ABRR同樣難以取得預(yù)期的政策效果。

在金融市場發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體中，企業(yè)可以通過證券市場或者引入股權(quán)投資者進(jìn)行融資，以減少ABRR所引起的貸款成本支出。例如中央銀行上調(diào)高污染行業(yè)信貸資產(chǎn)的準(zhǔn)備金率，進(jìn)而推高針對該行業(yè)的貸款利率，但部分有條件的企業(yè)可以通過發(fā)行債券、股票等途徑獲取低成本資金，從而規(guī)避ABRB的政策影響。

(四)金融監(jiān)管部門的信息共享和國際協(xié)調(diào)存在較大難度

ABBR要求覆蓋所有金融機(jī)構(gòu)，但在“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”體系下，此項制度不太容易得到監(jiān)管部門的一致認(rèn)可。即便在監(jiān)管層面能夠達(dá)成一致，ABRR在實際應(yīng)用中仍有可能遇到信息溝通上的問題。金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)通常只向各自的監(jiān)管部門上報，作為決策方的中央銀行并不掌握基礎(chǔ)性的資料，雖然經(jīng)由其他監(jiān)管部門也可以間接獲取數(shù)據(jù)信息，但又難以保證信息的準(zhǔn)確性和時效性。

在經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化的大環(huán)境下，ABRR針對的資產(chǎn)很可能涉及到跨境貸款、跨境證券投資等業(yè)務(wù)。如果一國中央銀行針對這些跨境資產(chǎn)變動準(zhǔn)備金率，將會影響到母國機(jī)構(gòu)的跨境投資行為，進(jìn)而對東道國的實體經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生一定影響。次貸危機(jī)期間，歐洲一些國家為防止資金外流所出臺的政府擔(dān)保政策就曾引起過外交糾紛?？梢姡珹BRR的應(yīng)用需在事前做好充分的國際協(xié)調(diào)，而協(xié)調(diào)過程往往耗費較長時間，即便能得到東道國的認(rèn)同，也可能喪失了政策出臺的最佳時機(jī)。

五、啟示與思考

(一)ABRR對各國央行特別是我國的貨幣調(diào)控具有重要的參考價值

ABRR可彌補(bǔ)多目標(biāo)約束下貨幣政策工具不足的缺陷，有利于各國央行更好地應(yīng)對當(dāng)前復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)形勢。作為貨幣政策工具創(chuàng)新的一個可行選擇，各國央行應(yīng)結(jié)合本國實際深入研究ABRR的作用機(jī)制、操作路線等問題，通過適當(dāng)?shù)闹贫劝才艑⑵鋺?yīng)用于貨幣調(diào)控的實踐。就我國而言，面對宏觀經(jīng)濟(jì)失衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等難題，在傳統(tǒng)政策工具受到較多牽制的情況下，更要重視ABRR對于貨幣調(diào)控和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極意義，研究如何將其納入到我國的貨幣政策工具箱，更好地發(fā)揮貨幣政策在宏觀調(diào)控體系中的作用。

(二)考慮到ABRR尚無政策實踐的經(jīng)驗以供借鑒，對于一些操作性的細(xì)節(jié)問題還需要在事前加以研究

ABRR從理論探討向?qū)嶋H應(yīng)用的轉(zhuǎn)化會遇到操作層面的各種障礙，例如該制度的推行可能會遇到金融機(jī)構(gòu)的阻力，為此，在政策設(shè)計上應(yīng)保持較高的透明度和建立明確的規(guī)則。在制度引入的初期，監(jiān)管部門可保留相機(jī)處理的權(quán)力，以防范參數(shù)取值不適當(dāng)所引起的市場波動，確保制度改革的平穩(wěn)過渡。此外，還有一些細(xì)節(jié)問題也要在事前做好準(zhǔn)備工作，例如如何根據(jù)機(jī)構(gòu)特征設(shè)定差別準(zhǔn)備金率，ABRR如何與現(xiàn)有的金融監(jiān)管制度兼容，如何與貨幣政策工具相匹配等等。

宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)的屬性范文第5篇

自上世紀(jì)80年代以來，國際金融市場創(chuàng)新加速。過度的金融創(chuàng)新，又脫離監(jiān)管視野之外，被認(rèn)為是此次金融危機(jī)的直接因素。

中國銀行業(yè)改革上市之后，金融領(lǐng)域的發(fā)展、創(chuàng)新也不斷加快，2009年銀行表外業(yè)務(wù)增長迅速，股票、債券、股權(quán)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，新增信貸規(guī)模已無法準(zhǔn)確體現(xiàn)貨幣供應(yīng)量對實體經(jīng)濟(jì)的影響。

圍繞通貨膨脹的起落，改革開放后，中國宏觀調(diào)控政策已歷經(jīng)數(shù)個周期，由于利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢，采用的調(diào)控工具較為復(fù)雜多樣。因投資推動型的經(jīng)濟(jì)模式，信貸規(guī)模作為貨幣供應(yīng)量的變量，成為控制廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的主要手段。但隨著金融創(chuàng)新及直接融資市場的發(fā)展，這一方式已顯過時。

社會融資總規(guī)模（社會融資總量）今年被決策層屢次提及，并被央行官員認(rèn)為是“更為合適的統(tǒng)計監(jiān)測指標(biāo)和宏觀調(diào)控的中間目標(biāo)”。

作為中間目標(biāo)，其可測性、可控性、傳導(dǎo)性及其與宏觀調(diào)控最終目標(biāo)的相關(guān)性等要求就隨之而生。當(dāng)前，這四點都需要時間檢驗。因此，這一調(diào)控體系的建立及其有效性，在一定時間內(nèi)仍屬探索階段。

在中國現(xiàn)有金融格局下，推行更系統(tǒng)性的金融調(diào)控和風(fēng)險防范體系，部門鴻溝無法回避，只有建立更合理、完善的金融監(jiān)管框架，這一目標(biāo)方能實現(xiàn)。目前，金融領(lǐng)域的諸多發(fā)展障礙，均指向這一根源，金融改革的“頂層設(shè)計”亟需進(jìn)行。

――編者

4月5日，中國人民銀行（下稱央行）宣布，自4月6日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個百分點。

這是央行今年以來的第二次加息。此前不久，央行還實施今年第三次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。為抑制通脹，央行同時動用了數(shù)量和價格工具調(diào)節(jié)貨幣供給，而這一從緊政策取向，自去年10月便已開始。

金融危機(jī)之后，中國的融資市場格局亦隨之發(fā)生變化。

來自央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，原本占融資市場八成份額的銀行貸款，雖然連續(xù)兩年創(chuàng)下“天量”，但占比卻直線下降。

2008年金融危機(jī)全面爆發(fā)時，人民幣新增貸款4.91萬億元，在整個融資規(guī)模中占比為72％。2009年和2010年，銀行新增貸款激增至9.59萬億元和7.95萬億元，同期占比反降為68％和56％。

如此反差，單以銀行新增貸款為指標(biāo)，已不能完全反映貨幣供應(yīng)與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。

今年初，央行一改近幾年慣例，并未設(shè)定銀行新增貸款目標(biāo)。而一個新的概念――社會融資總量（亦稱社會融資規(guī)模）屢被提及。

2010年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出要“保持合理的社會融資規(guī)?！?，此后，這一表述在今年全國“兩會”的政府工作報告中也曾出現(xiàn)。央行行長周小川亦在全國“兩會”答記者問時表示，“最近除了觀察貸款總量，還要注意觀察社會融資總規(guī)模，也就是說，還有很多中間變量都會反映整個經(jīng)濟(jì)情況對貨幣政策的需求。”

接近決策層的人士透露，這一全新概念出于央行高層的最新考量，并被決策層接受，意在面對復(fù)雜的金融市場新格局，以新的監(jiān)測指標(biāo)，衡量金融宏觀調(diào)控創(chuàng)造的貨幣量及貨幣流量，從而更準(zhǔn)確地反映貨幣政策和實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。

此后，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成就社會融資總量問題連續(xù)發(fā)文，闡釋其內(nèi)涵和涵蓋的范疇。

盡管如此，社會融資總量仍引起熱議：現(xiàn)有統(tǒng)計涵蓋的范疇能否反映整個社會融資總量？這一監(jiān)測量與經(jīng)濟(jì)運行相關(guān)性如何？在中國現(xiàn)有金融發(fā)展框架下，如何實現(xiàn)“監(jiān)測”與“調(diào)控”的有效結(jié)合？

諸多討論與爭議表明，這一新的貨幣政策的監(jiān)測量，成為實際政策的調(diào)控指標(biāo)，仍需時日。

無可否認(rèn)，社會融資總量概念的提出，預(yù)示著中國貨幣決策者正以一種新的思路考量貨幣政策的制定與執(zhí)行。盡管貨幣調(diào)控的重要變革仍有待時日，但變化已然開始。

金融統(tǒng)計變革

央行上下隨即緊張工作，反復(fù)尋找最適當(dāng)?shù)姆秶?。一則使之與貨幣政策最終目標(biāo)相關(guān)，二則在條塊分割的行政框架下具有可調(diào)控性

4月中旬，社會融資總量的季度數(shù)據(jù)將首次披露。

“我們將先試行公布季度的社會融資總量數(shù)據(jù)，未來條件成熟，可按月公布總量數(shù)據(jù)和各組成部分。”央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成4月1日在央行辦公室接受《財經(jīng)》雜志專訪，詳解社會融資總量的形成過程，并透露了該項工作的最新進(jìn)展。

目前，央行已經(jīng)與銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會建立了數(shù)據(jù)溝通機(jī)制。同時，央行也在逐步規(guī)范對信托等綜合領(lǐng)域的統(tǒng)計，部分?jǐn)?shù)據(jù)已經(jīng)可以實時編制。

盛松成表示，未來將及時監(jiān)測社會融資規(guī)?？偭亢蜆?gòu)成變化，分析其變化特點以及與主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系。

由于直接融資市場和商業(yè)銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，改變了以商業(yè)銀行貸款為主的融資結(jié)構(gòu)，貨幣政策僅僅調(diào)控貸款顯得力度有限。央行從去年11月起，開始在內(nèi)部討論社會融資總量的概念。

2010年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，決定由央行牽頭編制社會融資總量。至此，這一新的指標(biāo)被決策層認(rèn)可。

央行上下隨即緊張工作，反復(fù)尋找最適當(dāng)?shù)姆秶?。一則使之與貨幣政策最終目標(biāo)相關(guān)，二則在條塊分割的行政框架下具有可調(diào)控性。

為此，央行行長周小川曾在半個月內(nèi)兩次主持召開行長辦公會，專題研究社會融資規(guī)模；分管調(diào)查統(tǒng)計工作的副行長杜金富，也主持召開社會融資規(guī)模專家論證會。

一位人民銀行太原中支的人士透露，央行分支機(jī)構(gòu)的相關(guān)人員也在緊張籌備、探討、論證社會融資總量的合理范疇與具體指標(biāo)，一邊統(tǒng)計、一邊研究和修正。

今年2月17日，盛松成首次撰文闡釋社會融資總量的概念：即一定時期內(nèi)（每月、每季度或每年）實體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。

他在文中表示，央行當(dāng)前執(zhí)行的統(tǒng)計口徑為：社會融資總量等于人民幣各項貸款、外幣各項貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險公司賠償、保險公司投資性房地產(chǎn)等各項之和。

3月17日、18日，央行調(diào)查統(tǒng)計系統(tǒng)工作會議在四川成都舉行，議題之一就是討論新的經(jīng)濟(jì)金融形勢下，如何定義社會融資總量、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）等統(tǒng)計量的范疇。

外界有所質(zhì)疑的是，當(dāng)前披露的社會融資統(tǒng)計口徑中，將規(guī)模巨大的外匯占款、國債和外商直接投資（FDI）等剔除在外，可能令統(tǒng)計數(shù)據(jù)缺乏足夠代表性。

央行數(shù)據(jù)顯示，2010年新增外匯占款3.16萬億元，同比增長23.8％，國債凈融資9753億元，同比增長19％，當(dāng)年FDI折合人民幣7416億元，同比增長15.4％。三者之和相當(dāng)于2010年新增人民幣貸款規(guī)模的六成。因此，央行的社會融資規(guī)模統(tǒng)計被一些專業(yè)人士看做意義不大。

盛松成表示，從地域上看，社會融資規(guī)模是實體經(jīng)濟(jì)從境內(nèi)金融體系獲得的資金總額。FDI和外債是從國外部門獲取的資金；外匯占款是金融性公司收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)占用的本國貨幣，其發(fā)行主體本質(zhì)是國外部門，而在我國“雙順差”貿(mào)易結(jié)構(gòu)下，其增長是被動的。他認(rèn)為，F(xiàn)DI和外匯占款都不具備可調(diào)控性，不屬于金融調(diào)控的范疇。

國債的發(fā)行主體為政府，籌集的資金大部分用于政府的各項日常開支，以及彌補(bǔ)財政赤字，并不進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)領(lǐng)域。盛松成進(jìn)一步解釋，國債發(fā)行、兌付政策屬于財政政策，與貨幣政策相互補(bǔ)充，不應(yīng)該將國債作為貨幣政策監(jiān)測指標(biāo)和中間變量的組成部分。

一名接近央行高層的人士則認(rèn)為：這三個領(lǐng)域的資金量足夠大，應(yīng)該納入調(diào)控范圍，但國債是財政資金調(diào)控的手段，屬于財政政策范疇，貨幣政策難以插手；而其他兩項統(tǒng)計是外部資金流，央行又缺乏調(diào)控能力。

私募股權(quán)、民間融資、對沖基金以及一些非金融機(jī)構(gòu)的融資，由于目前沒有權(quán)威的統(tǒng)計，暫未納入。接近央行人士表示，央行內(nèi)部仍在討論統(tǒng)計監(jiān)測這些指標(biāo)，“一些當(dāng)前未入選的指標(biāo)，不代表未來不會納入?！?/p>

面對這場牽涉面頗廣的貨幣統(tǒng)計變革，一位人民銀行分行人士透露，由于中國金融統(tǒng)計一直比較薄弱，缺乏科學(xué)規(guī)劃，指標(biāo)界定和分類不一，往往相同名稱表示不同內(nèi)容，中央各部門乃至央行內(nèi)部的各種指標(biāo)都存在口徑不一的問題，梳理一套可得、可測、可比的數(shù)據(jù)并非易事。

收編“影子銀行”

央行提出管理社會融資總量，與監(jiān)管部門提出的影子銀行監(jiān)管，是殊途同歸，兩把利刃指向的是同一個目標(biāo)

不過，大范圍統(tǒng)計并公布社會融資總量，卻是當(dāng)下央行不得不為之策。

金融危機(jī)之前，以銀行信貸為主的間接融資占據(jù)中國融資市場總量的80％至90％，構(gòu)成貨幣供應(yīng)的絕對主力。比如，2002年人民幣貸款占比為92％。央行貨幣政策調(diào)控也可以簡略概括為：根據(jù)GDP增速確定廣義貨幣供應(yīng)量M2的大致增速，并將之折算為當(dāng)年新增貸款規(guī)模。央行貨幣政策目標(biāo)名義瞄準(zhǔn)M2，實質(zhì)只須控制住信貸規(guī)模，則不會偏離目標(biāo)。

前述人民銀行太原支行人士表示，這種 調(diào)控模式下，常常銀行通過理財產(chǎn)品、銀信合作等表外創(chuàng)新業(yè)務(wù)，來規(guī)避信貸規(guī)模管制。但近幾年這些業(yè)務(wù)規(guī)模增長非?？?，都游離在監(jiān)管之外，按照老路子控制信貸規(guī)模就出現(xiàn)“按下葫蘆浮起瓢”的狀況，“這種市場環(huán)境倒逼貨幣當(dāng)局?jǐn)U大監(jiān)測范圍?！倍饲把胄姓{(diào)查統(tǒng)計司內(nèi)部對部分?jǐn)?shù)據(jù)已有統(tǒng)計，因此應(yīng)景而出。

來自央行的數(shù)據(jù)顯示了融資新渠道的加速擴(kuò)張。在貨幣政策逐步企穩(wěn)回收的2010年，委托貸款規(guī)模達(dá)到1.13萬億元，比2009年增長約六成。2010年，包含了銀行信用的表外業(yè)務(wù)銀行承兌匯票，規(guī)模為2.33萬億元，比2009年增長約4倍。

此外，Wind統(tǒng)計顯示，中期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債和公司債規(guī)模也翻了一倍，2008年發(fā)行總規(guī)模為8730億元，2009年和2010年均達(dá)到1.6萬億元。規(guī)模超過股市融資。通過發(fā)債籌資并償還貸款，成為大中型企業(yè)的優(yōu)選之策。同時，債市正在醞釀進(jìn)一步擴(kuò)容，并引進(jìn)更多中小型企業(yè)發(fā)債。

保險資金近年來亦不斷松綁，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)資金，僅保險公司投資性房地產(chǎn)2010年的規(guī)模為143億元，是2007年的兩倍余。

中國社科院金融所金融重點實驗室主任劉煜輝分析，隨著金融市場不斷發(fā)育與監(jiān)管主動放松，表外業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，及中期票據(jù)、短期融資券等直接融資領(lǐng)域的創(chuàng)新，加速了中國的金融脫媒。另一方面，通脹預(yù)期下，負(fù)利率把錢從銀行往外趕，“2009年開始，社會融資總量發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，資金不斷脫離銀行體系，央行通過數(shù)量工具是管不了的。”

面對不斷活躍的金融創(chuàng)新與規(guī)避信貸規(guī)模管制的沖動，央行調(diào)查統(tǒng)計司前任司長張濤曾于2010年10月表示，央行對近年來不斷涌現(xiàn)的新型金融機(jī)構(gòu)和金融工具的統(tǒng)計存在不足。目前的統(tǒng)計框架著重于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，對衍生產(chǎn)品表外業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、或有資產(chǎn)負(fù)債等缺乏關(guān)注；缺乏監(jiān)測跨境、跨市場風(fēng)險傳染的經(jīng)驗；各項金融統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)制定缺乏協(xié)調(diào)性；中央銀行獲取高頻度及交易關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)的手段有待加強(qiáng)。

數(shù)項問題，均指向央行的調(diào)控視野與監(jiān)測工具不足。因此，央行第一步是將便于統(tǒng)計、監(jiān)測的金融機(jī)構(gòu)資金納入監(jiān)管范疇，并逐步考慮擴(kuò)展范圍，減少盲區(qū)。

“央行提出管理社會融資總量，與監(jiān)管部門提出的影子銀行監(jiān)管，是殊途同歸，兩把利刃指向的是同一個目標(biāo)?！币幻胄腥耸恳徽Z中的。

金融危機(jī)后，國際金融監(jiān)管改革的重點之一就是加強(qiáng)對各種“影子銀行”的監(jiān)管，范圍涉及對沖基金、私募股權(quán)、貨幣市場基金等，而中國也存在大量具有放款、接受抵質(zhì)押的非銀行金融機(jī)構(gòu)，僅受較少的監(jiān)管。

銀監(jiān)會亦動作頻頻，規(guī)范銀行理財合作業(yè)務(wù)，推出信托、租賃等非銀行金融機(jī)構(gòu)的新的管理辦法，類比銀行監(jiān)管指標(biāo)約束其融資性業(yè)務(wù)，以市場化方式約束其業(yè)務(wù)擴(kuò)張規(guī)模。

2010年推出的《信托公司凈資本管理辦法》，要求信托公司根據(jù)不同業(yè)務(wù)屬性計算風(fēng)險資本，明確資本約束。同時，銀監(jiān)會還要求各銀行限期將萬億元銀信合作表外業(yè)務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模。

今年1月，銀監(jiān)會修訂《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，建立衍生品交易業(yè)務(wù)的分層市場準(zhǔn)入機(jī)制，新設(shè)了資本補(bǔ)償計提以及風(fēng)險暴露的限制等指標(biāo)，為創(chuàng)新業(yè)務(wù)設(shè)立管控標(biāo)準(zhǔn)。

此外，由于中國特有的分業(yè)監(jiān)管格局，不少具有融資功能的機(jī)構(gòu)尚未被劃入金融機(jī)構(gòu)范疇，其融資行為也游離于宏觀調(diào)控之外，如小額貸款公司、典當(dāng)行、產(chǎn)業(yè)投資基金等。

劉煜輝認(rèn)為：“金融脫媒后，央行要關(guān)注總的社會信用，就必須靠價格工具影響信用的需求，才能管得住。而且這也會直接影響到資產(chǎn)價格，因為銀行和市場提供的信用都是以各種資產(chǎn)為抵押品，資產(chǎn)價格變化，也能約束信用供給的能力?！?/p>

調(diào)控思路變調(diào)

央行有意在下階段將社會融資總量作為調(diào)控的中間目標(biāo)，以達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡的最終貨幣政策目標(biāo)

社會融資總量的提出，無疑給了央行一個更全面的監(jiān)測指標(biāo)，但其用意絕不止于觀測。上述接近央行高層人士坦言，“一個指標(biāo)如果最終成不了調(diào)控指標(biāo)就沒有意義?！?/p>

一個可資借鑒的例子是，中國從1992年開始研究貨幣供應(yīng)量M1和M2；到1994年央行開始按季度向社會公布貨幣供應(yīng)量，以此作為監(jiān)測目標(biāo)；在試運行了大約兩年后，貨幣供應(yīng)量于1996年正式成為貨幣政策調(diào)控的中間目標(biāo)。

上述接近央行高層人士表示，央行有意在下階段將社會融資總量作為調(diào)控的中間目標(biāo)，以達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡的最終貨幣政策目標(biāo)。

只是，從監(jiān)測目標(biāo)到宏觀調(diào)控中間目標(biāo)，社會融資總量的運用仍要經(jīng)歷不短的過渡期。

前述人民銀行分行人士分析，社會融資總量統(tǒng)計的具體步驟，至少有三：首先要把指標(biāo)口徑確定下來，然后是根據(jù)指標(biāo)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，再用數(shù)據(jù)來實證。如果數(shù)據(jù)指標(biāo)實證的效果比原來好，那這個指標(biāo)可實際使用；如果實證效果跟原來沒有多大差別，就意義有限。

目前尚處于第一階段，后續(xù)實施須經(jīng)基層相關(guān)建設(shè)與人才培訓(xùn)。數(shù)位央行人士認(rèn)為，統(tǒng)計最終實證并投入使用，尚待時日。

而早期參與央行編制社會融資總量征求意見會議的人士，對此亦持觀察態(tài)度。

劉煜輝參會后對《財經(jīng)》記者表示，中國還處于金融市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，尚未摸清楚各種信用供給方式和貨幣供應(yīng)量之間的穩(wěn)定關(guān)系，因此社會融資總量就只具備參考意義，而不是一個可量化的調(diào)控目標(biāo)。

央行貨幣政策委員會委員、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌認(rèn)為，當(dāng)前用貸款指標(biāo)不太準(zhǔn)確，單純控制貨幣供應(yīng)量又缺乏市場機(jī)制，準(zhǔn)確把握社會中貨幣供應(yīng)量對實體經(jīng)濟(jì)的影響，必須找到切合的指標(biāo)。

因此，把社會融資總量作為一個臨時性的監(jiān)測目標(biāo)，配合貨幣供應(yīng)量和貸款規(guī)模這兩個指標(biāo)共同分析，具短期合理性。

“但應(yīng)該看到社會融資總量的局限性，我們的導(dǎo)向還是建立市場化方向的體系，完善金融市場，完善利率、匯率體系，最終目標(biāo)是通過利率來調(diào)控貨幣供應(yīng)量?！?/p>

夏斌向《財經(jīng)》記者強(qiáng)調(diào)，“不能將社會融資總量分解為信貸、債券、股權(quán)等規(guī)模調(diào)控指標(biāo)，否則就是大倒退?！?/p>

中國銀行副行長王永利認(rèn)為，如果把社會融資總量作為貨幣政策的中間目標(biāo)，則只能把社會融資總量界定為各階段社會融資余額的增量指標(biāo)，而不可能是一定時期各種融資渠道的累計發(fā)生額，也就很難用來“反映金融對經(jīng)濟(jì)的總體支持力度”。

盛松成在接受《財經(jīng)》記者專訪時表示，“央行絕對不會搞具體指標(biāo)的分割調(diào)控，而且未來一定是通過數(shù)量和價格相結(jié)合的方式，進(jìn)行市場化調(diào)控。”

央行的研究表明，利率與社會融資規(guī)模有密切的相關(guān)性，利率調(diào)控對直接融資的效果比間接融資更有效。盛松成說，“這意味著社會融資總量的調(diào)控，會反過來促使宏觀調(diào)控進(jìn)一步使用價格和數(shù)量手段相結(jié)合，進(jìn)一步促進(jìn)宏觀調(diào)控的市場化方向?！?/p>

“接下來，央行將主要采用利率和存款準(zhǔn)備金率等工具，從成本上來控制貨幣供應(yīng)。”一名接近央行高層的人士向《財經(jīng)》記者透露。

現(xiàn)實中，計劃將社會融資總量作為貨幣政策監(jiān)測量的央行已經(jīng)作出了選擇。4月5日，央行年內(nèi)第二次宣布加息――自4月6日起提高一年期基準(zhǔn)存款和貸款利率各25個基點。

來自農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略管理部的分析報告認(rèn)為，利率上調(diào)的主要原因是物價快速上漲，但另一個原因則是，實際負(fù)利率使得銀行資金脫媒嚴(yán)重，已影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

因銀行資金脫媒趨勢越來越明顯，2月M2增速已降至16％以內(nèi)，M1降至14.5％。但由于直接融資的發(fā)展，上述兩項指標(biāo)的下降并不意味著市場流動性的下降，因而不構(gòu)成政策調(diào)控放緩的理由。

今年以來，市場化利率，如銀行間拆借回購利率升幅明顯高于存款基準(zhǔn)利率，存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)，可以部分彌補(bǔ)市場利率高于基準(zhǔn)利率的現(xiàn)狀，抑制資金需求，減少社會融資總量。

資金脫媒對信貸投放有重要影響，主要表現(xiàn)在兩個方面。一是銀行可自由運用資金比率下降；二是脫媒資金流向直接融資市場，直接融資規(guī)模增加，信貸擴(kuò)張速度放緩。上述分析報告據(jù)此認(rèn)為，這種變化，可能導(dǎo)致貨幣政策調(diào)控重點從信貸轉(zhuǎn)向兼顧間接融資和直接融資，更加依靠價格工具調(diào)節(jié)社會融資總量。

一位接近央行的業(yè)界人士的表態(tài)，則印證了上述觀點。他表示，現(xiàn)在的操作方法，已經(jīng)體現(xiàn)出央行對利率價格工具運用更加頻繁，更具有傾向性，這也是貨幣政策調(diào)控不以規(guī)模來論的一個傾向。

劉煜輝認(rèn)為，隨著貨幣政策目標(biāo)從銀行信貸轉(zhuǎn)向社會融資總量這樣一個更大的范圍，貨幣政策取向?qū)l(fā)生實質(zhì)變化，從數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向利率擔(dān)綱，用價格調(diào)控社會資金供求。

下一步攻堅

社會融資總量難以逃脫M2調(diào)控所面臨的老問題――利率不改革，如何解決貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問題。所以，問題關(guān)鍵是貨幣調(diào)控手段要從數(shù)量工具為主逐步走向價格工具為主

顯然，央行希望通過社會融資總量來搭建更翔實的貨幣監(jiān)測、調(diào)控體系，既如實反映金融體系進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)的資金情況，又可以找到適當(dāng)?shù)氖袌龌虚g變量，便于靈活調(diào)控。

但業(yè)界人士認(rèn)為，此法道路曲折。

建設(shè)銀行獨立董事、清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融學(xué)系教授宋逢明對《財經(jīng)》記者強(qiáng)調(diào)，以社會融資總量作為調(diào)控觀測變量時，要深入研究貨幣供給的傳導(dǎo)機(jī)制，比如存貸業(yè)務(wù)是直接創(chuàng)造貨幣而形成貨幣乘數(shù)的，非信貸業(yè)務(wù)與貨幣創(chuàng)造之間的關(guān)系還需要深入研究。這樣，中間目標(biāo)如社會融資總量才可與最終目標(biāo)厘清關(guān)系。

劉煜輝也認(rèn)為，中國處于金融市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，信用供給的結(jié)構(gòu)不一樣，社會融資總量和貨幣供應(yīng)量之間的對應(yīng)關(guān)系還不穩(wěn)定，需要一段時間磨合才能形成，即多大規(guī)模的社會融資總量對應(yīng)M2。

一位央行內(nèi)部人士認(rèn)為，“社會融資總量是個新概念，我們不能完全用老套的思維來對它，也不能用以前調(diào)控人民幣貸款規(guī)模指標(biāo)方法套用。推出一個新的指標(biāo)，大家都希望馬上得到怎么調(diào)控的答案，但這一時是做不到的，需要經(jīng)過一個階段的研究和摸索。”

而在目前金融機(jī)構(gòu)分業(yè)監(jiān)管情況下，央行如何實現(xiàn)各方協(xié)調(diào)，則更是艱巨的挑戰(zhàn)。

中國社科院金融所副所長殷劍鋒對《財經(jīng)》記者表示，要有效調(diào)控社會融資總量，就需要首先建立有效運轉(zhuǎn)的“一行三會”協(xié)調(diào)機(jī)制，甚至是建立一個架構(gòu)于之上的超級部門。但這顯然是一個艱難的工程。

目前，“一行三會”是平行治理，國務(wù)院高層組織四部委和重要金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人召開旬會，溝通事宜。而隨著社會融資總量數(shù)據(jù)進(jìn)一步編制公布，以及央行對整個金融體系風(fēng)險傳導(dǎo)管理的深入，需要“一行三會”等部門間建立更協(xié)調(diào)、有效的分工合作機(jī)制。

然而，各監(jiān)管部門所推行的監(jiān)管策略恰恰是各自“以我為主”。

當(dāng)前，央行推出逆周期宏觀審慎監(jiān)管，動用差別存款準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整銀行杠桿率，社會融資總量也列為與之一脈相承的理論創(chuàng)新。

銀監(jiān)會則依照新巴塞爾協(xié)議Ⅲ推出資本充足率、動態(tài)撥備率、杠桿率、流動性比率四大監(jiān)管新工具，對商業(yè)銀行實施新的審慎監(jiān)管框架。

夏斌提醒，當(dāng)前階段，宏觀調(diào)控需要注意的是，防止不同監(jiān)管政策各自為政所產(chǎn)生的過度疊加。據(jù)其觀察，數(shù)政齊出，實體經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)出現(xiàn)了資金緊張的情況。

盛松成則認(rèn)為，社會融資總量基本涵蓋了整個金融體系，有利于宏觀調(diào)控部門加強(qiáng)金融體系穩(wěn)健性監(jiān)測分析和評估。通過社會融資總量，不僅從總量上了解金融系統(tǒng)性風(fēng)險，還能反映金融風(fēng)險在不同金融機(jī)構(gòu)、不同金融市場之間的傳導(dǎo)。

但一名接近銀行監(jiān)管高層的不同意見者表示，在中國現(xiàn)有體制下，很難計算清楚社會融資總量；而且，不同時期資金的流動性差別很大，這個指標(biāo)的參考意義有限。

他認(rèn)為，社會融資總量也難以逃脫M2調(diào)控所面臨的老問題――利率不改革，如何解決貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問題。所以，問題關(guān)鍵不在于調(diào)控社會融資總量還是調(diào)控M2，而是要從數(shù)量工具逐步走向價格工具。

中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征表示，盡管央行調(diào)控的最終目標(biāo)是社會融資總量，但是影響社會融資總量的核心中介目標(biāo)是價格工具?！爸灰獌r格一變，總量也就變了”。